东方电缆(603606)首次覆盖报告：海缆业务领先优势持续巩固，受益国内海上风电景气向上

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2024 年 12 月 16 日 东方电缆（603606.SH） 电气设备/高低压设备 海缆业务领先优势持续巩固，受益国内海上风电景气向上 ——东方电缆首次覆盖报告 公司深度  东方电缆是国内领先的海缆企业，持续受益全球海上风电行业增长 公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，深耕海缆行业多年，目前稳居国内海缆公司前列。公司 2005 年开始布局海缆业务，经过多年的发展，海缆业务已经成为公司利润的主要贡献来源，产能和生产研发技术水平均处于行业领先地位，稳居国内海缆公司第一梯队。得益于近几年国内海上风电行业的快速发展，公司营收规模和利润体量均大幅提高，未来将持续受益全球海上风电持续增长。  国内海上风电景气迎来拐点，中长期仍具有较大增长空间 短期来看，2021 年抢装结束后，国内海上风电新增节奏有所放缓，一方面是抢装带来的需求透支，另一方面是行业处在海域、航道等审批制度完善之前的阵痛期，建设节奏受到影响。近期国内海上风电出现积极信号，建设节奏有望加快。中长期来看，大型化持续推动海上风电降本，海上风电靠近国内用电负荷的消纳优势明显，国内深远海海上风电资源开发潜力大，国内海上风电中长期仍具有较大增长空间。  海缆竞争格局相对稳定，抗大型化通缩能力较强，持续受益海风行业增长 国内的海缆行业呈现三强格局，东方电缆、中天科技、亨通光电为第一梯队，领先优势明显，竞争格局相对稳定。海缆行业处在海上风电产业链的中游，产业链位置与风机平行，不受风机大型化带来的价值量通缩影响。同时，国内海上风电项目逐渐走向深远海，离岸距离增加，海缆电压等级提升，有利于提升海上风电项目对海缆的需求量。  东方电缆充分受益全球海风行业景气上行 在手订单对公司 2024、2025 年业绩提供有力支撑。截至 2024 年 10 月 18 日，公司海缆系统在手订单 29.5 亿元，海洋工程 14.0 亿元。近期新中标海缆相关订单合计约 40 亿。公司依托东部和南部基地布局，在粤西及浙江地区的拿单优势明显，2025 年广东、浙江两省海上风电项目储备丰富，项目建设节奏加快，东方电缆有望持续受益。此外，东方电缆积极开拓国际市场，欧洲订单持续突破。2022 年以来，中标了 5 个欧洲海底电缆项目，1 个海上油气田脐带缆项目，合计金额 31 亿元。公司有望持续受益欧洲海上风电的增长。  盈利预测、估值与评级 公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，有望持续受益全球海上风电行业快速发展。我们预计公司 2024 至 2026 年，公司分别实现营业收入 93亿、126 亿、138 亿，同比增速分别约为 27%、36%、10%，分别实现归母净利润 12、20、22 亿元，对应目前市值 PE 分别为 32、19、17X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。  风险提示：海上风电项目建设周期长，审批、招标、建设过程中若进展不顺，可能对海缆交付产生影响，影响公司业绩；相关国家贸易政策具有不确定性，可能对公司出口业务产业影响；原材料价格快速上涨的风险；模型预测部分包含较多主观假设 财务摘要和估值指标（2024 年 12 月 16 日） 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,009 7,310 9,257 12,585 13,834 强烈推荐（首次评级） 王子璕（分析师） wangzixun@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280524110001 范云浩（分析师） fanyunhao@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280524010001 市场数据 时间 2024/12/16 收盘价(元)： 54.89 一年最低/最高(元)： 32.88/61.18 总股本(亿股)： 6.88 总市值(亿元)： 377.49 流通股本(亿股)： 6.88 流通市值(亿元)： 377.49 近 3 月换手率： 89.13% 股价一年走势 相关报告 -20%0%20%40%60%2023/122024/032024/062024/09东方电缆沪深300 2024-12-16 东方电缆 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 增长率(%) -11.6 4.3 26.6 36.0 9.9 净利润(百万元) 842 1,000 1,205 2,039 2,221 增长率(%) -29.1 18.7 20.5 69.2 8.9 毛利率(%) 22.4 25.2 22.0 25.2 24.8 净利率(%) 12.0 13.7 13.0 16.2 16.1 ROE(%) 15.3 15.9 16.8 22.7 20.3 EPS(摊薄/元) 1.22 1.45 1.75 2.96 3.23 P/E 39.2 34.9 31.7 18.7 17.2 P/B 9.0 4.8 5.3 4.3 3.5 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2024 年 12 月 16 日 2024-12-16 东方电缆 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 国内海缆行业领先公司，充分受益海上风电行业发展 ............................................................................................... 5 1.1、 公司深耕电缆行业多年，是国内领先的海缆企业 ............................................................................................ 5 1.2、 股权结构稳定，各子公司布局分工明确 ........................................................................................................... 5 1.3、 海缆系统贡献了公司主要利润，公司充分受益国内海缆行业增长 ................................................................ 6 1.4、 公司近年来业绩快速增长，期间费用率持续优化 ............................................................................................ 7 2、 国内海风行业迎来景气拐点，海缆行业有望充分受益 ............................................................................................... 9 2.1、 近期国内海上风电行业出现积极变化 ......................................................................