基础化工行业深度报告：成本优势构筑国内化工行业龙头核心竞争力

2024 年 12 月 25 日 成本优势构筑国内化工行业龙头核心竞争力 —基础化工行业深度报告 推荐(维持) 投资要点 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 基础化工(申万) -0.4 18.0 0.6 沪深 300 3.5 17.1 19.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《基础化工行业周报：丁酮、天然气等涨幅居前，建议继续关注钛白粉板块和轮胎板块》2024-12-23 2、《基础化工行业周报：丁二烯、天然气等涨幅居前，建议继续关注钛白粉板块和轮胎板块》2024-12-15 3、《基础化工行业周报：盐酸、DMF 等涨幅居前，建议继续关注钛白粉板块和轮胎板块》2024-12-09 ▌ 中国化工行业——艰难中崛起的后起之秀 相较西方工业国家，中国化工行业起步晚，底子薄，发展初期即遭到西方技术封锁，早期落后于西方数十年。改革开放后，国内煤化工和石油化工开枝散叶，构建出我国相对齐备的化工产业链，在此基础上我国化工各领域的龙头企业突破西方技术封锁并依托成本和产业链优势快速开疆拓土，最终夺得 MDI、钛白粉、化学纤维、氯碱、合成硅等众多产品或子行业的全球龙头位置。中国化工业的快速发展也使我国成为新世纪以来世界范围内多数化工品产能的主要增量，并作为后起之秀成为全球化工业越来越重要的参与者。 ▌ 成本优势铸就化工龙头核心竞争力 传统化工行业属于发展成熟且充分竞争的行业，产品同质化，且多年来鲜有技术改进空间，早期的行业霸主很难通过技术进步或提升产品质量来建立更深的壁垒，成本优势逐步成为行业最核心的竞争力。我国资源禀赋优渥、产业链完善，在多年的发展积累中形成了极强的成本优势，在全球竞争中逐渐占据优势地位，具体的成本优势可以拆解为以下几点：1）规模化、大型化所带来的生产效率提升以及单位投资成本下降；2）大型园区化结合我国强大的工业建设能力将产品物流和协同成本大幅优化；3）化工产业园区化带来相对西方工业国家更高效且低成本的环保治理； 4）依托我国丰富的物产资源、完备的产业链以及规模化采购，化工原料成本大幅下降；5）高性价比的劳动力；6）资源优势转化而来的能耗成本优势。7）行业节能降耗浪潮帮助龙头企业进一步控制成本。 ▌ 龙头公司有望进一步提升全球市占率 伴随着中国化工业的崛起，近年来国内越来越多的化工细分领域龙头凭借成本优势逐渐成为全球市场的行业龙头。我们梳理了通过产能扩张、产业链一体化、节能降耗等措施降低生产成本的行业龙头公司，认为这些公司多数具备着全球最低的生产成本，形成了竞争对手难以突破的护城河，同时凭借成本优势进一步扩产，将来在全球市场上有望进一步提升市场占有率，推荐万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、新洋丰、远兴能源、桐昆股份、卫星化学、华峰化学等。 -30-20-10010203040(%)基础化工沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；产品出口低于预期风险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2024-12-25 股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000683.SZ 远兴能源 5.87 0.38 0.65 0.75 15.45 9.03 7.83 买入 000902.SZ 新洋丰 12.79 0.96 1.10 1.30 13.32 11.63 9.84 买入 002064.SZ 华峰化学 8.43 0.50 0.57 0.72 16.86 14.79 11.71 买入 002601.SZ 龙佰集团 17.38 1.35 1.59 1.90 12.87 10.93 9.15 买入 002648.SZ 卫星化学 18.38 1.42 1.71 2.07 12.94 10.75 8.88 买入 600309.SH 万华化学 74.89 5.36 6.20 7.34 13.97 12.08 10.20 买入 600426.SH 华鲁恒升 22.65 1.68 2.21 2.67 13.48 10.25 8.48 买入 601233.SH 桐昆股份 12.03 0.33 1.25 1.72 36.45 9.62 6.99 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 中国化工：十年磨一剑，多品类霸榜 ....................................................... 7 1.1、 中国化工生于微末，发于华枝 ...................................................... 7 1.2、 依托资源优势，煤化工为中国化工崛起奠基 .......................................... 8 1.3、 炼能崛起进一步开拓下游化工产业链 ................................................ 9 1.4、 弯道超车，多产品问鼎全球 ........................................................ 10 2、 成本优势铸就化工龙头竞争力 ............................................................. 12 2.1、 大型化带来的规模效益优化生产成本 ................................................ 12 2.2、 化工规模化、一体化摊薄物流成本 .................................................. 13 2.3、 化工产业大型工业园区化有效降低环保成本 .......................................... 14 2.4、 规模化采购叠加国内丰富资源降低原材料成本 ........................................ 15 2.5、 我国用工成本虽有上浮，但仍有显著优势 ............................................ 16 2.6、 我国能耗成本显著低于西方国家 .................................................... 16 2.7、 节能降耗改造打造长期成本优势 .................................................... 17 3、 产能扩张带来规模效益助力降本 .......................................................