信贷Title]ABS面面观（三）：RMBS信用分析框架，资产证券化市场周观点-华西证券

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 信贷 ABS 面面观（三）：RMBS 信用分析框架 ——资产证券化市场周观点 20191031 [Table_Title2] [Table_Summary] 1-RMBS 信用分析框架 ►基础资产 关注累计违约率、违约回收率、早偿率和利差。 分发起机构来看，公积金 RMBS 的基础资产累计违约率低于商业性 RMBS；违约率与发起机构的经营能力与风险控制能力相关；违约率与发起机构的区域集中度有关。 不同发起机构之间的平均年化早偿率差异不大，股份制银行最高；公积金 RMBS 的基础资产早偿率整体低于商业性 RMBS。 影响违约回收率的因素有初始贷款价值比（LTV）、抵押物的变现能力和抵押物的转让登记和处置等。 利差方面，RMBS 资产池的加权平均贷款利率较初始值均有下降，出现负利差的主要为公积金 RMBS，这是由于公积金贷款利率小于商业性住房贷款利率水平，面临的负利差风险更大。 关注基础资产分布。贷款分布。主要关注借款人年龄分布、收入债务比、购房目的等。借款人分布。主要关注借款人年龄分布、收入债务比、购房目的等。抵押物/反担保抵押物分布。主要关注初始贷款价值比（LTV）、抵押物区域分布等。 关注外部因素。区域因素。如区域房地产市场行情、地区政府的房地产政策、区域的经济发展状况和区域人口结构和收入水平等。利率因素。对资产端，基准利率的调整对证券端和资产端的影响不同，从而影响资产端对证券端本息的覆盖能力；对借款人，市场利率的波动会影响其提前还款的意愿。国家房地产政策调控。国家房地产政策的调整，可能会导致信托项下抵押物的价值产生波动，同时也会对借款人的提前还款意愿产生影响。 ►交易结构 关注抵押权变更风险。受托机构无法及时、正常的行使抵押权，影响债券的回收进度和回收金额，使信托财产遭受损失。关注贷款服务机构尽职能力。贷款服务机构的风险管理能力、经营状况和财务状况与资产支持证券产品的正常运营紧密相关。关注混同风险、抵销风险和后备贷款服务机构缺位风险极其相应缓释措施。 ►增信措施 RMBS 的增信措施以内部增信为主。优先/次级结构分层：最基础的增信方式，设置了优先/次级结构的产品，随着证券兑付，证券信用增级量提升。超额抵押：超额抵押是指初始起算日基础资产池余额超过了资产支持证券本金金额的部分，公积金 RMBS 一般设置超额抵押以缓释负利差风险。储备金账户：RMBS 主要增信手段之一。设置了储备金账户的产品，当支付证券利息和相关税费出现困难时，储备金账户内的储备现金可提供一定偿付支持。超额利差：指入池贷款利率在覆盖了优分析师信息 首席分析师：樊信江 邮箱：fanxjh@hx168.com.cn SAC NO：S0100519070002 联系电话：010-51662928 研究助理：颜子琦 邮箱:yanxq@hx168.com.cn SAC NO: S0100117120035 [Table_Date] 2019 年 10 月 31 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益周报 23081686/43348/20191031 16:45 证券研究报告|固定收益周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 先档证券的发行利率和相关税费之后还能对优先档证券提供一定的信用支持，主要体现在商业性 RMBS 产品中。强制性赎回条款：公积金 RMBS 在产品设计中，为缓释负利差风险，常设置强制性赎回条款。封包期利息回款：证券初始起算日至信托设立日之间资产池贷款所累积的利息回收款对证券本息提供信用支持。信用触发机制的设置：包括加速清偿事件，违约事件，提前摊还事件，RMBS 的交易设计中主要涉及前两种。 2-银行间市场 上周银行间市场共有 9 期信贷资产支持证券，1 期资产支持票据公开发行，总规模分别为 551.42 亿元和 10.00 亿元。发行利率方面，据可统计样本，信贷 ABS 和 ABN 优先 A 档平均发行利率与前一周相比分别下降了 8bps 和 281bps。利差方面，信贷 ABS 发行利率与可比短融中票的利差均值较上周利差收窄了5bps。 本周银行间市场共有 1 期不良贷款信贷资产证券化产品公开发行，规模合计 1.25 亿元。 3-交易所市场 上周共有 8 期 ABS 项目在基金业协会备案，可统计规模为221.28 亿元，基础资产主要包括企业债权、小额贷款、租赁租金和应收账款等。 根据上交所和深交所公告，上周有 24 期 ABS 项目在交易所挂牌，17 期在上交所，7 期在深交所，可统计规模为 150.88 亿元，基础资产主要包括保理融资债权、应收账款、小额贷款、企业债权和融资融券债权。 根据上交所和深交所公告，上周有 15 期 ABS 项目通过交易所审核，6 家在上交所，9 家在深交所，拟发行规模为 364.71 亿元。 4-资产支持证券成交情况 上周上交所资产支持证券共成交 142 笔，成交金额为 77.44 亿元，与前一周相比有所回升；上周深交所资产支持证券共成交2591.3 万份，成交金额为 25.19 亿元，与前一周相比有所下降；上周银行间资产支持证券共成交 54 笔，成交金额为136.15 亿元，与前一周相比有所回升。 风险提示 ABS 发行政策超预期收紧；弱资质主体资金链断裂 23081686/43348/20191031 16:45 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. RMBS 信用分析框架 ......................................................................................................................................................... 4 1.1. 基础资产 ............................................................................................................................................................................. 5 1.2. 交易结构 ........................................................................................................................................................................... 10 1.3. 增信措施 ..........................................................