医药行业2025年策略报告(二)：医保政策转暖，把握顺周期下的医疗服务投资机会

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 医药生物 [Table_Date] 发布时间：2024-12-23 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% 22% -10% 相对收益 -2% -1% -28% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 475 总市值（亿） 57,286 流通市值（亿） 27,659 市盈率（倍） 37.78 市净率（倍） 2.53 成分股总营收（亿） 24,972 成分股总净利润（亿） 1,583 成分股资产负债率（%） 38.75 [Table_Report] 相关报告 《医药行业 2025 年策略报告（一）：推荐关注亚欧出口以及内循环需求扩张》 --20241114 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn 证券分析师：叶菁 执业证书编号：S0550524040003 yejing@nesc.cn 证券分析师：古翰羲 执业证书编号：S0550524080002 15994815947 guhx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 医保政策转暖，把握顺周期下的医疗服务投资机会 ---医药行业 2025 年策略报告（二） 报告摘要： [Table_Summary] 卫生总费用高于医保基金支出增速，人均医疗消费支出依旧保持增长。我们预期消费一旦改善，医药将整体迎来拐点，消费医疗在趋势下，收益最明显。 ➢ 国家医保局未来将把商业健康保险纳入“1+3+N”多层次医疗保障体系。2023 年社会卫生支出占总体卫生总费用的 46%，其中医保占总体支出 30%以上，商业健康险仅占 3%；2023 年商保保费收入约9000 亿元，短期健康险赔付率中位数仅为 39%，仍有较大提升空间。 ➢ DRG/DIP 支付方式改革持续推进，2023 年底全国九成以上统筹地区落地，26 个省份已实现统筹地区全覆盖，地区和医疗机构端预期2024 年底 100%落地执行。2024 年 DRG/DIP 付费医保基金支出占统筹区内住院医保基金支出达到 70%，未来还有提升空间（德国改革十年超 85%）。2024 年对于产业端的影响或已初步显现；全国范围内，100%医疗机构和地区的落地，对产业的影响预计在 2025 年继续传导，我们预期 25Q1 为政策影响下的行业基本面的底。 ➢ 2024 年 11 月国家医保局公开发布会披露了医疗服务 17 批立项指南，国家统一、规范的医疗服务价格目录有望加速落地。国家定项目、省级统一价格基准，价格管理权限将向上收紧。国家医保局将在 2024 年底编制好覆盖大部分学科领域的立项指南，完成顶层设计，同时指导各省在 2025 年第三季度前做好对接落地。【腾笼换鸟，调价有升有降】思路不变，医院终端收入结构将调整加速，【医疗服务占比提升，药耗，检验检查继续下降】。 2024 年消费医疗+严肃服务量价关系均呈现量升价减状态。对于医疗服务而言 24Q4 依旧存在不确定性，期待 2025 年在政策强刺激下，消费转暖；未规模化的医疗服务机构逐步出清的预期下竞争压力有望同时缓解，消费医疗头部集中效应显现，预期改善会在 25Q1 后逐步显现。 ➢ 爱尔眼科：眼科下游龙头，板块估值锚，顺周期属性强，建议关注体外基金扩张模式逐步完成后的新估值模式； ➢ 普瑞眼科：顺周期下旧院盈利能力有望持续改善，净利率提升空间高，估值低、弹性大； ➢ 爱博医疗：高成长、高估值，眼科平台型公司快速扩张，短期高端晶体、PR、彩瞳三大主线并进； ➢ 锦欣生殖：辅助生殖纳入医保提速，疫后业务逐步修复，营收增长和利润修复存在预期； ➢ 固生堂：中医诊疗人次稳健增长，上游中药饮片市场同步扩容，公司内生外延增速强劲，医馆扩张进展提速，走出独立 α； ➢ 国际医学：高新医院运行持续稳定，中心医院床位持续爬坡期，医院专家综合实力水平优异，营收天花板高，发展空间广阔。 风险提示：政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。 -30%-20%-10%0%10%20%30%医药生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 医药生物/行业深度 目 录 1. 政策边际转暖：医保预付金、商保存量支出盘活与服务价格改革.............. 4 1.1. 2024 年业绩边际承压，年底政策转暖下 2025 年有望迎来业绩拐点 ................................ 4 1.2. 医保支付端多元化筹资是发展趋势，社会卫生支出占比持续提升 ................................... 5 1.3. DRG/DIP 落地：预计 2024 年为影响最显著一年，往后影响温和 .................................... 9 1.4. 医疗服务价格改革：存量结构调整与价格总量增长并行 ................................................... 9 1.5. 医保支付方式改革冲击住院费用，高占比边际承压，影响边际递减 ............................. 10 2. 医疗服务：待消费抬头服务反弹，严肃医疗有望企稳增长 ........................ 12 2.1. 眼科产业链：屈光价格企稳，白内障服务价格提升带来毛利增厚 ................................. 13 2.1.1. 屈光科室：术式变革在即，价格有望企稳，建议关注非刚需放量 ...................................................... 15 2.1.2. 白内障：国采&DRG 全面落地，政策诱导下的结构升级逻辑有望逐步兑现 ..................................... 17 2.1.3. 视光服务：低阿首证获批，关注事实独占期内销售能力提升与友商研发进度 .................................. 19 2.1.4. 核心标的：顺周期爱尔眼科+大弹性普瑞眼科+高成长高估值爱博医疗 ............................................. 20 2.2. 辅助生殖：医保纳入提速，公司稳健增长估值具吸引力 ................................................. 22 2.3. 中医连锁：行业端增长稳健，公司高增长持续 .............................