固收：年末配置需求仍强，国债突破关键点位

证券研究报告 固定收益 固收周报 固定收益/固收周报 年末配置需求仍强，国债突破关键点位 ——固收周报（2024.12.16-2024.12.20） 利率债：国债收益率整体下行，期限利差走阔：2024 年 12 月 13 日-2024 年 12 月 20 日期间，央行总计开展 18,834.00 亿元逆回购操作，共 22,994.00 亿元逆回购到期，全口径下净回笼 4,160.00 亿元。银行间资金价格分化，其中，DR001 下行 0.08BP 至 1.4153%；DR007 下行 11.74BP 至 1.5713%。利率债一级市场发行 1,628.47 亿元，到期债券总偿还量 2,353.01亿元，净融资额为-724.55亿元。发行品种方面。国债 1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期国债收益率分别下行17.75BP、13.53BP、6.26BP、5.75BP、7.53BP至0.9807%、1.1149%、1.3727%、1.6051%、1.7018%。10Y-1Y期 限 利 差 从61.89BP 走阔至 72.11BP。 信用债：到期收益率分化。2024 年 12 月 16 日-12 月 22 日期间，信用债发行规模增加，其中信用债一级市场新发行 1171 只，共计13,052.63 亿元，环比减少 1,130.21 亿元；净融资额为 2,541.17 亿元。按债券发行种类分类，资产支持证券发行只数占比最大。按债券评级分类， AAA 级发行 2,687.34 亿元，占 64.05%。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率分化，其中 AA-评级 10 年期下行幅度最大，为5.73BP。中短期票据到期收益率多数下行，其中AA-评级 5 年期下行幅度最大，为 7.01BP。 大类资产周观察：2024 年 12 月 13 日-2024 年 12 月 20 日期间，美三大股指下跌。道指周跌 2.25%，标普 500 指数周跌 1.99%，纳指周跌1.78%。德国 DAX 指数周跌 2.55%，法国 CAC40 指数周跌 1.82%，英国富时 100 指数周跌 2.60%。美债收益率上行。美元指数周涨0.84%，非美货币走弱。周内原油与黄金价格下跌。 ◼ 投资建议 年末机构配置需求仍强，国债收益率突破关键点位。上周虽然央行“约谈”部分金融机构带动债市降温，但是海外降息叠加国内资金面较为宽松，带动债市走势：其中，1 年期国债收益率时隔多年下行至1%下方；十年期国债收益率呈现向下突破 1.7%关键点位趋势。一是年末市场流动性较为充裕：近期市场资金面较为宽松、资金供给增加，进而带动国债等受到青睐。二是市场情绪驱动：我们认为在 25年货币政策“适度宽松”背景下，12 月 LPR 报价维持不变或给下阶段国内货币政策带来较大的空间，叠加年末资金抢跑或进一步带动债市做多情绪。三是基本面预期有待回升：我们认为国内社融和经济数据显示未来经济增长依然面临一定的不确定性，所以在预期谨慎背景下投资者或更倾向于将资金配置到国债资产中。四是美联储降息后，全球资金流动格局可能发生变化。我们认为外部降息对国内利率下行产生一定牵引作用，使得投资者对债券市场预期向好，资金向债券市场倾斜，推动其收益率下行。我们预计 2025 年十年期国债收益率或进一步下破关键点位，债市短期加杠杆拉久期或导致市场震荡加剧，大幅调整后依然是较好的配置机会；2025 年债市向好趋势不改，但波动可能加剧。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC 编号： S1760523080003 联系人： 陈嘉晖 E-mail： chenjiahui@yongxingsec.com SAC 编号： S1760124030014 相关报告： 《政府融资成主要支撑》 ——2024 年 12 月 20 日 《金融底未现 ，债市波动或加剧》 ——2024 年 12 月 18 日 《更加关注内需和科创——2024 年中央经济工作会议点评》 ——2024 年 12 月 13 日 2024年12月25日固收周报 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 利率债：国债收益率下行，期限利差走阔 ............................................ 4 1.1. 流动性观察：流动性净回笼，资金价格多数下行 ............................. 4 1.2. 一级市场发行：净融资额减少，地方债发行量下降 ......................... 5 1.3. 二级市场交易：国债收益率下行，期限利差走阔 ............................. 6 2. 信用债：到期收益率分化 ........................................................................ 8 2.1. 一级市场发行：发行量环比减少 ......................................................... 8 2.2. 二级市场交易：信用债到期收益率分化 ........................................... 10 2.3. 一周信用违约事件回顾 ....................................................................... 10 3. 大类资产周观察 ...................................................................................... 11 3.1. 欧美股指整体下行 ............................................................................... 11 3.2. 美债收益率整体上行 ........................................................................... 11 3.3. 美元指数走强，非美货币走弱 ........................................................... 12 3.4. 周内原油黄金价格回落 ....................................................................... 12 4. 投资建议 ........................................................................................