信用债月报：信用利差收缩，优选票息策略

信用债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 Huangjin 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 证券分析师 夏捷 022-23861355 xiaj@bhzq.com 核心观点：  一级市场：信用债月度净融资额减少，长期限品种发行利率下行 10 月 1 日至 10 月 25 日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行 671 只，发行金额 6875.93 亿元，月环比下降 4.93%。信用债净融资额 258.39 亿元，月环比减少 400.31 亿元。 分行业来看，其中非银金融和建筑装饰行业信用债总发行量最高，分别为2,056.79 亿元和 1,347.86 亿元；家用电器、农林牧渔行业未发行信用债。本月非银金融行业净融资量最高，为 619.76 亿元；房地产行业净融资量最低，为-320.15 亿元。不同行业净融资量月环比变化量和变化方向不同。 交易商协会公布的发行指导利率长期限品种发行利率下行。从期限看，中短期限品种利率有升有降，长期限品种利率下行。从评级看，中短期限高评级品种利率上行，中低评级品种利率下行。其中 AAA 级 5 年期品种上行幅度最大，为 3BP，AA-级 1 年期品种下行幅度最大，为-4BP。  二级市场：市场成交量下行，中长期到期收益率下行 10月1日至10月25日，信用债合计成交11,970.27亿元，月环比减少2.97%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交 806.86 亿元、341.98亿元、5,286.31 亿元、4,582.61 亿元、952.51 亿元，短融和定向工具成交量较上月有所上升，企业债、公司债、中期票据成交量较上月有所下降。 本月产业债中，低评级、中长期品种利差缩窄。分等级看，高评级短久期品种利差走阔，低评级各期限品种利差缩窄。分期限看，除 1 年期 AAA 级品种利差走阔，其余品种利差均缩窄。本月评级利差触底，长期限利差仍有改善空间。行业利差整体缩窄，纺织服装行业利差缩窄幅度最大。分评级来看，AAA 级品种利差大多处于历史低位，AA+级和 AA 级品种利差大多处于历史高位。 本月城投债利差以缩窄为主。分地区来看，贵州省利差缩窄幅度最大，为-13.32 bp；湖南省利差走阔，为 3.97 bp。从走势看，本月多数地区与上月走势不同。  信用评级调整统计 10 月 1 日至 10 月 25 日，共有 8 家公司评级（展望）进行调整，数量月环比增加 4 家。其中评级（展望）下调 7 家，评级（展望）上调 1 家。包括西王集团有限公司由 AA+/稳定下调到 A+/负面，都江堰兴堰投资有限公司由AA/负面上调到 AA/稳定等。 信用利差收缩，优选票息策略 ――信用债月报 分析师：夏捷 SAC NO：S1150511010016 2019 年 10 月 30 日 23055299/43348/20191030 10:17 信用债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 22  违约债券跟踪统计 10 月 1 日-10 月 25 日，共有 6 家信用主体的 6 只债券发生实质违约，数量较前月下降；违约金额 总计 72.04 亿元，月环比增加 2.02%。10 月有 2 家新增违约主体，为西王集团有限公司和广东东方锆业科技股份有限公司。  投资建议 9 月经济数据再次在季末表现回暖，9 月规模以上工业增加值同比增 5.8%，创三个月最高，前值 4.4%。9 月社会消费品零售总额同比增速升至 7.8%，为近三个月最高。从环比看，9 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.72%。前三季度房地产开发投资同比增长 10.5%，与 1-8 月持平，在融资收缩的背景下，依靠房企加快周转，房地产投资依然表现出韧性。但 CPI 和 PPI 的分化显示经济结构依然不佳，需求端力度不足。9 月金融数据较为稳定，货币市场利率整体平稳，货币政策保持中性。9 月，信用债净融资额下降，城投债发行量较大，产业债发行规模缩量；二级成交环比下降，中长久期品种成交缩量。信用违约情况有所缓解，新增违约主体数量逐渐减少，但场外兑付等情况仍较多，信用违约风险隐患犹存。当前中长久期的期限利差恢复至 60%分位数，中高评级的评级利差也有所缩窄，总体看接下来信用利差继续缩窄的空间不大，信用债仍以票息策略为主。  风险提示 政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。 23055299/43348/20191030 10:17 信用债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 22 目 录 1. 一级市场情况 ............................................................................ 5 1.1 发行与到期规模 .................................................................... 5 1.2 分行业发行与到期规模 ............................................................... 5 1.3 长期限品种发行利率下行 ............................................................. 6 2. 二级市场情况 ............................................................................ 7 2.1 市场成交量下降 .................................................................... 7 2.2 低评级、中长期品种利差缩窄 ......................................................... 7 2.3 评级利差触底，长期限利差仍有改善空间 .............................................