乖宝宠物(301498)公司深度报告：宠物行业长坡厚雪，国牌龙头砥砺前行

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 39 [Table_MainInfo] 宠物行业长坡厚雪，国牌龙头砥砺前行 ――乖宝宠物（301498.SZ）公司深度报告 分析师： 袁艺博 SAC NO： S1150521120002 2024 年 12 月 26 日 [Table_Summary] 投资要点：  乖宝宠物：国内宠物食品龙头企业，自有品牌发展不断壮大 公司成立于 2006 年，代工业务起家，2013 年推出自有品牌麦富迪，2019-2024年先后推出高端猫粮品牌弗列加特、收购 Waggin'Train、推出高端犬粮品牌汪臻醇。伴随自有品牌的不断丰富与高端化进程，公司现已发展成为国内头部宠物食品企业。2018-2023 年，公司营收与归母净利润 CAGR 分别为 28.79%和 56.98%。现阶段公司自有品牌处于拓展期，销售费用投入推高期间费用率水平，但对比同业，具备较强的盈利能力。  长坡厚雪，宠物行业处于较好发展态势 根据《2025 年中国宠物行业白皮书》，2024 年（注：此处统计期间为 2023年 10 月至 2024 年 9 月，本段其他年度同此），国内宠物行业规模超 3,000亿元，预计 2027 年将达到 4,042 亿元，未来宠物猫市场潜力较大。目前国内宠物渗透率低，良好的经济基础将助力宠物行业发展更进一步。宠物食品为刚需消费，2024 年宠物食品行业规模为 1,585.06 亿元。消费者对国产品牌偏好提升较为明显，国内企业不断壮大，国产宠物食品品牌逐步崛起。  研发基底成就公司强产品力，多维打造自有品牌并迈向高端化 公司研发能力有效转化为产品力，打造大单品能力突出。今年“双十一”，弗列加特 2.0 系列产品和烘焙粮产品，全网销售额分别超过 4,000 万元和 6,800万元。研发能力与产品力的共振，将助力公司实现量价齐升。公司自有品牌高举高打，多元化营销模式加持下，积累较好美誉度，并持续推进高端化，2023 年实现收入 27.45 亿元，自有品牌收入占比领先同业。公司直销渠道规模突破 10 亿元，电商平台关键销售节点表现亮眼，2024 年“618”全网销售额同比增长 40%，“双十一”全网销售额同比增长 65%。山东为农业大省，公司具备区位供应链优势，IPO 募投扩产夯实发展基础。  估值与评级 公司为国内宠物食品龙头企业，产品力、品牌力突出，多元化营销以及高端化助力未来成长。中性情景下，预计 2024-2026 年，EPS 分别为 1.43/1.80/2.28元，对应 2025 年 PE 估值为 40.78 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 国内市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦风险、汇率波动。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,398 4,327 5,123 6,208 7,575 (+/-)% 31.9% 27.4% 18.4% 21.2% 22.0% 息税前利润（EBIT） 309 513 697 886 1,125 (+/-)% 61.9% 66.4% 35.8% 27.0% 27.0% 归母净利润 267 429 573 722 912 (+/-)% 90.3% 60.7% 33.7% 25.9% 26.4% 每股收益（元） 0.74 1.15 1.43 1.80 2.28 [Table_Analysis] 一级行业——二级行业 轻工制造——其他轻工 证券分析师 袁艺博 022-23839135 yuanyb@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 最新收盘价： 73.55 元 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 [Table_Report] 公司研究 证券研究报告 深度报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 39 表：三张表及主要财务指标 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 198 1,009 928 1,009 1,266 营业收入 3,398 4,327 5,123 6,208 7,575 应收票据及应收账款 132 278 325 382 459 营业成本 2,290 2,733 3,119 3,732 4,497 预付账款 43 28 44 52 62 营业税金及附加 15 20 23 28 34 其他应收款 23 25 24 29 35 销售费用 545 721 906 1,101 1,348 存货 736 657 721 841 996 管理费用 177 250 308 373 456 其他流动资产 32 98 40 41 42 研发费用 68 73 88 107 132 流动资产合计 1,165 2,095 2,082 2,354 2,859 财务费用 -10 -13 -17 -16 -17 长期股权投资 1 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -12 -8 -6 -5 固定资产合计 921 916 1,063 1,221 1,330 信用减值损失 2 -14 -9 -7 -5 无形资产 112 131 166 199 231 其他收益 9 9 18 19 15 商誉 0 0 0 0 0 投资收益 0 2 19 16 14 长期待摊费用 4 15 15 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 18 57 188 188 188 资产处置收益 0 -2 -9 -6 -6 资产总计 2,284 4,143 4,779 5,300 5,940 营业利润 319 526 710 897 1,137 短期借款 165 0 0 0 0 营业外收支 -1 -1 5 4 4 应付票据及应付账款 142 184 217 270 337 利润总额 318 525 714 901 1,142 预收账款 0 0 0 0 0 所得税费用 52 95 139 178 227 应付职工薪酬 43 51 84 100 119 净利润 266 430 575 724 915 应交税费 7 42 51 63 77 归属于母公司所有者的净利润 267 429 573 722 912 其他流