比亚迪(002594)公司深度报告比亚迪深度报告系列(三)：科技焕新，成长起舞

公 司 研 究 2024.12.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 比 亚 迪 （ 002594） 公 司 深 度 报 告 比亚迪深度报告系列（三）：科技焕新，成长起舞 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 电动乘用车 最新收盘价(人民币/元) 285.92 总市值(亿)(元) 8,318.17 52 周最高/最低价(元) 327.38/167.00 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《比亚迪(002594)：销量同环比双升，海外市场持续开拓》2024.12.03 《比亚迪(002594)：毛利率环比大幅提升，经营上行拐点确立》2024.10.31 《比亚迪(002594)：宋 Pro DM-i 与海狮 05 DM-i 双车上市，新品周期再度上行表现》2024.09.25 《比亚迪(002594)：8 月销量持续亮眼，比亚迪“夏”正式亮相》2024.09.03 复盘 2024，比亚迪销量份额增长显著，新能源汽车龙头成长如约而至。回顾 2024 年，比亚迪全年有望实现 410-420 万辆的销量目标，市占率从年初（2024w1）10.2%提升至(2024w42)的 18.28%，实现了单年市占率提升 8 个百分点的历史跨越。复盘比亚迪内需、出海、高端化三大成长动能，我们认为 2024 年主要增长点来自于 DM5.0 为代表的新车周期带来的内需成功表现，秦 L，宋 L 等 DM5.0 重磅混动车型投放带来明确的市场影响力，技术周期驱动内需成长的逻辑验证明确，后续出海、高端化逻辑有望接力演绎。 展望 2025，比亚迪新车周期持续，有望重点发力 20 万以上中高端市场。在20 万元以内市场，比亚迪携宋、元、汉、秦、以及海洋旗舰系列众多爆款车型密集铺设细分价格带，后续焕新周期有望引领技术领先优势。我们测算0-20 万/20-40 万/40 万以上价格带自主品牌替代空间为 382/390/118 万台，预计 2025 年在自主品牌渗透率持续提高，20 万以上市场合资潜在市场空间约 500 万辆，成为比亚迪重点发力方向。腾势、仰望、方程豹多款全新车型问世，汉 L，唐 L 等重磅车型发布值得期待。 科技驱动焕新周期发力，高阶智驾下沉+E4.0 纯电赋能有望打造 2025 年最优成长。智能驾驶方面，2024 年 1 月的比亚迪梦想日上，公司明确提出智能化战略，多团队持续竞速研发成效卓著。2025 年，比亚迪计划将高阶智能驾驶（NOA 功能）全面下放至 10 万元级车型，加速占据车企智能化竞争制高点。纯电架构方面，预计 2025 年发布 E4.0 超级纯电平台，重磅新车后续实现陆续换代上车，实现油电同速的超级补能效率，打造纯电技术高地。科技驱动产品高端化有望深化公司下一阶段竞争领先优势，释放强劲销量利润增长动能。 单车价格中枢驱动毛利率拐点向上，利润剪刀差释放竞争核心动能。销量维度：伴随 E4.0/智能驾驶技术发布与新车周期带来的催化，我们预计 2025年比亚迪销量有望冲刺 550-650 万台销量目标。后续在补贴政策、新品定义，国产替代趋势加速上行的驱动下，有望持续超预期表现。ASP 维度：多款新车发布有望驱动品牌与均价中枢上行，单车均价在 2024Q3 呈现的拐点上行趋势有望持续，其中，2024Q4 比亚迪单车均价为 13.66 万元，我们预计在 2025 年有望持续上行至 15.10 万元，为车型利润释放留存充足安全边际。单车利润维度：伴随规模效应、供应链改善等因素，单车成本有望持续改善，单车利润剪刀差有望持续扩大，我们预计在 2025 年比亚迪单车利润有望逐季上行。 盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司实现营收 7830.57、10018.32、12085.46 亿元，归母净利润 390.46、581.09、667.47 亿元，对应当前 PE为 21.3、14.3、12.5 倍，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期；车型销量不及预期；行业竞争加剧等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -13%4%21%38%55%72%23/12/2624/3/2624/6/2524/9/2424/12/24比亚迪沪深300比亚迪(002594) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 602315 783057 1001832 1208546 (+/-)% 42.04 30.01 27.94 20.63 归母净利润 30041 39046 58109 66747 (+/-)% 80.72 29.98 48.82 14.87 EPS (元) 10.32 13.42 19.97 22.94 ROE(%) 21.64 22.01 24.68 22.08 PE 19.19 21.30 14.31 12.46 PB 4.15 4.69 3.53 2.75 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 比亚迪(002594) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 技术驱动国产替代加速上行，龙头自主品牌引领前行 .................................................. 7 1.1 复盘 2024，比亚迪实现销量与市占率跨越式增长 ............................................... 7 1.2 国产替代与合资替代双重动能上行，比亚迪引领增量发力 ....................................... 7 1.3 王朝海洋为代表的 Dm5.0 多款新车缔造爆款表现 ............................................... 8 1.4 业绩持续增长，盈利能力稳健上行 .......................................................... 10 1.5 产能引领竞争力，全方位领先加速 .......................................................... 12 2 展望 2025：基本盘夯实马太效应渐显，竞逐 20 万以上结构性机遇 ...................................... 14 2.1 行业展望：预测行业微增长，新能源渗透率持续提升 .......................................... 14 2.2 车市结构性机会存续，价量表现出征蓝海市场 ....