2024年11月工业企业盈利数据点评：工业企业盈利增速将继续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 12 月 27 日 总量研究 工业企业盈利增速将继续改善 ——2024 年 11 月工业企业盈利数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：查惠俐 执业证书编号：S0930524070014 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 工业企业盈利或迎来曙光——2024 年 10 月工业企业盈利数据点评（2024-11-27） 工业企业利润增速预计何时转正？——2024年 9 月工业企业盈利数据点评（2024-10-27） 工业企业利润增速为何转负？——2024 年 8月工业企业盈利数据点评（2024-09-27） 工业企业利润增速上行高度或许有限——2024 年 7 月工业企业盈利数据点评（2024-08-28） 2024 年 6 月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-07-27） 工业企业利润同比增速为何放缓？——2024年 5 月工业企业盈利数据点评（2024-06-27） 工业企业利润增速转正后能否持续？——2024 年 4 月工业企业盈利数据点评（2024-05-27） 工业企业利润同比为何再度转负？——2024年 3 月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-28） 如何看待开年企业盈利数据？——2024 年1-2 月工业企业盈利数据点评（2024-03-27） 如何看待 2024 年企业盈利修复态势？——2023 年 12 月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-01-27） 企业盈利为何加快修复？——2023 年 11 月工业企业盈利数据点评（2023-12-27） 事件： 2024 年 12 月 27 日，国家统计局公布 2024 年 11 月工业企业盈利数据。2024 年1-11 月工业企业利润累计同比下降 4.7%，11 月当月同比下降 7.3%。 核心观点： 2024 年 1-11 月工业企业利润累计同比增速继续下行，但当月同比降幅也在继续收窄，工业企业盈利态势边际转好。从驱动因素看，工业增加值当月同比增速小幅回升，PPI 同比降幅收窄，利润率同比降幅继续收窄，是 11 月工业企业利润同比降幅收窄的主要原因。结构上，消费品制造业企业盈利明显改善。 向前看，工业企业利润增速呈现企稳回升迹象，12 月当月同比增速有望转正。生产方面，“一揽子”稳增长政策效果正逐渐显现，市场需求与企业预期边际好转，企业有望持续保持较好生产态势。价格方面，PPI 环比增速回正，国内需求正在逐步恢复，价格止跌回稳的行业数量在增多，随着供需关系改善，有望带动 PPI 同比降幅继续收窄。利润率方面，去年 8 月至 11 月基数较高，今年 12 月利润率同比增速或将有明显好转，对工业企业利润增速形成支撑。 表 1：2024 年 11 月，工业企业利润当月同比跌幅收窄 年份 时间 利润总额 当月同比 利润总额 累计同比 营业收入 累计同比 营业 利润率 （当年累计） 产成品存货 累计同比 2023 年 11 月 29.5 -4.4 1.0 5.82 1.7 12 月 16.8 -2.3 1.1 5.76 2.1 2024 年 1-2 月 10.2 10.2 4.5 4.70 2.4 3 月 -3.5 4.3 2.3 4.86 2.5 4 月 4.0 4.3 2.6 5.00 3.1 5 月 0.7 3.4 2.9 5.19 3.6 6 月 3.6 3.5 2.9 5.41 4.7 7 月 4.1 3.6 2.9 5.40 5.2 8 月 -17.8 0.5 2.4 5.34 5.1 9 月 -27.1 -3.5 2.1 5.27 4.6 10 月 -10.0 -4.3 1.9 5.29 3.9 11 月 -7.3 -4.7 1.8 5.40 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 一、驱动：11 月当月利润率同比降幅继续收窄 2024 年 11 月工业企业利润当月同比降幅收窄。2024 年 1-11 月工业企业利润累计同比下降 4.7%，11 月当月同比下降 7.3%，相较于 10 月的同比下降 10.0%，降幅继续收窄。 为观察 2024 年 11 月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：PPI同比跌幅收窄，环比增速转正。11月PPI同比增速升至-2.5%，前值-2.9%，同比跌幅收窄；PPI 环比增速为+0.1%，前值-0.1%。PPI 环比增速半年内首次回正，反映一揽子增量政策发力效果开始显现，国内需求正在逐步恢复，价格止跌回稳的行业数量在增多。向前看，随着政策持续发力见效，明年供需关系或将改善，有望带动 PPI 同比降幅收窄。 量：工业生产有所加快，当月同比增速小幅回升。11 月，全国规模以上工业增加值同比增速为+5.4%，增速较 10 月份回升 0.1 个百分点。分门类看，制造业增加值同比增长 6.0%，采矿业增长 4.2%，电燃水供应业增长 1.6%。分行业看，41 个工业大类行业中，34 个行业增加值同比增长；装备制造业、原材料制造业增加值同比增速加快；“两新”政策继续发力，相关行业和产品较快增长。 利润率：累计利润率上行，单月利润率同比降幅收窄。2024 年 1-11 月，规上工业企业累计营业收入利润率为 5.4%，较 1-10 月上行 0.11 个百分点；单月利润率环比连续两个月上行，同比降幅继续收窄，11 月利润率同比下行 8.4%。向前看，一方面，政策效果正逐渐显现，工业企业盈利出现好转迹象，利润率持续回暖；另一方面，去年 8 月至 11 月利润率基数较高，到今年 12 月同比增速或将有明显好转，对工业企业利润增速形成进一步支撑，12 月工业企业利润同比增速改善确定性较高。 图 1：2024 年 11 月工业企业利润当月同比增速继续回升 图 2：拆分三因素来看，2024 年 11 月利润率同比降幅继续收窄 -30-20-100102030-30-20-1001020302023-082023-112024-022024-052024-082024-11利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%) -30-20-10010203040-30-20-10010203040工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%)利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年 2 月数据是 1-2 月累计同比，更新截至 2024 年11 月） 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年 2 月数据是