2025年三季度人身险预定利率下调点评：利差风险缓释，产品结构调整

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月25日优于大市12025 年三季度人身险预定利率下调点评利差风险缓释，产品结构调整 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn执证编码：S0980525070007事项：2025 年 7 月 25 日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会 2025 年二季度例会，就宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究。保险业专家认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.99%，触发今年以来首次人身险行业预定利率调整。根据中国人寿、中国平安发布的公告，公司调整新备案保险产品的预定利率最高值，其中，普通型保险产品预定利率最高值为 2.0%，分红型保险产品预定利率最高值为 1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值为 1.0%，产品调整截至时间为 2025 年 8 月 31 日。国信非银观点：进入三季度，我们认为行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化，叠加大盘风险偏好回升，利好保险股估值持续改善。短期看，预计本次预定利率的下调将带动行业开启新一轮“炒停售”，利好行业短期以分红险为代表的保费的快速放量。长期看，预定利率的动态调整将显著优化人身险产品定价利率监管机制，提高行业预定利率调整效率，降低险企刚性负债成本，建议负债端综合能力较强的关注中国平安、中国太保、友邦保险、中国人寿。评论： 2025 年预定利率动态调整机制实施以来的首次下调今年 1 月 10 日，金融监管总局向业内下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（以下简称“《通知》”），提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。中国保险业协会将定期组织人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会，参考 5 年期以上贷款市场报价利率(LPR)、5年定期存款基准利率、10 年期国债到期收益率等长期利率，研究人身保险产品预定利率有关事项，每季度发布预定利率研究值。按照《通知》要求，预定利率最高值取 0.25%的整倍数；当公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续 2 个季度比预定利率研究值高 25 个基点及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在 2 个月内平稳做好新老产品切换工作。在市场长端利率快速下移背景之下，若达到触发条件，保险行业及协会可自行进行相应预定利率的调整，有助于未来提高行业在负债成本管控方面的统一化及敏感性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：《通知》进一步明确预定利率动态调整机制资料来源：金管局，保险行业协会，国信证券经济研究所整理年初以来，预定利率研究值经历多次下调。2024 年四季度为 2.34%，2025 年一季度为 2.13%，本次下探至1.99%，与当前长端利率维持低位相匹配。目前，行业现行的普通型寿险、分红险以及万能险的预定利率水平上限分别为 2.5%、2.0%、1.5%。按照《通知》要求，现行普通型产品预定利率已连续两个季度低于研究值 25bp 以上，触发下调机制。表1：各类产品本次预定利率调整幅度现行预定利率下调后预定利率普通型产品2.5%2.0%（降幅 50bp）分红险2.0%1.75%（降幅 25bp）万能险1.5%1.0%（降幅 50bp）资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理图2：2025 年预定利率研究值资料来源：保险行业协会，国信证券经济研究所整理中国人寿、平安人寿已公布预定利率调整幅度，普通型产品、分红险、万能险预定利率将下调至2.0%/1.75%/1.0%，下调幅度为 50bp、25bp、50bp，调整时间截至 8 月 31 日。我们预计行业将参照以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3调整幅度进行人身险产品的切换。进入三季度，短期“炒停售”行为或将持续拉升保费收入，行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化。短期来看，预定利率的明确下调将带动“炒停售”保费的持续扩张，对负债端持续改善预期提供明确支撑。 预计分红险仍具备较高竞争力分红险成为当前行业应对“资产荒”和利率下行的关键工具。从本次预定利率降幅来看，普通寿险及万能险降幅均为 50bp，而分红险则保持了 25bp 的降幅。考虑到分红险具备“保底+浮动”收益率的特点， 在当前居民财富管理工具收益下行背景下，预计分红险仍具备较强的市场竞争力。此外，浮动收益率部分仍将贡献一定的收益“想象空间”，在有效降低险企的刚性兑付成本的同时，为保单持有人提供较高的收益兑现水平，因此在利率下行时期，分红险具有较大的发展潜力。图3：传统险及分红险收益率构成资料来源： 资产端收益预期改善，利好行业估值持续提升近期长端利率触底回升，30 年期国债收益率由低位的 1.84%回升至 1.93%。险资固收类资产收益预期改善带动利差损风险持续收窄，叠加预计三季度预定利率的进一步下调，利好寿险股估值提升。此外，近期权益市场“赚钱效应”提升险企收益预期。新准则下险企利润受权益资产波动显著加大，近期以 FVTPL 为代表的权益资产收益显著提升，进一步提高险企三季度盈利能力预期。随着市场情绪的改善，险资在权益市场的配置比例有望增加，从而推动整体投资收益率上行，为保险股估值提供有力支撑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图4：我国 10 年期及 30 年期国债收益率走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：进入三季度，我们认为行业具备短期保费收入放量、利差损风险收窄、投资收益预期改善等多重催化，叠加大盘风险偏好回升，利好保险股估值持续改善。短期看，预计本次预定利率的下调将带动行业开启新一轮“炒停售”，利好行业短期以分红险为代表的保费的快速放量。长期看，预定利率的动态调整将显著优化人身险产品定价利率监管机制，提高行业预定利率调整效率，降低险企刚性负债成本，建议负债端综合能力较强的关注中国平安、中国太保、友邦保险、中国人寿。 风险提示：保费收入不及预期；行业竞争加剧；长端利率下行；权益市场收益波动等。相关研究报告：《关于引导保险资金长期投资的点评-拉长资产端考核周期，险资入市提速》 ——2025-07-13《非车险“报行合一”点评-重塑非车险生态，利好承保利润提升》 ——2025-07-09《保险业 2025 年 5 月保费收入点评与后续展望-结构优化与存款搬家，保费增速持续改善》 ——2025-07-02《寻找中国保险的 Alpha 系列之二-成本下行，利差改善与价值重估》 ——2025-06-25《2025 年一季度保险业资金运用情况点评-风险偏好提升，权益增量持续》 ——2025-05-22证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不