稀土-小金属周报：锑产成品去库兑现，关注稀土、钼、锡等节前备货行情

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（12.23-12.27）沪深 300 指数上涨 1.21%，其中有色指数下跌 0.10%。个股层面，本周博威合金、鑫科材料涨幅较大，分别上涨 13.96%、11.86%；深圳新星、永杉锂业跌幅较大，分别下跌 6.42%、6.34%。 稀土：氧化镨钕本周价格为 39.78 万元/吨，环比上涨 1.39%。氧化镝本周价格 165.0 万元/吨，环比上涨 7.84%。11月我国稀土矿进口数量走弱，折镨钕当月同比/环比分别-19%/-5%；其中，缅甸矿/美国矿/独居石和老挝矿分别环比-63%/+18%/-2%/+9%。缅甸封关对来的供给下降持续兑现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算 11 月国内高端磁材消费领域需求增速分别环比/当月同比+8%/+34%，旺季需求持续兑现。我们测算若 2025 年稀土配额增速在 15%以内，稀土全球供需有望持续改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格重心逐步抬升；行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会；永磁板块受益人形机器人和低空经济景气高增。建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为 14.15 万元/吨，环比下降 1.39%；锑精矿价格为 12.50 万元/吨，环比持平。受近期加强对美两用物项出口管制公告影响，海外锑价周度环比上涨 3.16%至 4.075 万美元/吨，已接近国内价格两倍。据 SMM 预测，12月国内锑锭产量或环比+15%；年末回款压力下厂商出货增加，因而价格持续走弱。内需方面，光伏玻璃周度产量持续低位小幅波动；据卓创资讯，12 月末光伏玻璃库存天数已经由峰值近 39 天下降至 34 天。玻璃背板价格有望上调，光伏玻璃价格或有望跟随上涨。尽管出口尚未恢复至较高水平，但内外价差巨大、出口持续恢复，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025 俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为 3620 元/吨，环比下降 0.28%；钼铁本周价格 23.00 万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为3200 吨，环比上涨 6.67%；钼铁本周库存为 4680 吨，环比上涨 0.43%。12 月至今钢招量 1.23 万吨，节前备货效应体现；根据钼都贸易网，2024 年国内钼精矿生产/钼铁消费量（均为金属吨口径）同比+8.5%/+10%。供需改善下，钼产业链库存从 2024 年初持续去化，已降至接近 2022 年同期水平；中厚板等产成品库存亦进一步去化至较低水平。钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。 锡：锡锭本周价格为 24.44 万元/吨，环比上涨 0.70%；锡锭本周库存为 6722 吨，环比下降 1.64%。据 SMM 我国 12 月锡焊料产量有望增长，春节前备货高峰有望来临；而近期云南、江西两地冶炼开工率下滑，我们预计节前锡价偏强运行。考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格 14.26 万元/吨，环比上涨 0.24%；仲钨酸铵本周价格 21.06 万元/吨，环比上涨 0.34%。钨精矿本周库存 870 吨，环比下降 3.33%；仲钨酸铵本周库存 210 吨，环比持平。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为 7.25 万元/吨，环比下降 0.68%；金属锗本周价格 17000 元/公斤，环比下降 1.73%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、投资策略.................................................................................... 4 1.1 本周投资观点 ............................................................................ 4 1.2 行业与个股走势 .......................................................................... 5 1.3 金属价格变化 ............................................................................ 6 二、品种基本面.................................................................................. 7 2.1 稀土 .................................................................................... 7 2.2 钨 ...................................................................................... 8 2.3 钼 ...................................................................................... 8 2.4 锑 ...................................................................................... 8 2.5 锡 ...................................................................................... 9 2.6 镁 ..........................