2025年光储行业年度策略报告：霜雪初霁，景气回暖

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究 | 电力设备 霜雪初霁，景气回暖 2025 年光储行业年度策略报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 电力设备 -1.63 31.98 15.53 沪深 300 -0.72 23.68 17.80 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 章启耀 S0800522100002 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 董正奇 S0800524090002 18850591612 dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 电力设备：3C 补贴有效提振需求，汽车以旧换新政策明年有望延续—电力设备与新能源行业周报 20241209-20241215 2024-12-15 电力设备：全球海风装机需求共振，陆风关注盈利修复机会—风电行业 2025 年年度策略报告 2024-12-11 电力设备：国管海域海上风电项目签约，电力设备板块保持稳健—电力设备与新能源行业周报 20241202-20241208 2024-12-08 截至 24Q1-Q3，光伏行业产能过剩趋势明显，其中 24 年 Q3 行业主材环节盈利压力提升，从各个环节的盈利能力来看，仅有光储与支架环节盈利能力加强。24Q4 开始在行业各类限产指引的助力下，我们认为 2025 年主链价格有望反转，25 年下半年行业盈利能力有望逐步改善，摆脱目前全线亏损的格局。海外看，24 年光伏逆变器及储能出海景气度企稳，25 年看虽有部分国家受关税或地缘政治影响，但长期看中东、东欧、东南亚等新兴区域需求将持续提升，供给端国产替代势不可挡。聚焦未来，2025 年光伏产业链若将反转，我们认为降本增效技术研发或将重新成为供应商未来竞争的第一要义，新技术及与之匹配的新设备有望加速导入。据此我们推荐核心三条主线。 光伏行业反转拐点将至，基于 PB 水平及盈利能力我们推荐主线一：考虑到10 月以来一系列指引措施出台，行业出清节奏加快，我们预计行业库存拐点有望在 25Q2 后出现，带动行业价格反转，恢复到合理价格水平。同时，从估值层面看，目前行业 PB 仍处于较低水平，仍有较大修复空间。推荐隆基绿能(硅片、组件双环节业绩反转修复空间较大)、协鑫科技（颗粒硅技术领先，能耗及成本优势明显）、通威股份（光伏硅料龙一，单吨盈利及能耗领先行业）、中信博（光伏支架龙头订单充沛）。 展望主链反转后行业新技术第二增长曲线，我们推荐主线二：由于主链拐点有望于 25Q2 后出现，光伏新技术板块拐点预计将晚于主链，核心跟踪下游新技术导入进展，前瞻指标关注新技术订单催化及减值收窄趋势。按照技术路径来看：（1）HJT 新技术领域：推荐迈为股份（HJT 设备龙头）、宇邦新材（0BB 新品及 BC 扁圆焊带份额提升迅速），建议关注时创能源（叠栅技术先行者）。（2）BC 电池领域：推荐爱旭股份（BC 电池优质供应商）、帝尔激光（BC 电池激光设备龙头），建议关注帝科股份（光伏铜浆优质供应商）、聚和材料（光伏铜浆降本先驱）、广信材料（BC 绝缘胶主要供应商）。 聚焦于全球新能源配储长期需求增长，我们推荐主线三：虽 2025 年光储行业部分出海区域有不定因素影响，长期看中东、欧洲等大型储能，东南亚及其他新区域户用储能需求将持续增长，我们预计 2025 年大型储能需求有望达 275GWh，24-27 年三年年复合增长率有望达 50%+。国产品牌在核心供应区域，如中东、东南亚、欧洲等地区订单积累及渠道铺设先发制人。推荐：阳光电源（光伏逆变器及储能产品全球龙头，中东及欧洲在手订单充沛）、德业股份（户储及微储黑马，新兴区域需求把握精准）；建议关注：阿特斯(组件+储能产品出海有望实现双击)、上能电气(中东大储市场黑马，在手订单持续增长)。 风险提示： 竞争加剧、国际贸易摩擦、汇率波动、新能源施工不及预期 -15%-9%-3%3%9%15%21%27%2023-122024-042024-08电力设备沪深300证券研究报告 2024 年 12 月 18 日 行业深度研究 | 电力设备 西部证券 2024 年 12 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 光储行业估值下行，投资机会渐显 ................................................................................. 4 1.1 2024 年电力设备板块相对上证指数走势较弱 ............................................................... 4 1.2 兼顾估值和基本面，行业有望戴维斯双击 .................................................................... 4 二、 光伏主链触底信号明显，25 年有望反转扭亏.................................................................. 6 2.1 引导性措施频出，助力光伏行业出清加速 ................................................................... 8 2.2 出清或于 25Q3-26Q1 完成，行业 PB 仍有较大空间 .................................................. 10 三、 光伏新技术持续突破，HJT、BC 电池方兴未艾............................................................ 11 3.1 新技术产业化趋势渐显，降本路径明晰 ..................................................................... 11 3.2 HJT 和 BC 招标规模渐显，光伏新技术开启放量征程 ................................................ 12 四、 25 年重点区域光储需求持续增长，国产替代显著 ........................................................ 13 4.1 供给端：光储及逆变器环节双龙头格局企稳，国产替代趋势显著 ............................. 14 4.2 需求端：海外核心区域 2025 年需求有望持续增长 .................................................... 14