曼恩斯特(301325)与宇树战略合作，多成长曲线共振

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 曼恩斯特 (301325 CH) 与宇树战略合作，多成长曲线共振 华泰研究 事件点评 投资评级(上调): 买入 目标价(人民币): 59.85 2024 年 12 月 26 日│中国内地 新能源及动力系统 12 月 25 日，公司宣布子公司蓝方技术与宇树科技签署战略合作协议，后续将围绕机器人开展合作。宇树科技作为国内头部机器人企业之一，商业化进展领先，曼恩斯特有望充分受益于下游放量。24H2 锂电厂商开工率回升，固态电池、钙钛矿产业化亦加速推进，公司涂布技术领先，多业务取得积极进展，看好后续订单持续放量贡献业绩弹性，上调为“买入”评级。 与宇树科技战略合作，有望持续配套出货 子公司蓝方技术与宇树科技签署战略合作协议，将围绕机器人本体软硬件技术、机器人产业落地等领域开展合作。宇树科技为国内头部机器人企业之一，率先实现商业化。24 年 3 月，宇树人形机器人 H1 亮相 GTC 大会开幕式；5 月，宇树发布人形机器人 G1，基础版售价仅 9.9 万元，国内首发量产；和吉利、蔚来等开展合作；12 月，宇树发布轮足机器狗 B2-W，展现多种复杂地形运控能力。考虑到宇树科技为国内率先在人形机器人、机器狗双赛道实现商业化，公司与宇树开展合作有望持续配套出货、充分受益。 短期业绩承压，中长期固态电池+钙钛矿+显示面板多轮驱动 1）传统锂电领域：受下游开工率较低与资本开支意愿萎缩影响，模头新增、维修及升级需求较弱，公司业绩承压。考虑到下半年下游开工率回升，韩系客户取得积极进展，考虑 6-8 个月确收周期，我们判断业绩拐点将出现于25H2。2）固态电池：前道设备进展领先，干法电极覆盖混料、纤维化及辊压环节，均实现订单落地；湿法中标国内头部企业固态电池前段线。3）钙钛矿：钙钛矿狭缝涂布 GW 级设备已实现国内首台出货，晶硅钙钛矿叠层百兆瓦级设备已获得多台订单。4）显示面板：模头、小尺寸涂布机已实现订单突破，后续有望实现国产替代 0-1 突破。 上调至“买入”评级，目标价 59.85 元 上半年锂电厂开工率与资本支出意愿较低抑制需求，考虑确收周期，我们下调 24 年涂布模头、涂布设备收入假设；考虑到下半年锂电厂开工率回升，固态电池、钙钛矿等领域均实现订单落地，与宇树科技战略合作有望持续配套出货，我们上调 25-26 年公司涂布模头、涂布设备及其他业务收入假设，预 计 24-26 年 归 母 净 利 润 为 1.13/2.46/3.37 亿 元 （ 较 上 次 变 动-7.27%/+11.40%/+47.82%），同比-66.92%/+117.99%/+36.89%，对应 EPS为 0.78/1.71/2.34 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 28.3 倍，考虑到公司基于涂布平台型技术多业务拓展，有望充分受益于下游产业化放量，给予公司 25 年 35 倍 PE，对应目标价 59.85 元（前值 30 倍，目标价46.2 元），上调为“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，下游需求波动风险。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 59.85 收盘价 (人民币 截至 12 月 25 日) 46.48 市值 (人民币百万) 6,688 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 194.84 52 周价格范围 (人民币) 29.96-78.91 BVPS (人民币) 20.38 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 488.47 795.04 1,801 2,101 2,464 +/-% 104.06 62.76 126.50 16.69 17.25 归属母公司净利润 (人民币百万) 203.14 341.37 112.93 246.17 336.98 +/-% 113.45 68.05 (66.92) 117.99 36.89 EPS (人民币，最新摊薄) 1.41 2.37 0.78 1.71 2.34 ROE (%) 46.51 19.30 3.70 7.62 9.56 PE (倍) 32.92 19.59 59.22 27.17 19.85 PB (倍) 12.34 2.23 2.15 1.99 1.81 EV EBITDA (倍) 26.26 11.91 32.85 14.67 12.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (50)(30)(11)929Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)曼恩斯特沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 曼恩斯特 (301325 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 12 月 25 日收盘价） 股价 市值 EPS（元） PE （倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688392 CH 骄成超声 39.83 45.72 0.23 0.96 1.70 176.01 41.69 23.45 688006 CH 杭可科技 19.12 115.42 1.04 1.33 1.64 18.36 14.37 11.65 688170 CH 德龙激光 23.09 23.87 0.27 0.80 1.16 84.24 28.75 19.89 均值 92.87 28.27 15.77 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 核心假设变动表 2024E 2025E 2026E 涂布模头收入（亿元） 3.36 4.30 4.54 调整幅度 -17.01% 20.32% 43.60% 涂布设备收入（亿元） 1.42 1.69 1.76 调整幅度 -6.98% 10.78% 15.98% 其他业务收入（亿元） 13.22 15.03 18.34 调整幅度 53.84% 42.67% 57.04% 资料来源：华泰研究预测 上半年锂电厂开工率与资本支出意愿较低抑制需求，考虑确收周期，我们下调 24 年涂布模头、涂布设备收入假设；考虑到下半年下游锂电厂开工率回升，固态电池、钙钛矿与显示面板等领域均实现订单落地，储能订单持续交付，与宇树科技战