明阳科技(837663)座椅电动调节解决方案提供商，深度绑定座椅核心客户

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告2024 年 12 月 27 日江海证券研究发展部分析师：张诗瑶执业证书编号：S1410524040001联系人：王金帅执业证书编号：S1410123090009投资评级：持有（首次）当前价格:16.54元市场数据总股本(百万股)103.20A 股股本(百万股)103.20B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）49.4512 个月最高/最低(元)23.91/6.72第一大股东王明祥第一大股东持股比例(%)46.04上证综指/沪深 3003386.33/3911.84数据来源：聚源注：2024 年 12 月 16 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益3.25-26.6310.76绝对收益-9.1767.4127.48数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告明阳科技837663.BJ汽车行业座椅电动调节解决方案提供商，深度绑定座椅核心客户投资要点：座椅电动调节一站式解决方案提供商，专精特新“小巨人”企业。公司拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品,以及调节机构总成件产品。目前主要应用于汽车座椅的调节系统。截止到 2024 年上半年，分产品来看，金属粉末冶金零部件占比最高，金属粉末注射成形零件收入同比增速较快；分地区来看，公司收入以内销为主。分客户来看，2023 年公司前五大客户占比合计为 65.90%，客户结构较为集中。实控人合计控制公司 64.94%股权，股权结构较为稳定。汽车座椅价值量占比高，产业链分工明细且格局集中。乘用车座椅作为汽车价值量最大的零部件之一，在整车成本中占比大约 5%。随着国内乘用车市场份额的持续上升和国内新能源汽车品牌厂商的发展，乘用车产销量有望加速增长，预计 2025 年国内乘用车座椅市场规模有望达 1,500 亿元。乘用车座椅行业分工明细，头部供应商市场份额集中。根据 Marklines 统计，华域汽车旗下全资子公司延锋国际占据 32%的国内市场份额，位居第一，其次为李尔、安道拓，三家的市场份额合计高达 58%。公司深度绑定座椅核心客户，募投产能+推出新品增厚业绩。汽车座椅行业的集中度较高，国内前 3 大座椅厂商占据了国内 58%的市场份额，公司已全部进入其供应链体系。凭借品牌及客户资源优势，盈利能力位居同行前列，在 4 家可比公司中，公司毛利率和净利率均位列第 1。大客户营收占比逐渐降低，募投产能增厚公司业绩。现有产品单车价值 30-40 元，公司目前一直在开发新产品和调节机构总成件产品，从而来提升单车产品占比和价值。估值和投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 3.15/3.75/4.40亿元，同比增速分别为 22.71%、18.83%、17.51% ，归母净利润分别为0.80/0.94/1.11 亿元，同比增速分别为 20.38%、17.88%、17.65%，对应的 EPS分别为 0.78/0.91/1.08 元，对应当前股价（2024 年 12 月 16 日）的 PE 分别为22.12X/18.77X/15.95X。结合对标公司的估值以及我们对明阳科技的分析，首次覆盖给予“持有”评级。风险提示：主要客户相对集中的风险；宏观经济运行中的不确定性因素；产业政策调整的不确定性；产品价格年降风险。财务预测2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）207.40257.81315.21374.57440.14增长率（%）28.4224.3122.2718.8317.51归母净利润（百万元）50.9566.5380.0994.41111.07增长率（%）34.5930.5920.3817.8817.65ROE（%）26.8518.7620.2921.0321.36EPS 最新摊薄（元/股）0.490.640.780.911.08P/E（倍）34.7826.6322.1218.7715.95P/B（倍）9.345.004.493.953.41资料来源：公司财报，江海证券研究发展部证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款1正文目录1 公司介绍：为客户提供座椅电动调节一站式解决方案................................................................................... 11.1 发展历程：专注高性能高强度零部件定制，专精特新“小巨人”企业............................................... 11.2 产品介绍：座椅调节系统核心零部件，深度绑定国内头部客户.......................................................... 21.3 股权结构：实控人持股比例集中，股权结构较为稳定.........................................................................81.4 财务分析：收入规模快速增长，盈利能力稳中有升.............................................................................82 汽车零部件行业发展概况..............................................................................................................................102.1 全球汽车零部件行业发展概况............................................................................................................102.2 中国汽车零部件行业发展概况............................................................................................................122.3 汽车座椅零部件行业发展概况............................................................................................................132.3.1 汽车座椅价值量占比高，未来市场规模超千亿........................................................................132.3.2 乘用车座椅