策略周报：岁末年初，A股如何交易？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 岁末年初，A 股如何交易？ 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 孙瀚文 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302 sunhanwen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 12 月 22 日│中国内地 策略周报 核心观点 上周，A 股窄幅震荡，科创+红利占优。投资者关注岁末年初的应对思路。我们认为，哑铃型策略不变，内部适当调结构：①上周，主题“缩圈”、基本面验证权重提升、市值风格向大盘平衡的迹象初显。短期，或可由小盘主题向景气能见度相对高的部分科创适度聚焦，关注字节链为代表的AI+。②红利股息率与 10 年期国债收益率剪刀差突破 2022 年来常态区间上沿，配置性价比较高，且短期有催化，或可适度增配，我们筛选的稳健型及潜力型红利组合集中在银行、交运、传媒及部分消费，持仓见正文。操作上，震荡底色未变，建议保持波段思维，回调中介入，上涨中止盈。 小盘主题→景气科创聚焦迹象初显 10.8 至今，小盘主题+红利的哑铃型策略收效尚可，前者贡献弹性，后者降低波动。我们认为，岁末年初，或可由小盘主题→景气科创适度聚焦，上周已有迹象：①主题“缩圈”，AI+，尤其是景气度可跟踪验证的字节链赚钱效应明显占优；②基本面因子权重提升，机构重仓股绝对及超额收益均改善；③市值风格向大盘平衡，沪深 300 相对中证 1000 取得超额收益。我们理解或有三点驱动：①事件催化+高景气验证，字节链为代表的AI+或处产业“奇点”的共识正在形成；②年末考核→年初调仓，机构资金活跃度或提升；③小盘 vs 大盘的相对收益此前上行至极值区间。 红利资产兼具性价比及边际催化 红利资产的配置性价比边际提升。总量上，两点驱动：①上周中证红利成份调整+10 年期国债收益率下行，两者剪刀差突破 2022 年来常态区间上沿，险资视角，红利性价比提升，且其自身欠配压力较大。②央企市值管理+A 股分红派息手续费优惠催化（自 2025.1.1 生效，以 2024 年来 A 股累计分红额测算，新规或降低手续费成本 47%）。结构上，我们筛选了两类组合：①稳健型，派息率高且稳定，EPS、DPS 稳定，股息率高；②潜力型，派息率尚不高，收入及盈利预期较好、现金流健康、股息率尚可，具体筛选标准及结果见正文，主要集中在银行、交运、传媒及部分消费。 岁末年初，外部政策变量行将进入验证期 国内重磅会议落地，岁末年初，外部政策变量将进入验证期，我们提示：①据路透社，美国国会将在未来几天就限制美国在华投资的立法进行投票；②当地时间 2025.1.20，将举行特朗普总统就职典礼，第二任期内其政策节奏可能更快，我们重申中期应对思路：内需相对外需剪刀差收敛→内需消费；低β红利→银行、交运；强自主可控逻辑→军工、计算机等。③外部影响的体现之一是，从运价指数同比看，出口自 11 月起抢跑，我们提示，2025 年春节偏早，季节性催化或拉长“抢出口”窗口，黑电、光学光电在历史上的季节性“抢出口”中占优，但本轮交易节奏更难把握。 配置建议：哑铃型策略不变，聚焦景气科创，适度增配红利 国内政策立场和举措有望巩固乃至提升市场“下沿”支撑，但国内基本面数据尚待进一步修复，外部变量行将进入验证期，突破“上沿”尚需契机，我们认为，岁末年初，A 股震荡市底色未变，哑铃型策略仍有效，内部做微调：①小盘主题→景气科创适度聚焦，关注字节链为代表的 AI+；②红利适度增配，关注银行、交运、传媒及部分消费。操作上，保持波段思维，回调时买入、上涨中止盈。中期配置线索不变：①内需相对外需改善，主要对应内需消费品；②产能周期的供需拐点，主要对应先进制造。 风险提示：1）国内政策力度和效果不及预期；2）外部政策风险超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 周度重点图表 图表1： 10.8 以来，中证 1000+中证红利的哑铃型策略风险收益比尚可，上周科创 50 表现突出 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 上周，公募重仓股的绝对收益及超额收益均有企稳回升迹象 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 中证 1000/沪深 300 的滚动相对回报在突破极值后，上周收敛 资料来源：Wind，华泰研究 7508008509009501,0001,0501,1002024-10-082024-10-132024-10-182024-10-232024-10-282024-11-022024-11-072024-11-122024-11-172024-11-222024-11-272024-12-022024-12-072024-12-122024-12-17主要宽基指数表现（2024.10.8=1000）沪深300创业板指科创50中证1000中证红利区间年化波动率：中证1000=35%科创50=43%中证红利=25%沪深300=26%创业板指=44%0.80.91.01.19009501,0001,0502024-10-082024-10-132024-10-182024-10-232024-10-282024-11-022024-11-072024-11-122024-11-172024-11-222024-11-272024-12-022024-12-072024-12-122024-12-17偏股型基金指数偏股型基金指数/全A等权（右轴）上周，公募重仓股的绝对收益和超额收益均有企稳回升迹象(50)(40)(30)(20)(10)01020304050201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024滚动3M相对回报:中证1000vs沪深30095%分位=165%分位=-14Current=12 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 策略研究 图表4： 中证红利成份股调整+长端国债收益率下行，当前两者剪刀差突破 2022 年来常态区间上沿 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 稳定型红利资产+潜力型红利资产主要集中在银行、交运、传媒（出版）等行业 注：分行业家数统计基于华泰稳健型红利股票篮子以及华泰潜力型红利股票篮子的初步筛选结果统计，与下文中的组合持仓可能有一定出入。 资料来源：Wind，华泰研究 1.52.02.53.03.54.04.55.02022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-