美联储12月议息会议点评：“官方认证”降息放缓，滞胀风险短期暴露

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 12 月 19 日 宏观经济研究 “官方认证”降息放缓，滞胀风险短期暴露——美联储 12 月议息会议点评 事件：美国时间 12 月 18 日，美联储举行议息会议，决定调降联邦基金利率25BP 至 4.25%-4.5%区间。 要点：自 9 月份降息开始至今，联邦基金利率已累计降息 100BP，基本符合市场预期，但不符合我们预期。我们在 12 月初发布的《2025 年宏观经济展望》中认为今年 12 月或应暂停降息，明年或在年初、年中各降一次，到明年年底，美国联邦基金目标利率或降至 4%-4.25%区间。鉴于本月已降息，我们 认 为 2025 年 美联储降息次数可能减少至 1 次。 对于后续的降息路径收窄，美联储给出“官方认证”，确认未来更加鹰派的利率政策。从会议发布相关文件看，美联储未来考虑政策利率时，天平似乎要重新倾斜至通胀而非经济，这也意味着更高的远期利率中枢、更窄的降息空间 。 第一，会议声明的变化体现美联储又一次站在举棋不定的路口。本次会议声明有两处值得关注。一是提到“对联邦基金利率目标区间进行额外调整的幅度和时机”，比 11 月份声明多了“幅度和时机”，似在暗示如今年一样连续降息的阶段将不复存在，明年 1 月份可能即将暂停降息，进一步调整利率的幅度和时机仍要“走一步看一步”。二是本次议息会议下调利率 25BP 的决议并 未获全票通过。 第二，12 月的经济预测摘要文件（SEP）中的经济预测显示，美联储相比 9月份对远期经济增长和就业信心增强，而对物价抬升的担忧明显加剧，对应远期联邦基金利率有所抬升。其中，对于 2025 和 2026 年降息幅度预期，本次会议较 9 月均大幅收窄 50BP。点阵图也显示 2025 年底联邦基金利率落在3.75%-4%区间，预示着明年可能仅剩两次降息次数。 第三，答记者问环节鲍威尔透露了更多未来降息“放慢脚步”的信号。首先是经济前景乐观，需要保持限制性货币政策。其次，通胀的不确定性变高遏制 降 息 步 伐 。 再 次是 目 前 经过 100P 的 降 息 后 ， 联 邦 基 金 利 率已 经在4.25%-4.5%的水平，更加接近中性利率，后续降息需更加谨慎最后，鲍威尔提到“无法完全排除或肯定任何事情；明年加息似乎并不是一个可能的结果”。并未强硬排除明年重新加息的可能。这也是市场反应较强烈的一个原因。 12 月 19 日 CME Fed Watch 数据显示交易员甚至已经在押注 2025 年 1 月加息的可能（图 10）。从资本市场反应来看，美元暴涨，美债、美股、黄金大幅下跌，油、铜价受影响有限，这种表现组合似乎在定价美国的滞胀风险抬升。我们在《2025 年宏观经济展望》中也已经提示 2025 年投资者或需警惕欧美经济出现类滞胀风险。 我们理解从这个角度看，黄金仍具备长期配置价值；美元表现偏强，短期人 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 仝 垚炜 执业证书编号：S1070524050002 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《贵州财政分析》2024-12-17 2、《M1 同比降幅收窄，M2 同比回升乏力——11 月金融数据点评》2024-12-14 3、《更加积极有为的宏观政策——2024 年中央经济会议解读》2024-12-13 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 民币汇率可能仍有一定贬值压力；美股未来一段时间可能经历市场流动性收紧、高利率的影响有所调整；而美债利率维持高位会给其财政、和经济中的利率敏感部门如建筑地产投资、消费带来更大拖累，长期美债利率下行趋势不 变。资产价格短期回调可能是介入时机。 风 险提示：金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表 1： 市场预测、长城宏观预测美国联邦基金目标利率 （%）........................................................................ 5 图表 2： 美联储会议声明 ..................................................................................................................................... 5 图表 3： 12 月 18 日议息会议联邦储备委员会成员的经济预测 ............................................................................. 6 图表 4： 12 月 18 日议息会议联邦储备委员会成员的利率预测 ............................................................................. 6 图表 5： 美国失业率及失业率 3 个月移动平均（%）........................................................................................... 7 图表 6： 美国新增非农就业人数及修正幅度（千人） ........................................................................................... 7 图表 7： 美国 GDP 折年数同比与 PCE 同比 .......................................................................................................... 7 图表 8： 美国 CPI 同比和 10 年美债收益率及通胀预期（%） .............................................................................. 7 图表 9： 美联储缩表进度 ..................................................................................................................................... 7 图表 10： 12 月 19 日 CME Fed Watch 市场预期利率概率 .................................................................................... 8 宏观经济研究*动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 美国时间12 月18 日，美联储举行议