2024年11月工业企业利润分析：下游行业盈利增速逆势回升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 12 月 27 日 点评报告 ——2024 年 11 月工业企业利润分析 频率：月度 事件：2024 年 12 月 27 日，国家统计局发布 11 月全国规模以上工业企业绩效数据。11 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为 1.8%（10 月为1.9%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为-4.7%（10 月为-4.3%)。  11 月工业企业利润累计同比增速延续下行，营业收入累计同比增速较上月下降 0.1 个百分点，PPI 累计同比增速与上月持平，工业增加值累计同比增速连续 4 个月保持不变，利润率累计增速下行继续制约累计利润表现。当月维度上，11 月当月 PPI 增速回升 0.4 个百分点，工业增加值增速较上月回升 0.1 个百分点，当月利润率同比降幅收窄 1.8 个百分点，均对当月利润增速形成支撑。考虑到去年同期基数的大幅上升，工业企业盈利的当月改善幅度比数据反映的更为积极。  上游采选业整体利润降幅扩大，细分行业 PPI 降幅普遍收窄，但进入年末淡季后产量增速明显下降。有色金属矿采选与黑色金属矿采选、非金属矿采选、石油和天然气开采利润增速下行，仅煤炭采选业利润增速出现小幅改善。  中游原材料制造利润表现仍然偏弱，整体利润增速与上月基本持平。化学纤维制造和有色金属冶炼加工业仍然是中游原材料行业利润的主要支撑。石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品和黑色金属冶炼加工的利润同比降幅持续收窄，金属制品同比增速略有上升，废弃资源综合利用的同比增速由负转正，而化学原料及制品的利润增速持续回落。  中游装备制造业整体利润增速再度正转负，高技术制造业表现较好。价的视角看，当月 PPI 同比增速与上月基本持平、部分行业稍有改善；量的视角看，多个行业增加值当月同比增速有所回升，但总体水平不及全年中枢，叠加成本上升的拖累，使得累计利润增速仍处于下行通道。分行业来看，铁路船舶航空航天、机械和设备修理业的累计利润增速表现最好，专用设备制造、金属制品、电气机械及器材制造业的利润跌幅明显收窄，而汽车制造、计算机通信和电子设备的利润增速回落幅度较大，对中游装备制造业利润增速形成明显拖累。  下游行业累计利润增速逆势回升，显示促消费政策持续显效。11 月份消费品制造业利润同比增长 22.0%，拉动全部工业利润增长 3.7 个百分点。除了酒饮料茶制造业的特殊情况外，烟草业、纺织服装服饰业、皮毛羽和制鞋、文教工美体育娱乐用品业利润增速均有小幅增长，但同时其他行业利润增速也出现不同程度下降。  结论：与我们上月判断一致，当前企业盈利已跨过增速拐点，当月利润增速转入回升通道。但由于当月增速仅录得-7.3%，仍明显低于全年中枢，使得累计利润增速仍较上月进一步下降。除了酒饮料茶制造业的特殊情况，多个下游消费行业的累计利润增速出现了明显回升，是本月数据中的一大亮点。展望 12 月，PPI 同比降幅大概率进一步收窄，叠加去年同期利润增速基数的下降，预计当月利润增速有望回升至全年中枢之上。结构上，居民消费支撑下的下游消费行业利润增速大概率延续向好表现，但由于年末处于生产、施工淡季以及即将到来的春节假期扰动，上游采掘、中游原材料行业盈利或仍维持偏弱状态。随着全国财政工作会议的召开和专项债新政的发布，2025 年财政靠前发力的特征越发明显，在基建投资加力的提振下，工业企业利润增速仍有望在明年一季度实现由负转正。 风险提示：政策变动、经济修复不及预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张玉书 研究助理 zhangyushu@cmschina.com.cn 下游行业盈利增速逆势回升 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 总体来看： 11 月工业企业利润累计同比增速延续下行，营业收入累计同比增速较上月下降0.1 个百分点，PPI 累计同比增速与上月持平，工业增加值累计同比增速连续 4个月保持不变，利润率累计增速下行继续制约累计利润表现。当月维度上，11月当月 PPI 增速回升 0.4 个百分点，工业增加值增速较上月回升 0.1 个百分点，当月利润率同比降幅收窄 1.8 个百分点，均对当月利润增速形成支撑。考虑到去年同期基数的大幅上升，工业企业盈利的当月改善幅度比数据反映的更为积极。 图 1：营业收入、库存和 PPI 走势 资料来源：Wind、招商证券 具体来看： 与 10 月份相比，11 月产成品存货周转天数和百元营收成本略有下降，应收账款平均回收期与上月持平，营业收入利润率回升。 数据显示，产成品存货周转天数为 19.80 天（10 月为 20.00 天），同比下降 0.10天（环比下降 0.20 天）；应收账款平均回收期为 66.70 天，与上月持平，同比增加 3.70 天；每百元营业收入中的成本为 85.34（10 月为 85.39），同比增加 0.42（环比下降 0.05）；1-11 月营业收入利润率累计值为 5.40%（10 月为 5.29%），同比下降 0.42%（环比上升 0.11%）。 分所有制类型来看，11 月份各类型企业的利润增速均出现了一定幅度的下降。其中，外商及港澳台投资企业的利润增速降幅最为显著。 具体来看，国有企业利润累计同比增长率为-8.40%（10 月为-8.20%），私营企业为-1.00%（10 月为-1.30%），外商及港澳台投资企业为-0.80%（10 月为0.90%），股份制企业为-5.70%（10 月为-5.70%）。 上游采选业整体利润降幅扩大，细分行业 PPI 降幅普遍收窄，但进入年末淡季后产量增速明显下降。有色金属矿采选与黑色金属矿采选利润增速回落，非金属矿采选、石油和天然气开采利润增速持续下行。仅煤炭采选业利润增速出现小幅改善。 -10-505101520253035402008-022010-042012-062014-082016-102018-122021-022023-04规模以上工业企业:产成品存货:期末同比规模以上工业企业:营业收入:累计同比PPI:当月同比% 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 数据显示，有色金属矿采选业的利润增速为 19.8%（10 月为 21.6%），黑色金属矿采选业为 4.3%（10 月为 22.6%），非金属矿采选业为-2.7%（10 月为-1.0%），石油和天然气开采业累计利润同比增速下跌至-4.4%（10 月为-1.80%）。煤炭开采和洗选业累计利润同比降幅收窄至-22.4%（10 月为-23.7%）。 中游原材料制造利润表现仍然偏弱，整体利润增速与上月基本持平。化学纤维制造和有色金属冶炼加工业仍然是中游原材料行业利润的主要支撑，但利润增速有所放缓。石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品和黑色金属冶炼加工的利润同比降幅持续收窄，金属制品同比增速略有上升，废弃资源综合利用的同比增速由负转正，而化学原料及制品的利润增速持续回落。 数据显示，化学纤维制造的累计利润增速为 33.6%（10 月为 38.3%），有色金属冶炼加工业降至 20.2