基础化工行业年度投资策略：反内卷%2b海外产能退出，化工再次启航

行业研究 / 基础化工 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 基础化工行业年度投资策略 反内卷+海外产能退出，化工再次启航 2025 年 12 月 07 日 【策略观点】  供给边际减少，静待海外需求复苏。 价格端，油价拖累下，中国化工品价格指数（CCPI）仍呈现下滑态势，2025 年三季度 CCPI 均值为 4023 点、同比-11.25%、环比-1.84%。基础化工盈利综合而言处于底部区域，ROA 低迷持续三年之久。 需求端，中美欧三个主要经济体制造业 PMI 于 2023 年触底后，欧洲综合 PMI 回升突破荣枯线、中美制造业 PMI 于荣枯线附近维持震荡；内需方面，中国 GDP 增速结构性调整中保持相对稳定，其中社会零售总额保持增长，投资额在 2000 亿专项债下达后或有支撑；美国个人消费支出中，商品消费低基数下表现较好，服务消费边际走弱，连续降息后，静待海外需求修复。 供给端，投产高峰期已过，国内外产能增速持续放缓。海外方面，弱需求叠加国内供给冲击，海外化工供给持续缩减。2023-2024 年欧洲关闭超 1100 万吨产能，2025 年海外众多化工厂宣布关停。国内虽有新增供给释放，但整体节奏大幅放缓。  投资策略一：关注强宏观假设下行业反转，盈利+估值有望双修复的行业。 1） 业绩底部仍录得高额利润的龙头白马，在或有宏观修复下，盈利、估值有望实现双扩张。相关标的：华鲁恒升、万华化学、华峰化学、龙佰集团、瑞丰新材、博源化工。 2） 较高的产能利用率、新增产能较少、环保等因素国内外或有退出的细分领域，在或有宏观向好下，容易反转，重点关注涤纶长丝：供需格局持续优化，有望出现景气拐点，相关标的新凤鸣、桐昆股份；炼油：供给优化加速，老旧装置逐步退出，相关标的恒力石化、荣盛石化等；PVC：环保压力倒逼 PVC 产业收缩，政策预期下有望底部反弹。  投资策略二：关注中性宏观假设下，基本面存在支撑的行业。 1） 制冷剂：三代制冷剂价格持续上行，AI 有望带动氟化液液冷需求。相关标的：巨化股份、新宙邦、东岳集团、三美股份。 2） 轮胎：三季度业绩逐步修复，欧洲双反或迎来新拐点。相关标的：赛轮轮胎、森麒麟、中策橡胶。 【风险提示】  宏观需求不及预期的风险；  原油价格大幅下滑的风险；  新增产能进一步增加的风险；  国际贸易冲突进一步加深的风险。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬 证书编号：S1160524100006 证券分析师：梅宇鑫 证书编号：S1160525020002 证券分析师：马小萱 证书编号：S1160525070002 证券分析师：汪智谦 证书编号：S1160525100003 相对指数表现 相关研究 《轮胎行业月报：多家轮胎企业发布涨价函，看好全钢胎需求修复》 2025.10.24 《低成本造就新疆煤化工项目高 ROE，工程公司订单有望快速放量》 2025.07.28 《醋酸纤维素：供应格局稳定，国产化替代需求增长空间广阔》 2025.07.08 《活性染料盈利能力或增强，看好染料关键中间体行业》 2025.06.30 《底部企稳，静待花开》 2025.06.26 -20%-10%0%10%20%30%2024/122025/62025/12基础化工沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 基础化工行业年度投资策略 正文目录 1. 欧洲自底部修复，静待美国财货双扩 ......................................................... 5 1.1. 化工品价格指数随油价下行，基础化工利润企稳态势 ............................. 5 1.2. 基础化工子版块 ROA 底部区域，石油石化 ROA 高企 ........................... 6 1.3. 国内企稳，欧洲底部修复态势，美国 GDP 边际走弱 .............................. 8 2. 国内新增产能减少，海外产能退出态势.....................................................11 2.1. 基础化工和石油化工在建工程增速放缓，板块内有所分化 ....................11 2.2. 需求+国内供给冲击，海外化工低负荷+供给缩减 ................................. 12 2.3. 我国供给侧改革力度不断加强，路径逐渐明确 ...................................... 15 3. 策略一：关注强宏观假设下行业反转，盈利+估值有望双修复的行业 ...... 19 3.1. 行业底部，龙头白马有望迎来盈利、估值双修复 .................................. 19 3.1.1. 华鲁恒升：“一体两翼”“双航母”布局日益完善，气化炉技改及新产能陆续放量有望推动公司业绩持续增长 ............................................................ 19 3.1.2. 华峰化学：氨纶龙头企业，快速扩产周期已过有望实现行业筑底回升 ...................................................................................................................... 20 3.1.3. 万华化学：聚氨酯板块产量有望持续提升，石化板块产业链布局逐步完善 ................................................................................................................... 21 3.1.4. 龙佰集团：价格价差处于历史低位，新增钛矿或将提升利润中枢 ..... 22 3.1.5. 博源化工：纯碱价格于历史底部区间震荡，天然碱领军企业产能扩建强化领先优势 .................................................................................................... 22 3.1.6. 瑞丰新材：润滑油添加剂持续放量，出口量中枢上行 ........................ 23 3.2. 产能利率高、新增少、海外退出的细分领域存反转可能 ....................... 24 3.2.1. 涤纶长丝：供需格局持续优化，有望出现景气拐点 ........................... 24 3.2.2. 炼油：供给优化加速，老旧装置逐步退出 .......................................... 25 3.2.3. PVC：现存产能利用率高，新增产能少叠加高污染退出预期