紫金黄金国际(2259.HK)深度覆盖报告：黄金赛道，完美标的

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 紫金黄金国际(02259.HK) 贵金属/有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-10-14 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/10/14 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 137.40 12 个月股价区间（港元） 120.60~147.20 总市值（百万港元） 367,729.02 总股本（百万股） 2,676 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 10 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 相对收益 [Table_Report] 相关报告 《降息交易并非终点，金铜继续走强》 --20250929 《美国通胀+就业数据均指向降息，继续看多金铜》 --20250915 《黄金：历史的回响》 --20250907 《杰克逊霍尔会议放鸽，持续看多金铜》 --20250825 《美国通胀反弹，美俄会晤落地，继续看多金铜》 --20250818 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 021-20363255 niezheng@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 紫金黄金国际：黄金赛道，完美标的 ---紫金黄金国际深度覆盖报告 报告摘要： [Table_Summary] 紫金黄金国际：全球化布局，管理层优秀的金矿巨头。紫金黄金国际由紫金矿业海外金矿分拆而来，旗下共有 8 家金矿，分布在南美、非洲、中亚、大洋洲等，黄金业务占比 95%以上，为纯正黄金标的。公司目前权益黄金资源量 1812.7 吨，权益黄金储量 851.9 吨（考虑哈萨克斯坦RG 金矿在内）。截至 2024 年末，储量/产量在全球排位第 10 左右。管理层大多为紫金矿业原班人马，具备矿业专业背景和一线工作经验。 紫金黄金国际的α在哪？1）资源获取能力：更低的收购成本，2019-2024年公司金矿平均收购成本 61.3 美元/盎司，低于行业平均 92.9 美元/盎司，且收购的矿山还能不断实现增储，例如截至 2024 年末罗斯贝尔金矿和阿基姆金矿的资源量较收购时均增长了 70%+。2）矿山运营能力：通过改善剥采比和贫化率、调整选矿工艺提高回收率等，能把原来亏损的矿山做成盈利；公司在产矿山平均品位仅 1.4g/t 左右，但 AISC 成本1400-1500 美元/盎司左右，在 TOP15 金矿生产商中排名第 6，且 2024-2025H1 公司成本趋于稳定。3）产量兑现能力：过去三年公司产量增速21%为大型黄金股中增速最快，且事后看产量对年初指引的兑现度高（2022-2024 年在产 6 座矿山兑现度为 99%/101%/103%），未来靠内生增长+外延并购，公司黄金产量 CAGR 有望继续维在 15%+的高增速。 金价有望保持长牛：1）中期看：全球央行购金每年维持 1000 吨+，叠加中国资金做多热情不减，使得金价脱离传统框架，而在联储维持降息周期+美国经济类滞胀化的背景下，今年开始欧美资金也大幅转向黄金，多元化的买盘将继续支持金价牛市；2）长期看：法币贬值和地缘对抗大势所趋，构成了本轮金价超级牛市的基础背景。一方面美国财政顺周期扩张，政府债务规模不断膨胀；另一方面，联储独立性正遭受挑战，尤其是特朗普政府将挑选新的联储主席，财政政策或绑架货币政策一同迈向扩张，这也有望继续打开金价向上的空间。而地缘对抗也有望持续吸引各类买家从资产组合中减配部分美元资产而转向黄金。 盈利预测与投资建议：预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润约12.9/22.7/28.4 亿美元，同比增速为 169%/75%/25%。考虑到金价有望保持长牛趋势，叠加公司资源获取能力、矿山运营能力、产量兑现能力等α属性强大，值得更高的估值，给予公司买入评级。 风险提示：金价下跌风险、公司金矿产量和成本波动风险、扩产和收购进度不及预期、盈利预测与估值模型不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万美元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2262.37 2989.94 4624.83 6897.70 8036.76 (+/-)% 24.44% 32.16% 54.68% 49.14% 16.51% 归属母公司净利润 230.38 481.37 1294.07 2269.05 2842.68 (+/-)% 25.43% 108.94% 168.83% 75.34% 25.28% 每股收益（美元） 0.42 0.88 0.48 0.85 1.06 市盈率 0.00 0.00 36.51 20.82 16.62 市净率 0.00 0.00 13.05 8.02 5.41 净资产收益率(%) 11.45% 20.70% 35.74% 38.51% 32.54% 总股本 (百万股) 2,275 2,275 2,676 2,676 2,676 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2025/9/302025/10/72025/10/14紫金黄金国际恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 紫金黄金国际/港股公司报告 目 录 1. 紫金黄金国际：全球化布局，管理层优秀的金矿巨头 .................................. 4 2. 如何理解紫金黄金国际的 α？ ........................................................................... 7 2.1. 资源获取能力：更低的收购成本，且收购的矿山还能不断实现增储 ............................... 7 2.2. 矿山运营能力：能把亏损的矿山变成盈利，成本控制优秀 ............................................. 10 2.3. 产量兑现能力：公司产量成长性优秀，且指引兑现度高 ................................................. 12 3. 如何看待金价：超级周期，多元买盘 ............................................................ 15 4. 盈利分析与投资建议 .....................................................................................