驰宏锌锗(600497)深度报告：锌光熠熠驰宏志，铅程似锦锗业兴

证券研究报告有色金属行业|公司深度研究报告锌光熠熠驰宏志，铅程似锦锗业兴驰宏锌锗深度报告——2024/12/17太平洋证券研究院首席 刘强 执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师 梁必果 执业资格证书登记编号：S1190524010001分析师 谭甘露 执业资格证书登记编号：S1190524110001分析师 钟欣材 执业资格证书登记编号：S1190524110004P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要1、专注铅锌锗产业七十余载。公司前身会泽铅锌矿成立于1951年1月5日，其中锗为两弹一星的成功研制做出突出贡献，公司改制成立于2000年7月，于2004年4月在上海证券交易所上市挂牌交易，于2019年正式进入中铝集团管理序列。公司是一家以铅锌锗产业为主，集地质勘探、采矿、选矿、冶炼、化工、深加工、贸易和科研为一体的综合性矿业公司。2、公司资源禀赋优势显著，优质资产注入确定性高。公司资源禀赋优势显著，截至2024年H1，公司具有铅锌精矿金属产能42万吨/年、铅锌精炼产能63万吨/年、锗产品含锗产能60吨/年、金银镉铋锑等稀贵金属1000余吨/年的综合生产能力。中国铜业旗下的青海鸿鑫、金鼎锌业、云铜锌业与驰宏锌锗存在同业竞争，中国铜业承诺将以资产注入的方式解决同业竞争问题。2024年1月，驰宏锌锗已完成收购青海鸿鑫100%股权，集团将继续推动金鼎锌业、云铜锌业的注入事宜。3、锌：产量连续两年小幅下降，政策发力之下需求有望触底回升。根据USGS统计，2023年全球锌产量为1200万吨，同比-4.0%，自2021年后产量达1270万吨后，连续两年小幅下降。从下游需求结构来看，终端锌消费结构主要包括基础设施、建筑、交通工具、耐用消费品、机械、其他。近年来全球精炼锌需求在1400万吨左右，2024年1-9月全球精炼锌需求为1023万吨，同比+1.4%，随着宏观经济政策逐步发力，需求端有望触底回升。4、铅：产量较为稳定，下游主要为铅酸蓄电池，应用范围较广。全球精炼铅近年来产量维持在1200至1300万吨左右，2023年中国再生铅产量为463万吨，占据国内铅精矿总供应的56%，再生铅产业链较为成熟。从下游需求结构来看，2022年中国原生铅/再生铅主要下游为铅酸蓄电池，需求占比约80%，铅酸蓄电池主要应用于动力电池、储能电池、备用电源电池、启动电池，下游应用范围较广。5、锗：全球多国将锗列入关键原材料清单，主要应用于红外成像仪等领域。根据USGS统计，全球已探明的锗资源储量为8600吨，主要分布在美国、中国、俄罗斯等国，由于锗资源较为稀缺，全球多个国家已经把锗列为战略资源进行保护。锗具有优异的半导体特性和高红外折射率，主要应用于红外成像仪、光纤通讯材料、太阳能电池等。6、盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为224.5/238.6/251.5亿元，归母净利润分别为18.6/21.2/23.6亿元，对应EPS分别为0.36/0.42/0.46元/股。公司作为锌铅锗国内全产业链龙头企业，我们看好公司长期发展趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，下游需求不及预期。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、专注铅锌锗产业七十余载，经营质量持续提升2、铅锌供应维稳需求有望回暖，锗战略地位显著3、盈利预测与估值4、风险提示目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1 发展历程：专注铅锌锗产业七十余载➢专注铅锌锗产业七十余载，综合竞争力名列国内铅锌行业前茅。云南驰宏锌锗股份有限公司前身会泽铅锌矿成立于1951年1月5日，其中锗为两弹一星的成功研制做出突出贡献，公司改制成立于2000年7月，于2004年4月在上海证券交易所上市挂牌交易，于2019年正式进入中铝集团管理序列。公司是一家以铅锌锗产业为主，集地质勘探、采矿、选矿、冶炼、化工、深加工、贸易和科研为一体的综合性矿业公司，综合竞争力名列国内铅锌行业前茅。资料来源：公司公告，太平洋证券整理图表1：公司专注锌铅锗行业，综合竞争力名列前茅前身会泽铅锌矿成立于1951年1月5日，其中锗为两弹一星的研制做出突出贡献2018 年 11 月 通过股权划转，融入中铝集团2000年7月18日公司改制，成立驰宏锌锗股份有限公司2004年4月20日，公司于上海证券交易所主板挂牌上市P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2 股权结构：公司实控人为国务院国资委➢公司实控人为国务院国有资产监督管理委员会。公司控股股东为云南冶金集团股份有限公司，直接持有公司38.19%股份，云南冶金集团为中国铝业集团子公司，公司最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会。资料来源：公司公告，太平洋证券整理38.19%99.99%云南驰宏锌锗股份有限公司云南冶金集团股份有限公司中国铜业有限公司中国铝业集团有限公司64.54%1.96%国务院国有资产监督管理委员会100.00%图表2：公司实控人为国务院国资委（截至2024年Q3末）P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.3 产品类型：以锌、铅、锗业务为核心，产业链布局完善➢公司围绕锌、铅、锗业务为核心，产业链布局完善。公司拥有“7座矿山+4座冶炼厂”的矿冶一体化产业布局，主要分布在两国（加拿大、卢森堡）、四省（云南省、贵州省、青海省、黑龙江省）、三区（内蒙古自治区、西藏自治区和香港特别行政区）、一市（上海市）。公司主要从事锌、铅、锗系列产品的采选、冶炼、深加工、销售与贸易业务，是国内资源自给率较高、冶炼规模最大和产业链最完整的大型铅锌企业之一。资料来源：公司公告，太平洋证券整理图表3：公司业务布局P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.4 产能分析：锌铅资源禀赋优势显著➢公司主力矿山品位较高，资源禀赋优势显著。公司主力矿山品位较高，资源禀赋优势显著，截至2024年H1，公司具有铅锌精矿金属产能42万吨/年、铅锌精炼产能63万吨/年、锗产品含锗产能60吨/年、金银镉铋锑等稀贵金属1000余吨/年的综合生产能力。其中西藏鑫湖为在建矿山，建成后预计形成2万吨/年的矿山铅锌金属产能，截止2024H1末一期项目已建设完成，正在筹备投产的前期工作；青海鸿鑫2024年1月完成关联方股权收购，正式成为公司全资子公司。资料来源：公司公告，太平洋证券整理图表4：公司矿山统计（截至2024年H1）矿山地区产能(万吨/年)锌铅品位状态会泽铅锌矿区云南17.5 25%-27%在产彝良铅锌矿区云南13.0 19%-20%在产荣达甲乌拉铅锌银矿内蒙古5.0 6%-7%在产永昌铅锌云南3.0 7.5%-8.5%在产西藏鑫湖西藏13%-14%在建青海鸿鑫牛苦头矿青海3.5 4%-6%在产塞尔温铅锌矿区加拿大开发论证阶段合计42.0 P8请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.5 产量分析：矿山铅锌产量稳定，锌合金、锗产品增长显著➢矿山铅锌产量稳定，锌合金、锗产品含锗产量增长显著。公司矿山锌铅金属产量较为稳定，2019-2023年维持在32至34