金融行业2025年度投资策略：高质量资本市场雏形显现，变则通、不变则壅

[Table_Title] 金融行业2025年度投资策略 高质量资本市场雏形显现，变则通、不变则壅 2024 年 12 月 20 日 [Table_Summary] 【投资要点】  资本市场改革重塑证券行业新格局。“两强两严”政策出台，强化监管，提升资本市场质量。新“国九条”拉开资本市场深化改革序幕，促进资本市场高质量发展。证监会推动“1+N”政策体系，优化上市公司治理。科创板改革深化，支持“硬科技”企业。货币政策工具如降准降息、专项再贷款等增强市场稳定性，支持实体经济。  龙头优势显著，打造“航母级券商”。我国正大力支持头部券商做优做强，目标到 2035 年形成 2-3 家具有全球竞争力的投资银行。头部券商依托集团化优势，提供综合金融服务，数字化转型和科技创新领先地位，国际化布局和全球资源整合优势凸显。在政策支持下，通过并购重组等手段，头部券商将进一步提升竞争力，成为“航母级”券商，促进资本市场高质量发展。  加大并购重组改革力度，优化行业格局。政策频出，推动证券行业并购重组，旨在通过并购重组优化资源配置，提升行业竞争力。并购重组由政策主导转向公司自发推动，业务创新成为主要动因。展望未来，预计会有更多优质券商通过并购重组实现优势互补，提高运营效率。  股票市场吸引力增强，经纪业务有望持续优化增长。经济基本面回暖、资本市场改革推进、券商板块强势表现等因素共同作用下，A 股成交额创新高，反映了市场吸引力增强。预计经纪业务将回暖，但佣金费率下行趋势要求经纪业务转型优化，从交易佣金向财富管理转型，打造以金融产品为载体的商业模式，实现线上线下融合。  政策组合拳推动市场繁荣，机构业务迎来新机遇。投行、投资、投研能力建设是证券基金机构发展的核心。政策支持下，券商投行业务迎来新增长机遇，资产管理业务加速公募化渗透，持续发力主动管理，券商资管业务展现出强大弹性和韧性，资管规模有望进一步扩大。 【配置建议】  多轮驱动有望对本轮券商行情形成有力支撑。历史上券商行情主要由流动性、政策和经济企稳预期三因素驱动，“924”政策大礼包带动资本市场回暖，Q3 券商业绩已经出现明显改善，未来经济企稳前流动性仍然有望持续宽松。在“1+N”政策体系的引导下，证券行业正经历结构性变革，也为投资者提供了更丰富的选择。在此背景下，股票市场吸引力有望提升，经纪业务有望持续优化增长，机构业务或将迎来新机遇。证券板块当前 PB 估值 1.44 倍，处于近 5 年/10 年约 53%/34%的分位数水平，基金持仓处于低配，仍有提升空间。个股方面，建议关注①龙头优势显著的头部券商，如中信证券、中国银河、华泰证券；②并购重组相关的券商，如国泰君安、国联证券。 【风险提示】  宏观经济、资本市场改革不及预期、竞争加剧、资本市场波动 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 证券分析师：廖紫苑 证书编号：S1160524120004 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《两场重要会议召开，重视政策新提法》 2024.12.16 《货币政策重回“适度宽松”，关注非银弹性》 2024.12.10 《跨境理财通 2.0 开启券商新机遇，指数基金引领资本市场新趋势》 2024.12.09 《区间震荡，波段占优》 2024.12.02 《“国君+海通”明确合并细节，险资举牌创新高》 2024.11.25 -5.24%4.58%14.40%24.22%34.04%43.86%12/192/194/196/198/1910/19 12/19金融 沪深300 挖掘价值投资成长 行业研究/金融/证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 金融行业金融行业 202025 年度投资策略年度投资策略 正文目录 1.证券行业业绩与基本面回顾................................................................................ 4 1.1 权益市场明显反弹，行业景气度提升 ............................................................. 4 1.2 Q3 业绩显著改善，公募配置比例回升 ........................................................... 6 1.3 自营业务独挑大梁，行业马太效应显现 ........................................................ 8 1.4 公募费改持续推进，佣金率下滑，经纪业务面临挑战 .............................. 13 2.证券行业发展趋势与展望.................................................................................. 14 2.1 看方向：资本市场改革，重塑行业新生态 ................................................... 14 2.2 看结果：龙头优势显著，打造“航母级券商” ........................................... 16 2.3 看过程：加大并购重组改革力度，优化行业格局 ....................................... 17 2.4 看业绩：受益于发展资本市场，营收结构可能发生较大变化 ................... 21 2.4.1 权益市场吸引力增强，经纪业务有望持续优化增长 ............................... 21 2.4.2 政策组合拳推动市场繁荣，机构业务迎来新机遇 ................................... 25 3.盈利预测与投资建议.......................................................................................... 27 4.风险提示 ............................................................................................................. 29 图表目录 图表 1：股权融资规模偏小（亿元） ..................................................................... 5 图表 2：日均股基交易额回升（亿元） ...............................................................