大宗-贵金属周报：废铜供给逐步收缩，贸易库存大幅下降

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周(12.23-12.27)A 股上涨，沪深 300 指数涨 1.36%，有色金属跌 0.68%。东阳光、博威合金、正海磁材涨幅领先。 铜：本周 LME 铜价+0.42%至 8982 美元/吨，沪铜价+0.37%至 7.41 万元/吨。全球铜累库 0.9 万吨至 46.48 万吨，其中LME+COMEX 累库 0.23 万吨至 35.94 万吨，国内社库+保税区去库 0.13 万吨至 12.73 吨。供应端，海外矿生产难度提升。据路透社，Codelco 11 月铜产量为 12.55 万公吨，同比增长 18%，但未达当月目标，必和必拓称矿区的勘探开发变得愈加艰难。废铜方面，据海关总署，中国 11 月废铜进口量为 17.35 万吨，环比下降 5.25%，短期内废铜进口偏紧，工信部计划 2025 年实现再生铜产量达 400 万吨，将完善其回收和综合利用体系，鼓励企业进口再生资源，推动标准化。CSPT 小组于 26 日敲定 2025 年一季度现货铜精矿采购指导加工费为 25 美元/吨，下降 10 美元/吨，体现供应紧缩趋势。冶炼端，在冶炼厂结束检修、完成全年产量计划等因素之下，预计 12 月国内铜产量将环比回升；据海关总署，中国 11 月精铜进口量为 39.82 万吨，环比上升 3.11%，其中刚果和智利为前两大供应国，南美炼厂年底增产集中发货，进口量持续增加。消费端，据 SMM，本周精铜杆开工率超预期下滑至 74.92%，环比下滑 5.69 个百分点，主因临近年末，市场新增订单略有下滑，同时有更多企业进入年底关账周期，陆续收紧资金或按安排检修；年末将至，消费和新订单或将持续走弱。预计 2025 年铜矿偏紧局面继续存在，2024 年隐性原料库存去化较多，因而 2025 年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业。 铝：本周 LME 铝价+0.59%至 2557 美元/吨，沪铝价-0.90%至 1.98 万元/吨。全球铝去库 3.06 万吨至 135.46 万吨，其中 LME 去库 0.95 万吨至 65.27 万吨，国内铝锭+铝棒去库 2.11 万吨至 70.19 万吨。供应端，本周国内电解铝运行产能持稳，周内暂无企业减产消息，广西地区个别停槽技改的产能显已全部停完，相关产能预计 2025 年底复产。成本端，周内有轻微松动，截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约 21,425 元/吨，较上周四下跌 61 元/吨，目前市场暂无进一步减产计划。需求端，据 SMM，本周铝下游开工率 61.1%，较上周跌 1.2 个百分点。当前下游需求表现偏弱，成本端松动较小，加之出口订单大幅下降，本周铝价接连下探。基本面铝价跌破两万刺激下游采买情绪，但淡季背景下需求难有大起色，短期铝价或将维持震荡运行为主。在产能红线背景下，25 年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在 25 年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周 COMEX 黄金价格-0.15%至 2653.30 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 上升 5 个基点至 2.23%。SPDR 黄金持仓减少 4.9 吨至 872.52 吨。周初，美元指数和美国十年期国债收益率持续冲高，随后核心耐用品订单强劲反弹，金价承压明显，后逢圣诞假期，市场交易平淡。宏观方面影响持续，美国 11 月消费者支出增长 0.4%，PPI 同比上涨 3%，受美联储“鹰派降息”影响，美长债收益率创 7 个月新高，美元维持在高位。当前金价虽然仍有央行购金的支撑，但市场削减对美联储未来降息预期，叠加黄金 ETF 持仓在近期持续流出，COMEX 黄金库存有所增加。另外，地缘局势依然动荡不安，拜登要求国防部继续向乌克兰增援武器。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计 25 年金价运行中枢有望攀升至 2600-2700 美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的 SPDR 持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击 3000 美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行情综述&投资建议........................................................................... 4 1.1 本周观点&建议关注标的................................................................... 4 1.2 行业与个股走势.......................................................................... 4 1.3 金属价格&库存变化一览................................................................... 5 二、各品种基本面................................................................................ 6 2.1 铜...................................................................................... 6 2.2 铝...................................................................................... 7 2.3 锌...................................................................................... 8 2.4 铅...................................................................................... 9 2.5 锡..................................................................................... 10 2.6 贵金属.....................................