转债专题研究：转债相对正股依然具有优势

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 12 月 23 日 转债相对正股依然具有优势 ——转债专题研究 核心观点 9 月底的反弹以来，可转债指数一方面涨幅不及对应正股指数的涨幅；另一方面，纯债的静态收益率已经十分低，未来一级债基、二级债基只有进一步的提高转债的配置、股票的配置方可提高回报预期，具体方向上，建议关注中小盘、科技成长。 ❑ 市场展望 近一周（12 月 16 日~12 月 20 日）中证可转债指数连涨 3 周后出现回调，与此同时国证 2000 指数也下跌。而转债估值方面，表现出相对较强的韧性，股性转债、中高平价转债的转股溢价率估值出现较为明显的扩张。 一方面，转债指数整体涨幅落后对应正股指数，具体来看，9 月 20 日~12 月 20日，万得可转债正股加权指数上涨 40.44%，万得可转债加权指数上涨 19.47%，转债加权指数跑输正股加权指数 20.97%；万得可转债正股等权指数上涨30.45%，万得可转债等权指数上涨 15.09%，转债等权指数跑输正股等权指数15.36%，转债指数涨幅整体落后对应正股指数。 另一方面，资产荒的现象或许将会进一步的加剧。具体来看，中债国债的长债全面破 2，超长债在 2 左右；中债城投债（AA）的长期限债全面破 3，短期限债在2 左右。从静态的角度来看，假设一个纯债组合，资产配置方案是 30 年的国债、20 年的 AA 城投债各配置 50%，资金成本为 1.5%左右，在当前的收益率水平下，预期未来的静态收益在 2.69%左右。而我们的一级债基、二级债基截止 3季报的数据显示，其可转债的仓位分别为 7.12%、14.60%左右。如果假设一级债基的纯债仓位全部是前文的资产配置的结构，那么这部分的纯债的静态为2.69%，假设转债部分的预期回报为 10%，那么该一级债基的预期回报为 3.20%左右，如果要进一步的提高收益预期，只有进一步的提高转债仓位。类似的，二级债基也只有提高转债、股票的仓位方可进一步的提高收益预期。具体方向上，建议关注中小盘、科技成长。 ❑ 个券关注 12 月稳健组合的 10 大转债：永 02 转债、东杰转债、科利转债、利群转债、家联转债、金 23 转债、星帅转 2、精锻转债、博实转债、宏昌转债。 ❑ 市场回顾 市场方面，近一周可转债各类指数整体下跌，其中可转债消费指数、低评级转债指数、低价转债指数、小盘转债指数、双低转债指数跌幅靠前；股票市场风格方面，消费行业跌幅领先；一级行业方面，地产、轻工、建材领跌。个券方面，近一周个券涨跌幅前五名为精达转债、欧通转债、皓元转债、明电转债、明电转02；涨跌后五名为利元转债、汽模转 2、震安转债、普利转债、溢利转债。估值方面，股性估值方面，债性、平衡性、股性可转债的余额加权转股溢价率估值四周移动均值整体继续攀升，且平价在 90~100、100~110、110~120 的转债的余额加权转股溢价率四周移动均值显著提升。价格方面，近一周高价券占比继续提升；低价券占比继续下降。跌破债底的个券数目走势继续下行，可转债市场的价格中位数边际下行至 119.46 元，环比下降。供需方面，近一周没有新增上市个券，年内新发相对往年较弱，12 月新发上市不及往年同期。 ❑ 风险提示 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 相关报告 1 《财政政策的历史回顾和国别经验》 2024.12.22 2 《对元旦和春节前后资金面的思考》 2024.12.22 3 《央行的态度：合理均衡》 2024.12.22 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 转债市场周观点 ........................................................................................................................................... 5 1.1 市场展望 ............................................................................................................................................................................. 5 1.2 个券关注 ............................................................................................................................................................................. 7 2 可转债市场跟踪 ........................................................................................................................................... 8 2.1 转债行情方面 ..................................................................................................................................................................... 8 2.2 转债个券方面 ................................................................................................................................................................... 10 2.3 转债估值方面 ................................................................................................................................................................... 11 2.4 转债价格方面 .................................................................................