1-11月工业企业利润点评：盈利降幅收窄，政策落实能早则早

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 盈利降幅收窄，政策落实能早则早 ——1-11 月工业企业利润点评 报告要点 [Table_Summary]11 月，规上工业企业营收同比增速转正，盈利同比降幅收敛。营收改善比盈利改善的信号更为积极。营收改善反映 7 月以来以“两新”“两重”为主线的扩内需政策正在带动企业经营改善；相比之下，盈利增速或是受到投资收益扰动，改善的持续性尚不明确。向前看，我们认为，营收持续改善是盈利改善的基础。因而，扩内需政策尽早落地，接续即将结束的补贴政策至关重要。期待更多扩内需政策能在两会前落地，支撑一二季度总需求保持稳定，推动企业营收与盈利增速持续改善。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 刘承昊 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523050001 SFC：BUX667 SFC：BVA882 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 盈利降幅收窄，政策落实能早则早 ——1-11 月工业企业利润点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 12 月 27 日，国家统计局公布数据：1-11 月规上工业企业利润总额同比下降 4.7%。 事件评论 ⚫ 营收增速转正，盈利降幅收敛。1-11 月，规模以上工业企业利润总额同比增速下滑至-4.7%。但从当月来看，11 月盈利同比增速回升至-7.3%，降幅较上月收敛。同时，11 月规上工业企业营收同比增速回升至 0.5%，增速由负转正。综合量、价、利润率来看，本月盈利增速回升是量、价、利润率同步改善的结果。但由于三者改善幅度都有限，盈利增速仍不具备转正条件。而从利润率来看，11 月工业企业营收利润率为 5.44%，仍位于历年同期低位，企业盈利依旧承压。 ⚫ “两重”“两新”带动营收改善，盈利分化依旧严重。从分行业营收来看，“两重”、“两新”政策的带动作用逐渐凸显，汽车、专用设备、通用设备等行业对工业营收增长的拉动力明显增强。同时，产业链相关行业对工业营收增长的拉动力也同步增强，如：有色冶炼、金属制品等行业。但从盈利来看，趋势并不明显，专用设备、电气机械的利润拉动力增强，但汽车、有色冶炼等行业的利润拉动力反而下滑。本月驱动盈利改善的关键行业反而是酒饮料茶制造业。11 月该行业盈利同比增长 292.3%，对整体工业企业盈利同比增速形成4.5pct 的拉动。但该行业盈利改善或是投资受益到账所形成的短期脉冲，持续高速增长的概率不大。 ⚫ 库存持续去化，企业经营压力略降。11 月末，工业企业产成品库存名义增速降至 3.3%，实际增速降至 5.9%，去库存趋势愈发明显。结合其他数据来看，工业企业库销比季节性回落至 52.5%，但仍在历年同期高位；产成品周转天数降至 19.8 天，低于 2023 年同期，但也在历年高位。同时，企业应收账款平均回收期仍横在 66.7 天高位。总的来看，去库存虽然对带动企业经营压力缓解，但企业经营压力仍大。 ⚫ 尽早推出扩内需政策，稳住营收、盈利改善趋势。我们认为，11 月营收改善比盈利改善的信号更为积极。营收增速回升转正，反映 7 月以来以“两新”“两重”为主线的扩内需政策正在带动企业经营改善。相比之下，盈利增速或是受到投资收益扰动，改善的持续性尚不明显。向前看，我们认为，营收持续改善是盈利改善的基础。因而，扩内需政策尽早落地，接续即将结束的补贴政策至关重要。12 月 16 日，国常会对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，强调“国务院各部门要按照党中央确定的各项部署…主动认领任务…要靠前抓好落实，能早则早、宁早勿晚…”。期待更多扩内需政策能在两会前落地，支撑一二季度总需求保持稳定，推动企业营收与盈利增速持续改善。 风险提示 外部环境或影响政策选择。 相关研究 [Table_Report]•《财政如何完成全年预算目标？——11 月财政数据点评》2024-12-17 •《弱数据带来更强期待——11 月经济数据点评》2024-12-16 •《M1 继续回升，迎接低利率时代——11 月金融数据点评》2024-12-14 2024-12-27%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 中国经济 | 点评报告 目录 营收增速转正，盈利降幅收敛 ...................................................................................................... 4 “两重”“两新”带动营收改善，盈利分化依旧严重 .................................................................... 5 库存持续去化，企业经营压力略降 ............................................................................................... 7 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：规上工业企业利润总额当月同比增速和累计同比增速（%） ............................................................................. 4 图 2：规上工业企业营业收入当月同比增速和累计同比增速（%） ............................................................................. 4 图 3：规上工业企业量、价、利润贡献拆解(%) ........................................................................................................... 5 图 4：对 2024 年 11 月单月工业企业营收增长拉动前十的行业（%） ......................................................................... 5 图 5：对 2024 年 11 月单月工业企业营收增长拖累前十的行业（%） ......................................................................... 6 图 6：对 2024 年 1