市场周观察12月第4期：特朗普上任后对A股有哪些影响？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-12-22 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】信用周期迎来拐点》 --20241218 《【东北策略】何时轮动到大盘成长？》 --20241209 《【东北策略】下一个期待点》 --20241204 《【东北策略】放量行情的第二阶段》 --20241126 《【东北策略】乍暖还寒，待东方白》 --20241121 [Table_Author] 证券分析师：袁野 执业证书编号：S0550524030002 15651998187 yuanye@nesc.cn 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 特朗普上任后对 A 股有哪些影响？ 市场周观察 12 月第 4 期 报告摘要： [Table_Summary] 特朗普政策核心在于 MAGA，从财政角度可以更高维度地理解其政策。从特朗普的角度理解其政策主张比直接解读政策本身的效果更高。特朗普的核心政策主张在于“MAGA”（Make America Great Again）。更进一步具体来看则是增加关税、对内减税、反移民等具体政策，这些均是特朗普实现政治目标的手段而非目的。而财政作为分配国内资源要素的抓手，更加贴近特朗普核心政策主张，即从财政出发可以更高维度地理解特朗普的政策。特朗普政策组合包中影响最大的是关税政策，因此可着重关注财政平衡视角下关税对 A 股的影响。 墨西哥和加拿大积极应对特朗普关税。为应对美国关税威胁，继 11 月 28日墨西哥政府对中国义乌国际商贸城进行突击查封后，12 月 17 日加拿大也向美国递出“投名状”——在最新财政报告中宣布已决定在新年伊始对从中国进口的特定太阳能产品和关键矿产征收关税，并将于 2026 年对半导体、永久磁体和天然石墨征收关税。政报告并未详细说明将加征关税的范围，也没有说明针对哪些具体产品，但称将很快公布有关措施的进一步细节。 后续关税“谈判”有望延续，不确定性仍然较高。预计特朗普 1 月 20 日正式上任前，受其关税威胁的国家会延续“谈判”基调，迎合美国对华贸易立场，最终对墨西哥和加拿大 25%的关税能否落地仍有较大不确定性。如果墨加最终实际关税下降，一方面美国可能会边际增加对华关税来平衡财政缺口；另一方面墨加为达到关税谈判目的也会增加对华贸易门槛，进一步增大中国出口压力，但该方向敞口不大。 动态视角下，预计 10%的全面关税将导致我国关税支出最多增加约 420亿美元，贸易顺差下降约 4%，占 0.24%GDP。如果考虑前期已经加征的平均 20%的关税，目前对华关税已经处于 30%关税对应的最高性价比点位，即后续进一步对华加征关税的性价比下降，继续全面加征关税的概率下降，结构性关税的概率更高，如美国贸易代表办公室宣布自 2025年 1 月 1 日起，将对来自中国的太阳能硅片和多晶硅的进口关税将提高至 50%，对来自中国的某些钨产品的关税将提高至 25%。 预计财政收支平衡仍需 20%关税，关注科技成长、红利、内需消费。取CBO 和 CRA 两个财政预算的均值做为未来四年美国实际财政的走向，该均值相较 CBO 版预算的差距便是从现在到四年后美国财政收支的变化，据此倒算财政收支平衡所需要的关税收入约 6500 亿美元，对应 30%的关税，恰好是关税动态测算中的最高性价比点位。如果对墨加中征收的 2100 亿美元全部落地，还需征收 4400 亿美元，对应 20%的关税。目前对华关税已经处于 30%关税对应的最高性价比点位，预计后续进一步大范围对华加征关税的空间不大/性价比不高，而墨加中以外的国家和地区仍有较大加征关税的空间。综合来看，预计后续进一步对中国加征关税的空间在 5 个点左右。从财政收支平衡的角度来看，美国减税降费、缩减开支相关政策的推进可作为关税的领先指标。以此为锚，实际税率低于预期则继续科技成长；高于预期则转向红利（银行，中字头），除了关税影响还有国内利率下行+资产荒+业绩结算期后年初抢配的逻辑支撑；如有国内政策加力发力预期则关注内需消费。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 20 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 3 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 4 3. 权益市场情绪 ...................................................................................................... 5 4. 权益资金面 .......................................................................................................... 7 4.1. 流入端 ....................................................................................................................................... 7 4.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 12 5. 估值 ..................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：特朗普政策解读 .............................................................................................................................................