通信行业周报：字节AI产业链方兴未艾，光模块AEC机会显现

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 本周算力产业链表现优异，AI 服务器、AIDC（智算中心）、交换机、铜缆高速连接、液冷散热等板块大涨。1）字节跳动发布豆包视觉理解、3D 生成等新模型，国内大模型应用有望加速落地。2025 年字节跳动的资本开支预算有望大幅增长至 1500 亿元以上，主要用在 AI 算力采购和 IDC 基建等方面。在英伟达涉嫌违反反垄断法背景下，国内 AI 发展对国产算力需求空间广阔。我们看好字节 AI 相关产业链如服务器、IDC、交换机、液冷等板块。2）随着 Credo、Marvell业绩披露，以及亚马逊 Trn2 服务器的发布，市场对有源铜缆的关注度提升。Light Counting 预计到 2027 年底，全球高速铜缆出货量将达 2000 万条。国内新易盛、沃尔核材、博创科技、兆龙互连等厂商积极布局 AEC 相关产品，国产供应链机会显现。 细分赛道： 光模块：AEC 在 DAC 无源铜缆基础上导入了 Retimer 芯片，可对数据信号进行放大、降噪等，从而扩展传输距离；同时相较于使用光模块的 AOC 方案功耗更低、价格更优。云服务提供商正在积极推动 ASIC 设计，鉴于成本和网络架构轻便化考虑，AEC 成为 ASIC 配套的优选连接方法，有望充分拉动 AEC 需求增长。国内光模块厂商如新易盛正在积极布局 AEC 相关产品，国产供应链机会显现。字节产业链方面，光迅科技是字节跳动光模块重要合作伙伴，在 OFC 2024 上联合字节跳动现场展出 800G OSFP SR8 高速光模块。 服务器：字节跳动推出的生成式 AI 服务“豆包”上线仅五个月，用户数已超越 1.6 亿，算力需求大幅增长。国产 AI芯片/服务器有望加速进入字节跳动催生的服务器市场；同时 2025 年华为 AI 服务器将迭代更新，有望带动市场需求进一步扩张，利好国内服务器代工厂商。寒武纪是智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，产品已得到多个行业客户的认可。 交换机：交换机的组装研发壁垒较光模块高，AI 加速交换机迭代升级，2025 年将进入 1.6T 交换机时代，高速率交换机占比将持续提升，带来产品均价及毛利率增长，带动行业快速发展。锐捷网络是字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商。2024 年，公司中标的字节跳动智算中心建设项目陆续供货交付。 液冷：AI 行业快速发展加速液冷时代来临。越来越多的主流 IT 设备厂商均已公开表明将加大研发力度并加快液冷产品迭代速度，液冷相关零部件供应商 2025 年起有望迎发展机遇。英维克为秦淮数据怀来新媒体大数据产业基地项目提供了数百套 XFlex 间接蒸发冷却机组，其中一、二期专为字节跳动所定制。 运营商：12 月 17 日，国务院国资委对外发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，市值管理迈入新阶段，运营商作为通信领域央企价值有望重估。 核心数据更新：2025 年字节跳动的资本开支预算有望大幅增长至 1500 亿元以上。运营商数据维持稳健增长。10 月三家运营商实现营业收入 1626 亿元，同比增长 2.01%；实现新兴业务收入 331 亿元，同比增长 6.77%，占电信业务收入的 20.36%。10 月我国光模块出口数据继续同环比增长，10 月当月同比增长 50.21%，环比增长 5.15%；1-10 月累计同比增长 68.21%。2025 年国内高速率光模块需求起量，国内光模块供应商迎发展机遇。 投资建议与估值 建议关注光模块、AEC、服务器代工、交换机、交换芯片、液冷板块。 风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 光模块：AEC 在 DAC 无源铜缆基础上导入了 Retimer 芯片，可对数据信号进行放大、降噪等，从而扩展传输距离；同时相较于使用光模块的 AOC 方案功耗更低、价格更优。云服务提供商如谷歌、亚马逊和微软都在积极推动 ASIC 设计，鉴于成本和网络架构轻便化考虑，AEC 成为 ASIC 配套的优选连接方法，有望充分拉动 AEC 需求增长。 博创科技已推出高性能 800G AEC 系列产品，太辰光积极推进有源铜缆产品的研发及转产，新易盛在高速 AEC 电缆模块有所布局，国产供应链机会显现。 近期光迅科技高端光电子器件产业基地成功达产。光迅科技是字节跳动光模块重要合作伙伴，在 OFC 2024 上联合字节跳动现场展出 800G OSFP SR8 高速光模块。2022 年以来，公司光模块市场份额已位列全球前五。公司收入结构以国内市场为主，在国内市场竞争力靠前，业务体量行业领先。 本周光模块指数+11.60%，本月以来，光模块指数+14.05%。 图表1：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 服务器：截至 11 月底，豆包 APP 2024 年累计用户规模已超越 1.6 亿，每日平均新增用户下载量稳定维持在 80 万，成为全球排名第二、国内排名第一的 AI APP。本周字节跳动进一步发布豆包视觉理解、3D 生成等新模型，国内大模型应用有望加速落地，训练及推理需求有望加速起量。同时在英伟达涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》被立案调查背景下，2025 年有望成为国产算力/通信芯片起量起加速度的大年，利好国产服务器代工厂商。本周服务器指数+7.89%，本月以来，服务器指数+3.21%。 在美国芯片禁令背景及英伟达被立案调查下，以华为为首的国产服务器需求将快速增长，同时 2025 年华为 AI 服务器将迭代升级，国产替代进程持续加速。华为服务器需求量的攀升将带动的液冷、连接器需求起量。当前华为 AI 服务器主要由自身及昇腾合作伙伴代工，国内传统服务器代工企业主要与寒武纪、璧仞、海光、昆仑芯等非华为系国产芯片厂商合作，国产服务器需求增长亦将利好各服务器代工厂商。 寒武纪是智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，产品已得到多个行业客户的认可，是国产算力的重要选择。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表2：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 交换机：锐捷网络是字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商。2024 年，公司中标的字节跳动智算中心建设项目陆续供货交付。新华三交换机产品在互联网行业一直处于领先水平，在字节跳动、百度、腾讯、阿里、快手等客户大规模商用部署。国产交换机需求 2025 年有望起量。 观研天下预测，2025 年全球交换机市场规模将达到 438.67 亿美元。交换机的组装研发壁垒较光模块高，2024 年是 AI用高端交换机放量的开始，2025 年高速率交换机占比将持续提升。Dell'Oro Group 预计到 2025 年 800G 交换端口采用率有望超过 400