《FOF系列研究之十八》：Smart_Beta产品分析之，富国中证价值ETF

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【金融工程·证券研究报告】 金融工程 Smart Beta 产品分析之：富国中证价值 ETF ——《FOF 系列研究之 十八》 研究结论  公司质量的概念由来已久，质量投资与价值投资紧密相连，具备成熟的理论和实践基础，易被投资者理解和接受。盈利能力是衡量公司质量优劣的重要维度，而 ROE 则是主动投资中最被广泛使用的盈利指标之一。  A 股中 ROE 因子在大票中的表现更好，在沪深 300 中的 IC 可以达到 3.5%，多空组合年化收益达到 7%。  A 股中高 ROE 组合在沪深 300、中证 500、中证全指中都能显著跑赢基准指数，在中证全指中表现尤为突出。高 ROE 组合在牛市和震荡市中表现都较好，震荡市中尤为突出。震荡市中散户减少，存量资金较为理智，风险偏好下降，更关注公司的估值水平和盈利质量，符合价值投资逻辑的低估值高质量股票更受资金追捧。  2017 年以来，专注于选择高盈利能力公司的高 ROE 组合的表现尤为突出，这与外资尤其北上资金的大举进入有关。北上资金属于增量资金，且机构投资者投资逻辑相似，持仓集中，普遍偏好大盘龙头、盈利能力强、成长好的“白马股”，从而使 A 股市场整体风格发生了改变。“质量”和“价值”是机构投资者广为接受的投资理念，随着 A 股未来机构化程度提高，这两类策略会更加受到机构追捧，配置价值突出。  中证国信价值指数编制结合了质量和价值两个维度，使用 ROE/PB 指标选股，旨在选取盈利能力强且估值相对合理的优质公司，与价值投资逻辑吻合。  中证国信价值指数长期表现优异，自基日（2007/06/29）以来的年化收益达到7%，相较于沪深 300、中证 800 取得了 5%以上的年化超额收益。  中证国信价值指数低估值优势突出，截止 2019/10/28 市盈率 PE（TTM）仅7.48 倍，低于市场主要宽基指数，市净率仅 1.05 倍，处于历史低位。  中证国信价值指数行业分布较为均衡，截止 2019/10/28，国信价值指数在医药生物、银行、房地产、电子、食品饮料等行业上的权重较高。  中证国信价值指数的成分股市值风格偏向中小盘股，200 亿总市值以下的小盘股居多，其次为 1000 亿以上的超大盘股，中大型市值的成分股偏少。  富国中证价值 ETF（512040.OF），以国信价值指数（931052.CSI）为跟踪标的，于 2018 年 11 月 7 日成立，2018 年 11 月 29 日在上交所上市。该产品的最大亮点是：运用海外市场最流行的 PB-ROE 框架体系，筛选出 100 只低估值、稳盈利的价值股，是一只真正有“价值投资理念”的质量类 Smart Beta 产品。截止 2019/10/28，富国中证价值 ETF 规模达到 5.66 亿，为 A 股市场中规模最大的质量类 Smart Beta 产品。 风险提示  因子有效性基于历史数据分析得到，未来市场可能发生较大的风格转换，建议投资者紧密跟踪因子表现。  极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击，需进行严格的风险控制。 Table_ Base Info 报告发布日期 2019 年 10 月 28 日 证券分析师 朱剑涛 021-63325888*6077 zhujiantao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515060001 联系人 刘静涵 021-63325888-3211 liujinghan@orientsec.com.cn 相关报告 Smart Beta 产品分析之：基本面因子 2019-09-17 Smart Beta 产品分析之：价值因子 2019-09-04 Smart Beta 产品分析之：华宝基金 2019-08-24 Smart Beta 产品分析之：成长因子 2019-08-04 Smart Beta 产品分析之：低波因子 2019-07-28 Smart Beta 产品分析之：红利因子 2019-07-21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、 质量类策略有效性分析 ..................................................................... 3 1.1 因子测试结果 .............................................................................................................. 3 1.2 高 ROE 组合表现......................................................................................................... 5 二、 中证国信价值指数分析 ..................................................................... 8 2.1 指数编制方法 .............................................................................................................. 8 2.2 指数风险收益特征 ....................................................................................................... 8 2.3 指数估值水平 .............................................................................................................. 9 2.4 指数行业分布 ............................................................................................................ 10 2.5 指数市值分布 ...........................................................