【宏观专题】追踪2025年外资的一致预期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2024 年 12 月 27 日 【宏观专题】 追踪 2025 年外资的一致预期  核心观点 经济增长展望方面，2025 年外资一致预期美国经济实现软着陆；普遍认为中国政府的政策支持以及扩大内需市场将有助于缓解经济压力；看好日本经济前景，预计通胀将维持目标水平附近。大类资产展望方面：2025 年外资一致看好美股、日股，看空欧股，但对 A 股看法存在差异，主要对刺激政策力度及效果存在分歧；与此同时，外资普遍预期油价存在下行压力，认为金价有上行空间；但外资对汇率强弱以及美债利率走势的预期存在分歧。  2025 年经济增长展望 （一）美国：普遍认为 2025 年美国经济强劲，尽管经济增速回落，但是仍将实现软着陆。美国经济的韧性源于生产力提升、工资增长和财富效应以及 AI革命下的投资增长。各机构均预期 2025 年美联储将进一步降息，但是 2025 年底的政策利率水平预期存在差异。Apollo 和 Vanguard 预期 2025 年底政策利率降至 4.0%，而 Barclays、KKR、Amundi 均预期政策利率将回落至 4.0%以下。 （二）中国：普遍认为 2025 年中国政府的政策支持以及扩大内需市场有助于缓解经济压力。从数据来看，各机构对中国实际 GDP 增速预测在 4.0%~4.8%之间，最高的为 Deutsche Bank（4.8%），其次为 Vanguard 和 HSBC（4.5%），再次是 KKR（4.4%），最后是 Amundi 和 Barclays，仅有 4.1%和 4.0%。 （三）欧元区：2025 年欧元区经济前景存在争议，欧元区经济增长前景取决于宽松的货币政策以及外部形势。从数据来看，各机构对欧元区实际 GDP 增速预测在 0.5%~1.2%之间，最高的为 HSBC（1.2%），其次为 Amundi（1.0%），再次是 KKR 和 Deutsche Bank（0.8%），最后是 Vanguard 和 Barclays，仅有0.5%和 0.7%。 （四）日本：普遍对日本经济持乐观态度，认为 2025 年日本经济将温和增长，通胀将维持在目标水平附近，日央行将继续加息周期。从数据来看，各机构对日本实际 GDP 增速预测在 1.0%~1.4%之间，最高的为 Amundi（1.4%），其次为 Deutsche Bank（1.3%），最低的是 KKR，仅有 1.0%。  2025 年大类资产展望 （一）货币：机构对主要货币的观点差异较大。主要原因在于，机构对全球以及美国经济相对强弱的看法并不一致。具体来看，Deutsche Bank 和 KKR 看涨美元，而 Amundi 和 Standard Chartered 则预计美元短期走强，到年底最终会走弱，因为美元的持续走强需要通胀回升和利率抬升，这种情况难以持续。 （二）普遍看好美股、日股，对 A 股存在分歧，看空欧股。看好美股的原因是美国生产力的提升、经济软着陆以及企业盈利预期强劲；看好日股的原因是日本走出了长期通缩、估值具有性价比以及日本企业的结构性改革；看空欧股是因为经济增长乏力和政治风险。 （三）商品：普遍预期 2025 年原油价格存在下行压力，供给可能大于需求，主要由于需求疲软和 OPEC+供应增加的预期。此外，机构普遍预期黄金价格有上行空间，只是对黄金价格的上行空间存在争议。 （四）机构对 10 年期美债收益率走势同样存在差异：Amundi、Barclays 和Standard Chartered 均认为 2025 年 10 年期美债利率将下行，主要的考虑是：美国经济增长放缓和通胀压力缓解，预计 10 年期美债利率将在 4.3%以下。而BlackRock 和 Deutsche Bank 则认为 2025 年 10 年期美债利率将上行，主要是持续的通胀压力以及减税政策、金融去监管等政策。  风险提示： 外资展望报告整理有缺漏，英文报告理解存在偏差。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524060001 相关研究报告 《【华创宏观】扩消费十大举措回顾——政策请回答系列一》 2024-12-17 《【华创宏观】“两新”“两重”全年政策效果回顾》 2024-12-17 《【华创宏观】基本公共服务均等化：区域体现和政策路径》 2024-12-13 《【华创宏观】谁推动了欧股牛&日股熊？——2011&1993 去杠杆时期的历史比较》 2024-12-11 《【华创宏观】坐在居民存款的“火山口”》 2024-12-08 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 我们系统搜集了外资买方发布的 2025 年投资展望，梳理了买方机构的一致预期以及分歧，帮助大家对海外买方一致预期有所了解。 投资逻辑 我们从经济增长展望以及大类资产展望两个角度梳理海外买方对 2025 年的市场观点，发现：1）经济增长展望方面，2025 年外资一致预期美国经济实现软着陆；普遍认为中国经济需要政策支持以及扩大内需市场；看好日本经济前景，预计通胀将维持目标水平附近。2）大类资产展望方面：2025 年外资一致看好美股、日股，看空欧股，但对 A 股看法有差异，主要对刺激政策力度及效果存在分歧；与此同时，外资普遍预期油价存在下行压力，认为金价有上行空间；但外资对汇率强弱以及美债利率走势的预期存在分歧。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、经济增长展望 ............................................................................................................. 5 （一）美国 ......................................................................................................................... 5 （二）中国 ......................................................................................................................... 6 （三）欧元区 ....................................................................................................................