公司首次覆盖报告：新能源动力系统领军者，低空经济新星蓄势待发

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 英搏尔（300681.SZ） 2024 年 12 月 22 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/12/20 当前股价(元) 24.60 一年最高最低(元) 28.77/9.69 总市值(亿元) 62.93 流通市值(亿元) 43.39 总股本(亿股) 2.56 流通股本(亿股) 1.76 近 3 个月换手率(%) 527.55 股价走势图 数据来源：聚源 新能源动力系统领军者，低空经济新星蓄势待发 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  新能源动力系统领军者，乘风低空经济，打造新增长曲线 公司核心产品为电驱总成和电源总成，下游覆盖新能源汽车、特种车辆、eVTOL等领域。公司研发实力强，创新的“集成芯”方案具备轻量化、高效能、低成本等优势。受益新能源汽车发展，公司营收由 2020 年 4.21 亿元增长至 2023 年 19.63亿元。公司正积极拥抱低空经济、工程机械电动化等新产业浪潮，打造新增长曲线。我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 0.71/1.42/2.81 亿元，EPS 分别为 0.28/0.55/1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 89/44/22 倍。考虑电动工程机械、eVTOL 业务的成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。  建设高标准产能拓展高端车市场，绑定全球龙头共享工程机械电动化红利 （1）公司在新能源乘用车领域市占率仍有较大提升空间，2023 年电控、电驱、OBC 市场份额分别为 4%、1.5%、6.5%。公司手握集成芯、扁线油冷电机、碳化硅高压平台等核心技术，通过新建高标准产能，落实大客户战略，瞄准 B、C 级乘用车市场，前期布局有望陆续开花结果。（2）特种车、工程机械等领域渗透率低，电动化大有可为。公司与杭叉集团深度合作并成立合资公司，确立了在叉车新能源动力系统的地位。公司与全球液压龙头博世成立合资公司，有望借博世渠道加速向全球工程机械客户拓展，已获得林德叉车、法国曼尼通、韩国斗山等国际客户认可。公司有望在工程机械、特种车等领域进入加速放量期。  联手亿航，卡位 eVTOL 电驱市场，核心 Tier 1 雏形初现 eVTOL 中电驱系统用量大、要求高，是成本占比最高的零部件（或达 40%）。仅考虑短途客运等四个场景，2030 年 eVTOL 有望为电驱/电源系统贡献 145/36 亿元增量。公司“集成芯”在轻量化、功率密度等方面竞争力突出，尤其适配 eVTOL。公司与亿航智能达成战略合作，并通过参股深度绑定。亿航在载人 eVTOL 领域是全球首家、目前国内唯一“三证”齐全的公司。英搏尔有望与亿航同享先发及卡位优势，并凭借技术、经验等优势开拓其他客户，打造eVTOL领域的核心Tier1。  风险提示：行业竞争加剧风险、客户拓展不及预期、低空政策推进不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,006 1,963 2,385 2,904 3,786 YOY(%) 105.5 -2.1 21.5 21.8 30.4 归母净利润(百万元) 25 82 71 142 281 YOY(%) -47.4 234.3 -14.3 100.8 98.0 毛利率(%) 16.2 17.1 16.9 19.8 22.8 净利率(%) 1.2 4.2 3.0 4.9 7.4 ROE(%) 1.4 4.5 3.7 8.3 14.3 EPS(摊薄/元) 0.10 0.32 0.28 0.55 1.10 P/E(倍) 255.5 76.4 89.1 44.4 22.4 P/B(倍) 3.6 3.5 3.3 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2023-122024-042024-08英搏尔沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 英搏尔：新能源动力系统领军者 ............................................................................................................................................ 4 1.1、 深耕新能源动力系统二十年，紧跟时代风口 .............................................................................................................. 4 1.2、 合资加速业务拓展，管理团队技术背景深厚 .............................................................................................................. 4 1.3、 新兴业务或接棒新能源乘用车，开启新一轮高增 ...................................................................................................... 6 2、 建设高标产能拓高端车市场，绑定全球龙头享工程机械电动化红利 ................................................................................. 8 2.1、 新能源汽车高景气延续，第三方供应商集中度有望提升 .......................................................................................... 8 2.2、 技术、产能兼备，有望在高端车市场厚积薄发 ........................................................................................................ 11 2.2.1、 技术契合行业趋势，或于产品更迭中脱颖而出 ............................................................................................. 11 2.2.2、 核心客户销量居前，或凭高标产能拓高端市场 ..................................................................................