电力设备与新能源行业：通威、大全宣布减产，响应自律公约

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 通威、大全宣布减产，响应自律公约 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 协鑫科技 3800 HK 1.92 买入 通威股份 600438 CH 33.60 买入 大全能源 688303 CH 37.80 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 12 月 25 日│中国内地 动态点评 通威股份、大全能源 12 月 24 日积极响应 CPIA 呼吁，宣布启动部分多晶硅产线减产检修。我们认为硅料龙头带头减产释放积极信号，随着 1 月初自律配额制或将落地，产业链价格有望上涨。我们继续看好光伏板块，重点关注硅料、电池、玻璃等环节，建议关注协鑫科技、通威股份、大全能源等标的。 通威、大全陆续宣布减产 通威股份宣布将逐步安排永祥股份下属 4 家高纯晶硅生产公司进行技改及检修工作，阶段性有序减产控产。大全能源亦宣布将将逐步启动对新疆及内蒙古生产基地高纯多晶硅产线的阶段性检修工作，对部分产线进行有序减产控产。考虑到 12 月 5 日 CPIA 举行关于促进光伏产业高质量可持续发展专题座谈会，数十家企业签订自律公约倡议“反内卷”，通威、大全带头减产释放积极信号，我们判断 1 月初配额制或将落地，有望减少过剩产能供给。 稼动率大幅下降，后续价格或上涨 多晶硅期货预计将于 12 月 26 日上市，仓单需求有望消化部分硅料库存，考虑到目前硅料库存仍较多，根据 SMM 统计，截至 12 月 23 日硅料库存 27.7万吨，后续价格走势仍需观察配额减产落地。部分硅片企业前期降低排产后，目前行业库存约 20GW，考虑到其中存在较多无效 P 型库存，硅片厂商提价意愿增强。考虑到目前为淡季，判断产业链总体涨价时间点在明年春节前后。24 年国内电力设备投资额超 6000 亿元，主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等，有望支撑光伏消纳改善。分布式光伏市场化交易进展温和，如山东规定新增分布式光伏项目全面入市时间点为 2030 年，我们预计 25 年光伏新增装机需求或好于市场预期。 继续看好光伏板块 我们判断配额制落地与市场化出清有望驱动供需格局改善，产业链价格和盈利能力有望修复。重点关注行业集中度较高、去库可期的硅料、电池、玻璃等环节，建议关注协鑫科技、通威股份、大全能源等标的。同时关注 BC、铜浆、金刚线等新技术，细分龙头有望率先受益产业链盈利提升。 风险提示：光伏需求不及预期，新技术研发速度不及预期，行业竞争加剧。 (21)(10)21324Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 协鑫科技 3800 HK 买入 1.13 1.92 30,421 0.09 -0.13 0.06 0.14 11.21 -8.13 17.46 7.60 通威股份 600438 CH 买入 23.86 33.60 107,417 3.02 -1.12 1.05 1.58 7.91 -21.36 22.64 15.08 大全能源 688303 CH 买入 25.38 37.80 54,445 2.69 -0.68 1.26 1.32 9.45 -37.30 20.18 19.18 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 协鑫科技 (3800 HK) 公司 12 月 19 日宣布拟以配股、可转债融资 7 亿美元，我们预计主要用于补充现金流及海外产能建设。公告后，公司当日收跌 6.61%，主要系市场担忧公司此举是公司现金紧张的表现或配售稀释股权。公司现金成本行业领先， 24Q4 硅料业务有望实现现金流回正。我们认为不必过度担忧公司的现金状况。近期光伏政策逐步落地，行业估值有所下修，下调目标价为 1.92 港元（前值 2.29 港元），维持“买入”评级。 我们维持 24-26 年归母净利润为-36.62/+17.04/+39.15 亿元，同比增速分别为-245.89%/+146.54%/+129.71%，我们判断若配售完成，下修 EPS 为-0.13/+0.06/+0.14 元（前值为-0.14/+0.06/+0.15 元）。近期光伏政策逐步落地，行业估值有所下降，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 23.7倍（前值 33.9 倍），考虑到公司颗粒硅成本优势显著，有望充分受益于产业链价格修复，给予公司 25 年 30 倍 PE，人民币：港元为 1：1.065，对应目标价为 1.92 港元（前值 2.29 港元，25 年 35 倍 PE），维持“买入”评级。 风险提示：硅料价格波动超预期；下游需求不及预期等。 报告发布日期：2024 年 12 月 21 日 点击下载全文：协鑫科技(3800 HK,买入): 拟以配股、可转债融资 7 亿美金 通威股份 (600438 CH) 24Q3 收入 244.75 亿元，同/环比-34.47%/+1.03%，归母净利润-8.44 亿元，高于我们预期（-20.40 亿元），同/环比-127.84%/+63.98%。Q3 亏损环比收窄，主要系成本持续优化，资产减值损失环比改善，Q3 公司计提资产减值损失 10.74 亿元，环比下降 45.96%。24Q3 公司经营性现金流净额20.27 亿元，现金流管理能力较好。近期 CPIA 多次表态防止“内卷式”恶性竞争，叠加发改委等六部委提出多项需求侧的具体举措，我们预计 25 年产业链盈利有望企稳回升。公司作为硅料、电池双龙头地位稳固，持续深化一体化产能布局，业绩弹性较高，上调目标价为 33.6 元（前值 21 元），维持“买入”评级。 近期 CPIA 多次表态防止“内卷式”恶性竞争，叠加发改委等六部委提出多项需求侧的具体举措，我们预计 25