家居行业2025年度策略：家居板块政策受益，Beta和Alpha共振

证 券 研 究 报 告家居板块政策受益，Beta和Alpha共振家居行业2025年度策略证券分析师：屠亦婷 A0230512080003黄莎 A0230522010002 庞盈盈 A0230522060003研究支持：张海涛 A0230524080003 张文静 A0230122100001魏雨辰 A02301221000112024.12.18www.swsresearch.com证券研究报告2家居需求受益政策益政策刺激回刺激回暖，重暖，重回行业回行业整合逻整合逻辑◼Beta：稳地产政策持续出台，扭转悲观预期提振行业Beta；二手房边际改善支撑，长期存量翻新支撑扩容•中央经济工作会议、政治局会议、住建部、财政部、国新会表态积极，地产需求端刺激政策推出，促进房地产市场止跌回稳，扭转悲观预期，推动行业估值底部向上•二手房占比保持提升，领先修复提振家居需求端Beta。2023年以来二手房成交面积占比保持提升，2024H2以来地产止跌回稳预期支撑下，二手房迎来率先修复•政治局稳经济和增长政策落地，地产有望逐步企稳，家居行业中期Beta企稳，消费信心提振、消费力向上，以旧换新补贴效果释放，存量换新需求支撑行业长期扩容◼Alpha：家居以旧换新政策需求拉动明显，政策和执行层面优化，中期持续激活纯换新需求；头部公司政策参与度高，加速行业格局集中•2024年9月底以来家居以旧换新补贴政策效果明显，政策宽松区域需求带动更为显著。10月家具零售额同比增长7.4%（VS9月+0.4%），单月改善明显，为近三年增速新高•政策保持优化，如拓宽补贴品类范围、放松经销商资质要求、降低补贴门槛、提升单人补贴上限等，后续全国范围内补贴延续，显著提振行业需求•政策覆盖品类智能家居>软体家居>定制家居，纯换新需求待激活空间大；头部公司经营管理规范，政策参与度高，经销商赋能调动，前中后台数字化支撑，份额加速提升◼2025年市场需求测算：中性假设下，定制家居行业需求下滑7%，软体家居行业需求基本持平•客户结构：24年假设定制新房70%+二手房25%+换新5%，软体新房60%+二手房30%+换新10%•地产假设：2025年新房竣工-23%，二手房中性假设5%•以旧换新：中性假设2025年补贴额度400亿元（2024年测算约200亿元），需求拉动24%，纯换新需求拉动7%◼短期定制企业估值政策敏感度高，推荐【索菲亚】【欧派家居】【志邦家居】；展望2025年，成品家居（床垫、沙发类）纯换新需求更易被激发，软体公司业绩有望表现领先【顾家家居】【慕思股份】【喜临门】【敏华控股】◼风险提示：宏观经济波动的风险，地产、家居消费修复不及预期，原材料价格波动的风险www.swsresearch.com证券研究报告3◼家居行业兼具地产后周期+消费属性，2022-2023年受双重压制，2024年9月以来双重利好叠加◼2011-2017，定制板块享受成长属性◼2018-2022，家居板块整体成长性弱化，beta属性主导◼2023年：2-3月地产情绪修复+数据改善；4月后消费力疲软，行业整合兑现度低，基本面走弱，估值波动来自地产政策博弈◼2024年：竣工下滑和消费量疲软影响行业基本面，市场短暂交易517地产新政；9月底持续政策刺激，地产悲观预期扭转+以旧换新补贴提振需求和行业整合•2024年以来地产持续走弱，市场博弈地产政策加码，517地产新政（取消首套及二套贷款利率下限、下调公积金贷款利率、调整首付比例）后，出于对后续家居基本面的担忧，市场观望情绪较重•9月以来利好不断，从地产后周期属性来看，924国新会及926政治局会议对地产表态积极，强调“促进房地产市场止跌回稳”，从消费属性来看，各地家居以旧换新政策持续推出，家居企业前端销售改善明显资料来源：Wind，申万宏源研究2024年以来家居先抑后扬，9月以来地产政策及家居以旧换新催化股价上行0510152025303540家居行业动态PE2018年10月的政治局会议中未提及房地产调控2018年12月，自然资源局发文加快批而未供土地处置工作；住建部定调支持合理自住需求，因城施策2019年4月政治局会议重申“房住不炒”2019年7月，销售数据转正；2019年9月，竣工数据转正2020年2月新冠疫情爆发2020年5月开始地产销售复苏，后续家居企业业绩验证消费回补趋势2020年8月央行、银保监会等机构针对房地产企业提出“三道红线”指标地产销售及竣工数据均明显向好，多数家居企业2020Q3业绩超预期2021年2月美债持续走高，引发A股整体回调2021年5月开始地产销售逐渐走弱，部分地产公司资金出现问题2018Q2开始家居企业增长明显降速，地产影响逐渐体现；且中美贸易战对市场情绪影响较大2021年12月多部门对恒大事件发声贷款利率下调，部分城市限购政策有所放松房企融资三箭齐发专项借款推出“保交楼、稳民生”，国常会允许信贷政策“一城一策”购政策有所放松二手房成交超预期，两会后政策期待消费走弱、地产投资销售低迷城中村改造、认房不认贷、降低首付比例和存量贷款利率政策持续出台政策效果不及预期，24年竣工明显下滑517政策后开始兑现国新会及政治局会议表态积极，以旧换新逐渐推出注：家居行业动态PE统计公司包括顾家家居、喜临门、敏华控股、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居www.swsresearch.com证券研究报告4◼9月以来国新会、政治局会议表态积极，各部委积极发声，地产有望“止跌回稳”；家居为地产后周期，地产企稳改善提振家居行业Beta，悲观预期扭转带动行业估值修复•924国新会提出降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例，优化保障性住房住房再贷款政策，支持收购房企存量土地等•926政治局会议首提“促进房地产市场止跌回稳”，提出要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率•响应国家政策号召，9月底一线城市陆续发布楼市新政，北上广深等城市均对住房限购政策进行调整或放松资料来源：中央人民政府官网，各部委官网，申万宏源研究9月以来地产政策持续加码，“止跌回稳”态度明确时间政策/会议发布机构相关内容2024/5/17《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》央行取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限2024/5/17《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》央行自2024年5月18日起,下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点,5年以下(含5年)和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%,5年以下(含5年)和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%2024/5/17《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》央行、金融监管总局 对于贷款购买商品住房的居民家庭,首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%,二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%2024/9/24国新办新闻发布会央行、金融监管总局、证监局第一,降低存款准备金率和政策利率,并带动市场基准利率下行。第二,降低存量房贷利率,并统一房贷的最低首付比例。第三,创设新的货币政策工具,支持股票市场稳定发展2024/9/26中共中央政治