2024年11月高收益债策略月报：城投短期风险无虞，把握结构性投资机会

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 2024 年 1 1 月 1 日—11 月 30 日 2024 年第 11 期 作 者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 xmwang01@ccxi.com.cn 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债 2024 年三季度回顾及下阶段展望】市场规模收缩且行且珍惜，关注新一轮政策投资机遇，2024-10-29 【高收益债策略 8 月报】预防性赎回引发信用债调整，警惕过度下沉，2024-9-12 【高收益债策略7月报】REITs常态化发行提速，优选城投下沉久期，2024-8-15 【高收益债 2024 年半年度回顾及下阶段展望】高收益债延续缩量，优选主体拉久期下沉品种，2024-7-23 【高收益债策略 5 月报】稳地产政策加码，高收益房地产交投回暖，2024-6-17 城投短期风险无虞，把握结构性投资机会 ——2024 年 11 月高收益债策略月报 本期要点  策略建议：城投短期风险无虞，把握结构性投资机会  高收益城投债：与 2023 年下半年相比，新一轮化债政策对高收益城投债利好有限，重点区域净价指数多数下跌，主要考虑到城投面临区域内化债额度分配、资源协调的博弈，并且仍存在大量未纳入隐债系统的经营性债务，弱区域弱资质城投融资和基本面没有实质性改善，风险事件持续发生，叠加债券流动性不佳以及利差空间有限，投资者对高收益城投债的下沉较为谨慎。整体而言，在政策支持下，短期可继续挖掘化债政策落地多、进展快且有一定成效的地区中低等级短久期城投债，中长期则需要结合各区域化债资金受益程度和经营性债务化解进度综合考量，防范政策撤退后双弱主体的信用风险。  高收益地产债：11 月政策持续加码，契税、房产增值税和土地增值税优化调整落地，高能级城市限购放松带动市场活跃度提升，但对于低能级城市存在一定虹吸作用，政策效果有所分化。继 9 月底政治局会议提出要“促进房地产市场止跌回稳”，12 月 11-12 日召开的中央经济工作会议再次明确要稳住楼市，并强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，楼市量价企稳之前政策举措有望更为积极，后续可围绕货币化安置、商品房及土地收储、“白名单”扩容等政策主线寻找受益房企。今年二季度以来，高收益地产债在政策利好的情绪推动下涨幅较好，但整体波动较大，从基本面角度而言，房企经营和财务表现尚未出现明显好转，仍需关注行业修复进程以及房企信用事件引发的债券调整风险。  指数表现：净价指数整体下跌，房地产行业延续上涨 CCXI 高收益债券被动型净价指数整体下跌，11 月 29 日指数点位为 101.01，较上月末下跌 0.040%。分类别看：  主体视角：城投、非城投国企均有所下跌，跌幅分别为 0.046%、0.057%；非国有企业延续上涨、涨幅为 0.085%；  区域视角：多数区域净价指数均呈下跌走势，贵州、天津区域净价指数跌幅相对较高，分别下跌 0.205%、0.074%；  行业视角：仅房地产、建筑、交通运输净价指数较上月末上行，金融、轻工制造净价指数表现不佳，分别较上月末下跌 0.228%、0.195%。  市场运行：高收益债发行 4 只，二级交投小幅降温  发行情况：11 月新发高收益债券共计 4 只，累计发行规模 17.76 亿元，发行人均为城投行业，集中在贵州省、山东省，且新发均为中长期私募公司债。  成交情况：11 月高收益债成交 363.42 亿元，日均成交 17.31 亿元，环比减少 3.83%，市场交投小幅降温；10%及以上的尾部成交规模为 23.26 亿元，占比为 6.40%，较 10 月大幅下降 5.80 个百分点。成交偏离方面，市场仍以低于估价净价成交为主，净价偏离度绝对值在 2%及以上规模占比为5.61%，环比减少 1.65 个百分点。www.ccxi.com.cn 高收益债研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略月报-2024 年第 11 期 城投短期风险无虞，把握结构性投资机会 www.ccxi.com.cn 11 月央行净回笼 6994 亿元，资金面整体维持均衡，资金利率中枢较 10 月下行；利率债方面，10 年期国债收益率较上月底下行 12.7BP 收至 2.02%；信用债方面，一级市场净融资额环比继续增加，二级市场收益率普遍下行，信用利差全面收窄；高收益债1方面，一级市场发行规模有所增多，二级市场交投小幅降温，CCXI 高收益债券被动型净价指数2下跌 0.040%。  策略建议：城投短期风险无虞，把握结构性投资机会 11 月美国大选、人大常委会等一系列重要事件落地，从资产表现来看，股市主要指数涨幅高于债券市场，但受到投资者风险偏好、内外部环境不确定性等因素影响，指数波动率较高；信用债走势弱于利率债，高收益债回报率垫后。展望后市，债券市场具有相对稳定性和低波动性，仍然是中低风险偏好资金的优先选择，一方面，城投债当前仍具有较为稳定的票息投资价值和较低的信用风险，可作为底仓加以配置；另一方面，二级市场存在部分优质主体因主动或被动出库出现的折价成交，建议密切跟踪市场成交情况，捕捉高收益债交易性套利机会。 高收益城投债方面，与 2023 年下半年相比，新一轮化债政策对高收益城投债利好有限，重点区域净价指数多数下跌，主要考虑到城投面临区域内化债额度分配、资源协调的博弈，并且仍存在大量未纳入隐债系统的经营性债务，弱区域弱资质城投融资和基本面没有实质性改善，风险事件持续发生，叠加债券流动性不佳以及利差空间有限，投资者对高收益城投债的下沉较为谨慎。整体而言，在政策支持下，短期可继续挖掘化债政策落地多、进展快且有一定成效的地区中低等级短久期城投债，中长期则 1 本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在 6%及以上的信用债。 2 中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建 CCXI 高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为 2018 年 1 月 2 日，基期点位为 100。 图 1：11 月股票和债券市场主要资产表现 数据来源：choice，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%收益率年化波动率（右） 2 高收益债策略月报-2024 年第 11 期 城投短期风险无虞，把握结构性投资机会 www.ccxi.com.cn 需要结合各区域化债资金受益程度和经营性