基础化工行业2025年投资策略：供给重构，内需发力，成长风起

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Xml [Table_Page] 投资策略报告|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 基础化工行业 2025 年投资策略 供给重构，内需发力，成长风起 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 25 年展望：全球降息潮开启，政策加码、内需拐点向上。24 年，GDP 增速中枢不足，需求弱现实持续，叠加基化新增供给持续落地、上游资源品价格高位，化工行业盈利仍阶段性承压。展望 25 年，全球降息潮开启，国内稳增长政策从地产、消费、广义社融三维度加码，周期拐点或向上。 ⚫ 周期篇：重点推荐确定性更强的供给重构、内需发力、出海布局等方向。（1）供给重构：制冷剂受政策总量控制；铬化工寡头垄断掌控市场定价权；十四五收官之年，有望再引发“能耗双控”机遇；（2）内需修复：新疆煤化工、西部大基建、矿产支撑民爆区域需求；改性塑料/真空材料受益于以旧换新；（3）出口链条：农药海外库存去化，杀菌剂率先现拐点；香兰素反倾销落地，率先布局海外工厂企业受益。此外，基化周期底部，以万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、远兴能源为代表化工龙头白马底部利润扎实、估值低位，产能投放下，业绩放量在即，向上弹性大，也值得重点关注。 ⚫ 成长篇：重点推荐电子化学品、产业革命、润滑油添加剂、电池材料等领域。（1）电子化学品：电子化学品进入黄金发展期，半导体/显示/光学材料需求放量；（2）产业革命：合成生物关注政策进程；SAF 元年来临，UCO 出口退税取消；（3）自主可控：民营润滑油添加剂厂商推动国产替代；（4）技术迭代：固态电池、储能材料等。 ⚫ 主题篇：政策面加码市值管理组合拳，关注化工“长期破净企业”和“化企重组并购”主题机遇。伴随周期拐点临近，化工长期破净标的市值管理需求下，估值修复动力和空间更足；化企并购重组风起，重点关注并购质地较好的新质生产力标的、显著提升竞争力增厚业绩的产业链并购、集团优质资产注入等标的。 ⚫ 建议关注：（1）周期：供给重构以制冷剂（巨化股份等）、铬化工（振华股份）、能耗双控（氯碱、工业硅等）为代表；内需修复以民爆（易普力、广东宏大、雪峰科技等）、改性塑料（金发科技、会通股份等）、真空材料（赛特新材）为代表；出口链条以农药、香兰素为代表；化工白马以万华化学/华鲁恒升/龙佰集团/远兴能源等为代表；（2）成长：电子材料（半导体/显示/光学材料）、合成生物、SAF（嘉澳环保、卓越新能等）、润滑油添加剂（瑞丰新材）、固态电池材料、储能电池材料等；（3）主题：长期破净、重组并购。 ⚫ 风险提示。宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：重大安全、环保事故、新项目进展不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-12-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 基础化工行业:25 年制冷剂配额公示，供给端强约束逻辑持续 2024-12-22 基础化工行业:中央经济工作会议定调积极，内需拐点向上 2024-12-16 基础化工行业:OPEC+会议推迟复产，百菌清延续提价 2024-12-08 联系人： 联系人： 曲尚浩 021-38003762 qushanghao@gf.com.cn -24%-13%-2%8%19%30%12/2303/2405/2407/2410/2412/24基础化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 投资策略报告|基础化工 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) 加权 ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 振华股份 603067.SH CNY 13.13 2024/11/1 买入 15.87 1.00 1.22 13.13 10.76 8.67 7.02 15.80 16.60 新和成 002001.SZ CNY 22.24 2024/10/24 买入 28.83 1.92 2.23 11.58 9.97 6.68 5.99 20.50 20.40 卫星化学 002648.SZ CNY 18.38 2024/10/23 买入 22.61 1.51 1.89 12.17 9.72 5.06 4.21 17.30 18.60 中国海洋石油 00883.HK HKD 18.60 2024/8/29 买入 23.60 3.28 3.50 5.67 5.31 2.75 2.51 20.90 20.10 中国海油 600938.SH CNY 28.75 2024/8/29 买入 32.80 3.28 3.50 8.77 8.21 2.51 2.28 20.90 20.10 中国石油 601857.SH CNY 8.78 2024/8/27 买入 11.50 0.96 0.99 6.87 6.31 2.06 1.76 11.00 10.70 中国石油股份 00857.HK HKD 6.03 2024/8/27 买入 8.83 0.96 0.99 6.28 6.09 2.29 1.99 11.00 10.70 聚合顺 605166.SH CNY 11.39 2024/5/9 买入 13.78 0.94 1.39 12.12 8.19 3.43 1.04 17.90 22.70 赛特新材 688398.SH CNY 13.84 2024/5/5 买入 36.62 1.71 2.66 8.09 5.20 6.90 4.21 14.70 18.60 振华股份 603067.SH CNY 13.13 2024/4/12 买入 14.58 0.97 1.11 13.54 11.83 7.73 6.75 15.40 15.40 新凤鸣 603225.SH CNY 11.16 2024/3/26 买入 15.78 1.05 1.30 10.63 8.58 1.55 1.22 8.70 9.70 国泰集团 603977.SH CNY 13.67 2024/2/25 买入 11.29 0.63 0.72 21.70 18.99 11.76 9.83 11.10 11.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：表中估值按照最新收盘价计算,中国石油股份（H）、中国海洋石油（H）EPS 单位为（元/股） 识别风险