核电拐点已至，多元发展助力业绩稳增长

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 机械设备 ｜ 通用设备 核电拐点已至，多元发展助力业绩稳增长 2024 年 12 月 12 日 评级 买入 评级变动 维持 交 易数据 当前价格（元） 12.83 52 周价格区间（元） 8.50-14.50 总市值（百万） 6511.71 流通市值（百万） 6015.74 总股本（万股） 50753.80 流通股（万股） 46888.10 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 江苏神通 -10.65 29.07 18.36 通用设备 5.61 52.66 8.95 袁 玮志 分 析师 执业证书编号：S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1 江苏神通（002438.SZ）24 年半年报点评：核电新增订单亮眼，后续有望迎来核电交付高峰期2024-08-26 2 江苏神通（002438.SZ）23 年年报点评：业绩稳增长，静待核电景气度兑现业绩 2024-04-25 预 测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 19.55 21.33 23.00 27.50 33.00 归母净利润（亿元） 2.28 2.69 3.04 3.84 4.75 每股收益（元） 0.45 0.53 0.60 0.76 0.94 每股净资产（元） 5.82 6.46 6.96 7.58 8.36 P/E 28.62 24.22 21.39 16.97 13.72 P/B 2.20 1.99 1.84 1.69 1.54 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  特 种 阀 门 领 域 小 巨 人 ，以“ 核 ”为 核 、多 元 发 展 。公司专业从事新型特种阀门研发、生产与销售，主要包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、非标阀等七个大类 145 个系列 2000 多个规格，公司产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。公司的四大业务板块分别为核电、能源装备、冶金和节能环保，其中，核电是公司目前营收占比最大的业务板块 2023年核电行业营收 6.94 亿元，同比+10.5%、营收占比 32.56%。  2024年 核 电 核 准 5个 项 目 共 计 10+1台 ，核 电 有 望 迎来持续交付期。2022 年和 2023 年我国各批复了 10 台核电机组；2024 年 8 月，国常会一次性核准了徐圩一期等 5 个核电项目，共计 10+1 台（10 台三代核电机组和 1台高温气冷堆）。公司 2023年交付的主要是2020年和 2021年取得的新核电机组订单，2022 年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期，我们预计未来几年有望连续交付2022—2024年的核电机组订单。更为关键的是，往中期（2030 和 2035 年）、远期（2060 年）来看，核电装机仍有巨大的增长潜力。在此背景下，叠加三代国产核电技术路线日益成熟、项目核准重回正轨，我们相信核电行业有望避免此前连续几年零审批后又重启的脉冲式发展困境，迎来更加确定的持续性发展。  核 电 新 增 订 单 同 比+92%，充 分 彰 显 核 电高景气度。2024年上半年，公司取得新增订单 12.08 亿元，其中：核电军工事业部 5.04 亿元，冶金事业部 1.96 亿元，能源装备事业部 0.89 亿元，无锡法兰 4.05 亿元，瑞帆节能 0.14 亿元。相比于 2023 年上半年的新增订单 10 亿（核电2.62 亿元，冶金 2.00 亿元，能源装备 1.28 亿元，无锡法兰 3.92 亿元，瑞帆节能 0.18 亿元），2024 年核电新增订单同比+92%。此外，2024 年一季度公司公布定增预案，拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目，认购对象为公司实控人、董事长韩力先生，定增募投项目有望将公司的核级阀门年产能从服务6—8台机组提高到服务 10—12台机组。我们认为，实控人全额认购以及新产能的募投时点均充分说明公司对未来核电高景气度的认可。 -33%-13%7%27%47%2023-122024-032024-062024-092024-12江苏神通通用设备公司深度 江苏神通(002438.SZ) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告  氢 能 和 半 导 体领域的发展值得期待。氢能和半导体是公司在现有四大业务板块基础上正在重点布局的新领域，也是极具成长性和国产替代逻辑的高景气度行业。氢能领域，通过子公司神通新能源开展氢燃料电池、储氢系统及加氢站等领域所需特种高压阀门的研发生产，相关产品主要面向 70-105MPa 高压氢阀，涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机、氢能电动自行车等，已具备批量供货的能力。半导体领域，公司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。  盈 利 预 测 。我们预计公司2024—2026年营收 23/27.5/33亿元，归母净利 润 3.04/3.84/4.75 亿 元 ， eps 为 0.6/0.76/0.94 元 ， 对 应 PE 为21.39/16.97/13.72 倍。给予 25 年 15-20 倍 PE，目标价格区间 11.4-15.2元，维持公司“买入”评级。  风 险提示： 核电装机不及预期，核电安全事故，石化领域需求不及预期 ，冶 金 行 业 需 求不及预期，合同能源管理拓展不及预期，氢能和半导 体等领域的新产品研发不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 公司概况 .................................................................................................................. 5 1.1 阀门领域龙头，业务逐步多元化发展 .............................................................................................5 1.2 业务范围逐步拓展，阀门下游需求广泛 .................................................