2025年纺织服饰行业投资策略：政策发力看好内需复苏，户外冰雪需求提振

证 券 研 究 报 告政策发力看好内需复苏，户外冰雪需求提振2025年纺织服饰行业投资策略证券分析师：王立平 A0230511040052 求佳峰 A0230523060001刘佩 A0230523070002 李璇 A0230524070003联系人： 刘佩 A0230523070002 2024.12.16www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点：内需复内需复苏关注苏关注主线机主线机会，制会，制造端聚造端聚焦龙头焦龙头成长成长◼复盘24年：2024/1/1~12/12，SW纺织服饰绝对收益3.1%，PE（TTM）已回落至过去5年29%的分位，三季度A股纺服基金重仓市值有所下降，但港股运动、优质制造持仓增加。◼服装家纺：政策提振消费，市场预期更加乐观，25年看好消费复苏，三大主线值得关注！•户外冰雪需求高涨：11 月 6 日，国务院办公厅印发《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，目标2030年冰雪市场总规模1.5 万亿元，亚冬会在即与政策共振，万亿市场可期！关注户外冰雪产业链受益标的：安踏体育、波司登、361度、报喜鸟、三夫户外、探路者、浙江自然。•政策支持预期改善：10月下旬上海、厦门先后推出家纺补贴，折扣力度15-20%，从线下扩展至线上，并拓展全国收货地，带动吉林/江苏/贵州等多地政策跟进，力度超预期！11月27日京东自营国补拓至母婴产品，补贴15%，后续有望扩大适用范围。推荐政策受益标的：罗莱生活、水星家纺、森马服饰。•顺周期下潜在弹性方向：男装消费客群稳定、复购率高，但购买与商务、社交等场景强相关。25年经济回暖有望带动场景复苏，男装成长逻辑将重新印证，推荐报喜鸟、比音勒芬、海澜之家。女装可选属性强，环境一旦好转向上弹性大，各家加快回购增持，关注锦泓集团（兼具IP属性）、赢家时尚、歌力思。◼纺织制造：当下订单强度不仅取决于库存回补，更在于供应链份额扩大。品牌日益诉求供应商赋能，推动传统纺织业竞争升维，奠定龙头成长！关注NIKE新CEO上任重启产品创新周期。•中游：成长回归，优质品牌客户是行业补库先锋，核心运动制造商是创新主力动能。华利率先体现成长性，裕元、申洲也开启利润率高弹性修复。推荐华利集团、裕元集团、申洲国际。•上游：合作升级（直面品牌）促升订单稳定性，竞争升维（开发能力+响应速度）摆脱纯粹成本竞争，国际化（产能出海）挂钩更大市场空间，ROE上行的优质供应商价值重估，推荐新澳股份、伟星股份◼风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；原料价格波动；贸易环境不确定性；汇率风险。主要内容31. 2024年复盘：制造景气恢复，消费尚在探底2. 服装家纺：坚定看好消费复苏，关注三大主线2.1 冰雪户外需求高涨，25年亚冬运会与政策共振2.2 政策刺激加码，家纺、童装预期改善2.3 顺周期下关注男装、女装潜在弹性方向3. 纺织制造：行业景气度仍在，聚焦龙头成长. 推荐：消费优于制造，关注政策扩围、冰雪户外www.swsresearch.com证券研究报告41.1.1 1 20202424年初至今：至今：板块相板块相对收益对收益位列全位列全市场中市场中下游下游◼2024/1/1~12/12，SW纺织服饰绝对收益3.1%，相对申万A股指数-11.0%，相对收益表现位列全行业第27位，处于所有申万一级行业中下游•SW服装家纺：绝对收益 3.4%，相对收益 -10.7%•SW纺织制造：绝对收益 7.2%，相对收益 -6.9%图1：2024年至今申万一级行业累计超额收益资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计周期2024/1/1~12/12www.swsresearch.com证券研究报告51.1.2 估值水位：估值水位：PEPE回落历史落历史低分位低分位，A+H+H估值性价值性价比均佳比均佳◼截至2024/12/12：◼1）SW纺织服饰PE（TTM）19.9倍，处于过去5年29%的低分位水平，其中SW纺织制造PE及分位数更低于SW服装家纺◼2）SW港股纺织服饰PE（TTM）17.0倍，其中权重标的申洲国际/安踏体育/李宁/波司登PE分位数（回溯过去5年）分别3%/4%/16%/3%，处于相当低位，估值性价比显现。资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计于2024/12/12图2：A股纺织服饰板块PE及分位水平图3：H股纺织服饰板块PE及分位水平www.swsresearch.com证券研究报告61.1.3 3 基金持仓：基金持仓：A股纺服基纺服基金重仓金重仓市值及市值及比例有比例有所下降所下降◼截至24Q3末基金重仓统计：1）A+H股/A股纺服板块重仓市值134/102亿元，占大盘总市值的0.42%/0.36%，环比上季均有下降。2）华利集团基金重仓市值约20亿元，位居板块首位，安踏体育、李宁、特步国际、森马服饰、华利集团、健盛集团、裕元集团等获大幅加仓。图4：A+H股纺服板块基金重仓金额及比例图5：A股纺服板块基金重仓金额及比例资料来源：Wind，申万宏源研究表1：截至24Q3末，A+H纺服板块基金重仓标的统计纺织服装（含港股）行业主要标的2024Q3基金重仓变化汇总持有基金数量持股总量（万股）持股总市值（万元）超配(%)2024Q22024Q3变化2024Q22024Q3变化(%)2024Q22024Q3变化(%)华利集团4462181,875 2,673 43%114,124 197,539 73%5%海澜之家10670-3629,984 22,688 -24%277,057 171,975 -38%11%伟星股份4347412,417 10,527 -15%155,839 146,852 -6%12%比音勒芬3837-16,795 5,738 -16%164,230 139,258 -15%11%安踏体育3457231,249 1,172 -6%85,498 99,826 17%-4%李宁151613,537 4,160 18%54,557 73,906 35%3%申洲国际1413-11,251 963 -23%87,267 61,292 -30%0%特步国际131416,627 8,635 30%29,091 47,031 62%3%台华新材101992,915 3,784 30%29,532 46,657 58%3%报喜鸟1914-57,895 7,699 -2%42,948 33,720 -21%2%健盛集团252941,286 2,393 86%12,796 25,634 100%2%富安娜1916-32,903 2,341 -19%29,173 22,009 -25%1%新秀丽114-710,943 1,008 -91%232,704 19,448 -92%0%波司登2714-139,886 3,761 -62%43,940 15,125 -66%-1%森马服饰2121089 2,230 2403%517 14,069 2619%-1%新澳股份242401,137 1,212 7%8,80