电子行业美光FY25Q1跟踪报告：FY25Q2出货展望低于预期，HBM4预计于2026年规模量产

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2024 年 12 月 19 日 美光 FY25Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美光于 12 月 19 日公布 FY25Q1 财报（注：截至 11 月 30 日的 3 个月期间），营收 87.1 亿美元，同比+85%/环比+12%；毛利率 39.5%，同比+38.7pcts/环比+3pcts，收入和毛利率符合指引。公司传统业务表现相对疲软，HBM 和数据中心 SSD 收入环比高增长，并上修 2025 年 HBM 市场规模指引。 评论： 1、FY25Q1 收入和毛利率符合指引，同比高增长、环比稳健增长。 按 NON-GAAP 口径，美光 FY25Q1 收入为 87.1 亿美元，符合指引（87±2 亿美元），同比+85%/环比+12%；毛利率 39.5%，同比+38.7pcts/环比+3pcts，符合指引（39.5%±1.0pcts）；摊薄 EPS 1.79 美元，上季度为 1.18 美元。 2、传统业务表现相对疲软，数据中心 HBM 和 SSD 收入同环比高增长。 1）按产品划分：①DRAM 单季收入 64 亿美元，同比+88%/环比+20%，占比73%，位元出货量增长低十位数百分比，ASP 环比增长高个位数百分比；②NAND 单季收入 22 亿美元，同比+83%/环比-5%，占比 26%，位元出货量与ASP 环比均下降低个位数百分比；2）按业务划分：①计算和网络（CNBU）收入 44 亿美元创新高，同比+159%/环比+46%，其中 HBM 环比增长超一倍；②手机（MBU）收入 15 亿美元，同比+15.4%/环比-19%；③嵌入式（EBU）收入 11 亿美元，同比+10%/环比-10%，汽车、工业和消费类客户的库存水平继续保持低位；④存储（SBU）收入 17 亿美元，同比+162%/环比+3%，创单季新高，其中数据中心 SSD 营收创纪录。 3、上修 2025 日历年 HBM 市场规模指引，PC 和手机出货量预计同比略增。 1）HBM：公司预计 2024 日历年 HBM 市场规模为 160 亿美元，将 2025 年 HBM市场规模指引从 250 亿美元提升至 300 亿美元，预计 2028 年达 640 亿美元，2030 年达 1000 亿美元；公司指引 2025 财年 HBM 收入达数十亿美元，HBM4产能预计在 2026 年大批量爬坡；2）数据中心：单季收入创季度纪录，预计数据中心 SSD 营收将在 2025 财年达到数十亿美元，128GB DlMMs 和基于LPDDR5 的服务器 DRAM 产品需求强劲；3）PC：预计 2024 年出货量将持平，略低于之前的预期，2025 年增长中个位数百分比，出货主要集中于下半年，主要系 Windows 升级带来的换机需求；4）手机：预计 2024 年出货量同比增长中个位数百分比，2025 年增长率为低个位数百分比，与之前的预期一致，位元出货量将集中于财年下半年；5）汽车：产量低于预期，OEM 厂商进行库存调整，长远来看保持乐观。 4、FY25Q2 出货指引低于预期，2025 年资本支出聚焦 HBM 扩产。 1）FY25Q2 指引：按 NON-GAAP 口径，指引收入 79±2 亿美元，中值同比+36%/环比-9.3%，公司表示由于消费类客户去库存，FY25Q2 位元出货将低于预期；毛利率 38.5%±1pcts，中值同比+18.5pcts/环比-1pct；摊薄 EPS 1.43±0.1 美金；2）需求：维持 2025 日历年 DRAM 位元需求增长率指引为中十位数百分比，将 NAND 位元需求增长率指引从中十位数百分比下修至低十位数百分比，主要系消费类需求疲软、数据中心 NAND 出货有所放缓；3）供给：仍将放缓 NAND节点的升级速度，以匹配行业需求；4）资本支出：预计 FY25Q2 为 30 亿美元，FY2025 为 140±5 亿美元，优先投资 1β和 1γnm 节点 DRAM；同时公司计划削减 NAND 资本开支。 风险提示：宏观经济及政策风险；DRAM 和 NAND 景气度下滑风险；新品研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 497 9.8 总市值（十亿元） 8629.5 10.0 流通市值（十亿元） 7260.9 9.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.1 29.9 11.4 相对表现 1.3 18.8 -6.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《美光 FY24Q4 跟踪报告：单季收入和毛利率同比显著增长，2025 年资本支出聚焦 HBM扩产》2024-09-26 《美光 FY24Q3 跟踪报告：HBM3E 收入快速增长，指引2025 财年大幅提升资本开支》2024-06-27 2、《美光 FY24Q2 跟踪报告：收入和业绩表现大超预期，指引价格持续上涨和HBM3E快速放量》2024-03-21 3、《美光 FY24Q1 跟踪报告：HBM3E 新品将于 2024 年初量产，指引 2024 全年价格持续上升》2023-12-25 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王虹宇 研究助理 wanghongyu@cmschina.com.cn -40-2002040Dec/23Apr/24Aug/24Nov/24(%)电子沪深300FY25Q2 出货展望低于预期，HBM4 预计于 2026 年规模量产 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：美光分季度营收及增速 图 2：美光分季度毛利率及净利率 资料来源：美光，招商证券 资料来源：美光，招商证券 图 3：终端市场分析（数据中心） 资料来源：美光，招商证券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708090100F21Q1F21Q2F21Q3F21Q4F22Q1F22Q2F22Q3F22Q4F23Q1F23Q2F23Q3F23Q4F24Q1F24Q2F24Q3F24Q4F25Q1营业收入（亿美元）YoY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%F21Q1F21Q2F21Q3F21Q4F22Q1F22Q2F22Q3F22Q4F23Q1F23Q2F23Q3F23Q4F24Q1F24Q2F24Q3F24Q4F25Q1毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 图 4：终端市场分析（数据中心-续图 1） 资料来源：美光，招商证券 图 5：终端市场分析（数据中心-续图 2） 资料来源：美光，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 4 行业简评报告 图 6：终端市场分析（PC） 资料来源：美光，招商证券 图 7：终端市场分析（手机） 资料来源：美光，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 5 行业简评