五粮液(000858)1218经销商大会点评：冷静客观应对，提升营销执行

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2024 年 12 月 19 日  五粮液（000858）1218 经销商大会点评 强推 （维持） 冷静客观应对，提升营销执行 目标价：215 元 当前价：145.20 元 事项：  公司召开 1218 共商共建共享大会，会上公司交流理性坦诚，客观总结 2024 年成果与不足，并对 25 年进行规划和部署。我们前往参会并点评如下： 评论：  回顾 2024：营销执行年，奋力打好五大攻坚战。会上公司总结今年经营成果，一是形象提升攻坚战，加强品牌文化表达；二是份额提升攻坚战，完善产品体系，战术产品 1618/低度有效增长，五粮春等开瓶扫码/宴席分别同增 40%/50%，上新 45 度/68 度/经典等产品，此外亦完善露酒、果酒等多元品类布局；三是市场拓展攻坚战，新增 138 家专卖店/5 家文化体验店/2 家大酒家/490 家集合店，升级 715 家第五代专卖店，新增进货终端 1.6 万家、同增 18.2%；四是提质增效攻坚战，增强品质支撑；五是盈利提升攻坚战，通过主品控价、优化产品组合、加强激励等提升渠道盈利水平。同时公司亦客观总结组织体系支撑不足、费投精准度不够、商家盈利能力与创新力较弱等短板。  展望 2025：营销执行提升年，更加注重营销创新，全面提升五大能力。公司明确 25 年营销执行提升年的定位，一是提升产品力；二是提升品牌力，通过各种营销方式扩大品牌力量；三是提升渠道力，打造高地市场，布局空白市场增量，弱势市场一地一策，强化三店一家建设，优化渠道费投，拓展新兴渠道，完善强化国际渠道；四是提升服务力，加强消费者培育、数字化运用，持续深化和阿里、京东、抖音、快手等各个电商平台的合作；五是提升执行力，广泛应用清单+项目制管理，加强系统培训，优化人员结构，实施全员绩效考核制。  弱需求下以补贴政策维护渠道利润。24 年是白酒深度调整的关键一年，下半年外部需求进一步趋弱，对此公司务实调整价格策略，增加补贴费用（将渠道打款成本统一调整至 940 元，叠加本次 1218 大会奖励、前期过程奖励等力度较高），积极保障渠道盈利。但在弱需求及双十一电商冲击下，普五批价阶段性回落。对此公司表示价格“稳健提升”策略不变，10 月之后已有多个小组奔赴全国各大区调研，25 年公司会对营销团队的考核会更有力，优化团队考核机制，进一步科学管理费用，持续优化渠道结构。  积极政策促春节回款，25 年仍有清晰增长抓手。考虑宏观需求疲软和公司实际经营情况，公司 24 年双位数报表目标或务实调整。展望 25 年，公司仍有较多抓手保障报表稳健增长，从产品维度看，一是普五小幅精准放量、提价部分体现；二是 1618、低度稳定投放，其他非标文创、老酒业务等均可贡献一定增量。从渠道维度看，成熟市场进一步下沉，空白市场仍可挖掘一定增量，计划新增 120 家专卖店，同时将积极增强国际市场布局。短期展望春节，渠道反馈公司要求普五微增，回款比例 40%，12 月 31 日/2 月 25 日之前回款分别给予7.5%/5%优惠，较强政策力度下开门红具备保障。  投资建议：经营稳健及高股息率提供安全垫，价值布局窗口，维持“强推”评级。公司在千元价格带地位及优势不变，实际动销好于同业，近期出台费用政策补充渠道利润，开门红回款预计可良性推进，来年增长抓手仍多，业绩稳增具备保障。此外股息率 4%以上对中长线价值资金吸引力较大。我们维持公司24-26 年 EPS 预测 8.54/9.15/9.92 元，维持目标价 215 元，维持“强推”评级。  风险提示：需求持续疲软、批价不及预期、经营策略执行不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 83,272 89,960 96,373 104,222 同比增速(%) 12.6% 8.0% 7.1% 8.1% 归母净利润(百万) 30,211 33,160 35,530 38,495 同比增速(%) 13.2% 9.8% 7.1% 8.3% 每股盈利(元) 7.78 8.54 9.15 9.92 市盈率(倍) 19 17 16 15 市净率(倍) 4.4 3.9 3.5 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 12 月 18 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 388,160.80 已上市流通股(万股) 388,152.59 总市值(亿元) 5,636.09 流通市值(亿元) 5,635.98 资产负债率(%) 18.99 每股净资产(元) 35.13 12 个月内最高/最低价 164.05/107.69 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《五粮液（000858）2024 年度中期利润分配点评：中期百亿分红，高股息率突出》 2024-11-29 《五粮液（000858）2024 年三季报点评：报表务实降速，分红一诺千金》 2024-10-31 -17%-2%13%28%23/1224/0224/0524/0724/1024/122023-12-18~2024-12-18五粮液沪深300华创证券研究所 五粮液（000858）1218 经销商大会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 五粮液 1218 大会现场 图表 2 五粮液 1218 大会 资料来源：名酒观察 资料来源：中国酒业协会 CADA 图表 3 五粮液分季度拆分（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 五粮液（000858）1218 经销商大会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 4 五粮液 PE Band 图表 5 五粮液 PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 050100150200250300350400收盘价43.4X35.8X28.2X20.6X13.0X050100150200250300350400450收盘价10.8X8.9X7