20241217155736-宽基指数创新探索：基于行业均衡的视角

宽基指数创新探索：基于行业均衡的视角1宽基指数创新探索：基于行业均衡的视角摘 要宽基指数不仅是全球指数化投资的重要基准和基础类别，也是跟踪产品规模最大、衍生品配套丰富的指数类别。近年来，被动投资理念在全球范围持续普及，境内外宽基指数化投资规模稳步增长。受益于市场有效性提升及中长期资金入市，截至 2024 年 6 月，境内宽基指数产品总规模达到 1.56 万亿元，上半年资金净流入 4300 亿元，均创历史新高。随着行业发展，全球宽基指数编制方法亦不断创新，在市场变化中提升表征性与可投资性。我国经济增长动能转换下，产业结构持续优化，推动新质生产力相关行业在资本市场中占比不断上升。沪深 300、中证 500 等主要规模指数系列可较好表征不同市值规模上市公司证券表现，近年来行业构成也不断优化。但由于市场中不同规模公司行业分布存在一定结构性差异，使得直接按市值排序选样的规模指数或难以完全反映市场整体行业结构变化趋势，为基于行业均衡的特色宽基指数系列布局创造了一定空间。通过市值覆盖度均衡、数量均衡等不同行业均衡选样方法分析表明，行业均衡选样方法有助于优化样本行业分布，平衡市值代表性和行业代表性，提升指数历史风险收益表现，降低指数对全市场的跟踪误差，其中，市值覆盖度均衡方法通过特定选样顺序，保持样本行业分布与样本空间基本一致，各方面效果最佳。近年来，中证指数公司着力打造中证 A50、中证 A100、中证 A500 指数在内的特色宽基指数系列（中证“A 系列”），采用聚焦行业均衡的选样方法，从不同层次表征 A 股代表性公司表现，多维度刻画我国资本市场结构变化以及宏观产业转型升级。该系列指数具有行业均衡、纳入更多新兴领域龙头、创新融合ESG、互联互通要素等特征，和沪深 300、中证 500 为代表的中证主要规模指数系列形成互补，为广大投资者跟踪 A 股市场表现提供多样化选择。随着中长期资金入市进程加快以及市场有效性进一步提升，境内宽基指数产品规模和多元化程度将有更大发展空间。宽基指数创新探索：基于行业均衡的视角2一、全球宽基指数编制和投资发展（一）全球宽基指数化投资规模稳步增长近年来，被动投资理念在全球范围持续普及，全球宽基 ETF 规模稳步增长，2024 年 6 月，全球宽基 ETF 规模接近 6 万亿美元，较 2023 年末增长 18.9%，全球宽基 ETF 占股票 ETF 的相对比例为 62.8%，同比进一步回升。近十年，全球宽基 ETF 年化增长 16.9%，其中亚太市场增速最快，为 18.6%、美国、欧洲分别为 16.9%和 16%。数据来源：中证指数，Bloomberg图 1 全球宽基指数 ETF 规模与占比变化（亿美元）目前全球宽基指数化投资规模最大的市场依次是美国、欧洲、日本、中国内地和加拿大。其中，中国内地市场近年增长最快，目前规模位列全球第四。从宽基指数产品规模占比来看，中国内地市场宽基 ETF 占股票 ETF 总规模的比例为64.3%，在全球范围处于中游水平，但仍低于低于日本、加拿大等市场。宽基指数创新探索：基于行业均衡的视角3数据来源：中证指数，Bloomberg图 2 全球主要市场宽基 ETF 规模与增速图 3 全球主要市场宽基 ETF 规模占比（二）新国九条等政策落地见效，境内宽基产品快速发展2024 年 11 月，境内各类宽基指数产品总规模达到 2.6 万亿元，较 2023 年底进一步增长 125.2%，将实现连续 8 年规模增长，近十年年化增速 26.2%，高于同期全球市场增速。从相对占比来看，自从 2022 年以来，随着被动投资理念普及、市场有效性提升以及中长期资金持续入市，宽基指数产品规模1占比已连续三年呈上升趋势，目前由 2021 年底的 44.2%回升至 2024 年 6 月的 66.5%。数据来源：中证指数，WIND，仅统计股票型指数基金，规模数据不包括 ETF 联接基金，下同。图 4 境内宽基指数产品规模变化情况市场有效性提升及投资者结构变化是近年来境内宽基指数化投资快速发展的主要推动因素。一方面，A 股投资者机构化进程加快推动市场有效性持续提升，主动管理组合战胜基准的难度日益增加，据统计，近一年、近三年跑赢沪深 300的大盘偏股主动基金数量占比分别仅为 34%、24%；另一方面，保险公司、私募、国资机构等机构投资者逐渐将宽基指数产品作为配置 A 股的重要工具，境内 ETF的机构持有比例从 2020 年底的 45%快速增长至 2024 年 6 月底的 57%，成为近年来支撑宽基指数规模增长的主要增量资金来源。1 含 ETF、场外指数产品等各类指数产品。宽基指数创新探索：基于行业均衡的视角4图 5 历年大盘主动基金跑赢沪深 300 的比例图 6 境内 ETF 持有人结构变化上述因素推动下，宽基 ETF 资金流入规模连续创新高，2023 年境内宽基 ETF净流入超过 3200 亿元创历史新高，2024 年上半年，宽基 ETF 资金净流入突破4300 亿元，贡献了上半年绝大部分的 ETF 净流入，已超往年全年水平。数据来源：中证指数，截至 2024 年 6 月图 7 不同类型指数 ETF 近年净流入变化（亿元）大盘宽基指数在境内宽基指数化投资中占主导，截至 2024 年 6 月该类指数产品跟踪规模约 1.3 万亿元，较 2023 年底增长 44%，是推动境内宽基指数产品规模快速上升的主要因素。中盘、小盘指数产品规模上半年增速偏低，分别为12%、18%。大盘宽基指数不仅反映特定市值规模证券表现，由于其主要由市场中代表性公司组成，还具备以抽样方式跟踪市场整体表现的功能，该功能定位支撑其长期处于指数化投资的核心地位。宽基指数创新探索：基于行业均衡的视角5数据来源：中证指数，WIND图 8 近五年境内宽基指数产品规模类型分布（亿元）（三）全球宽基指数编制方法随市场发展不断优化创新为确保不同时期、不同市场的宽基指数表现具备可比性，宽基指数编制方案整体需保持一致性，但实际上，全球主要宽基指数的编制方法并非一成不变。由于市场自身特征处于持续变化过程中，因此结合市场发展对宽基指数编制方法进行一定优化或创新，同样是宽基指数发展的重要组成部分，其最终目的在于保持指数的表征性与可投资性。历史上，宽基指数编制方法的发展主要包括以下几个演变方向：一是加权方式由总市值加权向自由流通市值加权的转变，早期主流指数普遍采用总市值加权，该方式兼顾表征性与可投资性，在早期发展中从等权、价格加权等各类加权方式中脱颖而出。1984 年，美国罗素公司率先在新发布的美国宽基指数系列中采用自由流通市值加权，考虑自由流通比例的市值指标可更好反映市场实际持仓分布情况，具有更强表征性和可投资性。2000 年至 2006 年，全球主要宽基指数加权方式先后从总市值加权过渡至自由流通市值加权，如今已成为最常见的股票指数加权方式。二是对行业均衡的考察，行业均衡考虑在宽基指数编制中并非“新生事物”，其作为重要考察因素贯穿于全球多条宽基指数的编制方法发展历程，1957年最初发布的标普 500 指数就在一定程度上考虑行业代表性，通过分行业选取425 只工业股票、25 只运输业股票和 50 只公用事业股票，提升对彼时市场行业结构的表征性