AI浪潮下，PCB-覆铜板业务有望持续增长

http://www.huajinsc.cn/1 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 07 月 30 日公司研究●证券研究报告生益科技（600183.SH）公司快报AI 浪潮下，PCB&覆铜板业务有望持续增长投资要点 覆铜板营收增加&子公司生益电子业绩大幅增长，共促公司业绩提升。根据公司2025 年半年度业绩预增公告，2025H1，预计公司实现归母利润 14.00 亿元-14.50亿元，较去年同期将增长 4.68 亿元-5.18 亿元，同比增长 50%-56%；实现扣除非经常性损益净利润 13.50 亿元-14.00 亿元，较去年同期将增长 4.41 亿元-4.91 亿元，同比增长 49%-54%；2025Q2, 预计公司实现归母利润 8.36 亿元-8.86 亿元，环比增长 48.38%-57.25%，同比增长 54.77%- 64.02%；实现扣除非经常性损益净利润7.90 亿元到 8.40 亿元，环比增长 41.26%%-50.20%，同比增长 51.26%- 60.83%；2025H1，公司覆铜板销量同比上升，覆铜板产品营业收入增加，同时持续优化产品结构提升毛利率，推动盈利水平提升。下属子公司生益电子紧抓行业发展机遇，持续优化产品结构、稳步推进产能布局调整，着力提升高附加值产品占比，进一步巩固了在中高端市场的竞争优势，实现营业收入及净利润较上年同期大幅增长。 覆铜板为 PCB 重要组成，公司已有 GPU/AI 相关产品批量供应。印刷电路板主要由覆铜箔层压板（CCL）、半固化片（PP）、铜箔（Copper Foil）、阻焊层（SolderMask）组成。覆铜板（CCL）全称为覆铜箔层压板，是将增强材料浸以树脂胶液，一面或两面覆以铜箔，经热压而成的一种板状材料，是制作印制电路板的核心材料。覆铜板担负着印制电路板导电、绝缘、支撑三大功能，对电路中信号的传输速度、能量损失和特性阻抗等有很大的影响。覆铜板下游应用领域众多且性能需求各有差异，AI 大算力的相关产品对信号传输速率和带宽都提出了新的要求，对承载信号通道的覆铜板材料也提出了更低损耗的要求，AI 服务器相关硬件设备升级迭代非常快，产品形态也同以往有线产品有较大差异，配合客户提出的新架构和新的材料需求。受益于人工智能、数据中心、高性能计算等技术的驱动，服务器市场的强劲需求将带动高多层板、高阶 HDI 等高端 PCB 产品市场的增长。根据 Prismark 数据，2024 年全球服务器/数据存储领域 PCB 市场规模为 109.16 亿美元，同比增长33.1%，远超 PCB 其他应用领域增速；预计 2029 年全球服务器/数据存储领域 PCB市场规模将达到 189.21 亿美元，2024 年-2029 年将以 11.6%的复合增长领跑 PCB其他应用领域。在公司强大的管理体系，技术平台上，一直快速给予解决方案，同客户一起攻关，在新品验证上给予及时交付，可以很好的响应客户的要求。公司正积极同国内外各大终端就 GPU 和 AI 展开相关项目开发合作，并已有产品在批量供应，公司将持续为终端和 PCB 客户提供更具有性能挑战的材料。根据 Prismark 数据对于全球刚性覆铜板的统计和排名，从 2013 年至 2023 年，生益科技刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，2023 年全球市场占有率达到 14%。 深耕汽车领域二十余年，产品全系列/全方位覆盖。随着汽车电动化和智能化水平的不断提高，车用 PCB 价值量快速增长。传统燃油汽车 PCB 使用量是 0.6-1 平方米/车，高端车型用量是 2-3 平方米/车，而新能源汽车则达到 5-8 平方米/车，根据佐思汽研数据，特斯拉 Model3 的 PCB 总价值量在 3,000-4,000 元之间，约为普通燃油车的 5-6 倍。根据 Prismark 数据，2024 年全球车用 PCB 市场规模为 91.95 亿美元，同比增长 0.5%；到 2029 年，全球车用 PCB 市场规模将增长电子 | PCBⅢ投资评级增持(首次)股价(2025-07-30)41.35 元交易数据总市值（百万元）100,450.02流通市值（百万元）99,012.64总股本（百万股）2,429.26流通股本（百万股）2,394.5012 个月价格区间40.66/16.97一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益31.365.4286.49绝对收益37.1575.39108.92分析师熊军SAC 执业证书编号：S0910525050001xiongjun@huajinsc.cn分析师宋鹏SAC 执业证书编号：S0910525040001songpeng@huajinsc.cn相关报告公司快报/PCBⅢhttp://www.huajinsc.cn/2 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分到 112.05 亿美元，2024 年-2029 年将保持 4.0%的复合增长。公司在汽车领域深耕二十余年，无论是日韩系、欧美系，还是国内新势力造车，均有明确的市场布局和稳定增长的市场拓展。随着新能源汽车的发展，持续开发对应产品并获得新的市场增长和批量应用。在汽车领域公司是全系列、全方位的覆盖，供应的产品包括高速材料、毫米波材料、HDI、高 Tg FR-4、高导热、高 CTI，挠性材料、金属基等材料等，汽车类相关的产品销售量占比约 25%。 投资建议：我们预测公司 2025 年至 2027 年营业收入分别为 255.10/307.47/354.39亿元，增速分别为 25.1%/20.5%/15.3%；归母净利润分别为 28.32/36.97/45.03 亿元，增速分别 62.9%/30.5%/21.8%；对应 PE 分别 35.5/27.2/22.3 倍。考虑到公司自主研发的多个种类的产品取得先进终端客户的认证，产品全系列布局，覆盖常规、中高 TG、无卤、高导热、汽车、高频高速、封装等，有望持续受益 AI 发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)16,58620,38825,51030,74735,439YoY(%)-7.922.925.120.515.3归母净利润(百万元)1,1641,7392,8323,6974,503YoY(%)-24.049.462.930.521.8毛利率(%)19.222.024.725.726.7EPS(摊薄/元)0.480.721.171.521.85ROE(%)7.311.316.418.719.7P/E(倍)86.357.835.527.222.3P/B(倍)7.26.76.25.44.6净利率(%)7.08.511.112.012.7数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/PCBⅢhttp://www.huajinsc.cn/3 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设公司从事的主要业务为：设计、生产和销售