12月美联储议息会议解读：降息节奏调慢

宏观月报 / 2024.12.19 请阅读最后一页的重要声明！ 降息节奏调慢 ——12 月美联储议息会议解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《降息步伐暂缓——11 月美联储议息会议解读》 2024-11-08 2. 《降息步入“快车道”——9 月美联储议息会议解读》 2024-09-19 3. 《降息箭在弦上——7 月美联储议息会议解读》 2024-08-01 4. 《降息将至未至——6 月美联储议息会议解读》 2024-06-13 5. 《缩表放缓，降息还有多远？——5月美联储议息会议解读》 2024-05-02 核心观点 ❖ 降息落地，但预期转鹰。本次议息会议中，美联储决定将基准利率下调 25bp至 4.25%-4.5%的目标范围内，并将隔夜逆回购工具利率下调 30bp 至 4.25%，与区间下限一致。本次降息决定中，克利夫兰联储主席投票反对。12 月所公布的点阵图显示，2025 年目标利率预期终值为 3.9%，意味着明年或有 2 次降息。美联储主席鲍威尔表示，将更谨慎地调整降息节奏，以寻求通胀的进一步进展（looking for further progress on inflation）和劳动力市场的持续强劲。此外，特朗普的当选改变了美联储对明年的预期。我们认为，一方面，美国就业市场持续降温。另一方面，通胀下降有所粘滞，同时领先指标显示未来商品价格或不会大幅反弹、服务仍将下行，未来通胀或震荡运行。综合来看，美联储明年降息步伐或有放缓。 ❖ 就业正在降温，通胀仍然偏高。本次声明中，委员会对就业和通胀的表述判断均与此前一致。在经济指标预测中，美联储将 2025 年的失业率预期从4.4%下调至 4.3%，对通胀的预期有所上升，上调 2025年的 PCE预期至 2.5%。鲍威尔在新闻发布会中指出，从许多方面来看，劳动力市场仍在降温，通胀风险的不确定仍高，可能还需要一两年的时间才能到达 2%的目标。我们认为，就业方面，劳动力市场降温趋势不变，11 月失业率仍有上升，显示美国就业市场仍在走弱。通胀方面，通胀回落步伐有所放缓，11 月核心通胀同比增速连续两个月持平，主因商品通胀回升，但在通胀中占比六成的核心服务项顺利回落。从通胀相关领先指标来看，未来通胀或震荡运行，但不会大幅反弹。 ❖ 经济表现强劲。在经济增长方面，委员会维持判断不变，认为最近美国经济活动仍在“继续稳步扩张”。在经济指标预测中，对 2024 年美国实际 GDP 增速的预期中值大幅上调至 2.5%，2025 年上调至 2.1%。鲍威尔认为，目前美国整体经济表现强劲，下半年经济增长快于预期，经济明显避免了衰退，明年前景也较为乐观。我们认为，美国经济仍具韧性。12 月美联储褐皮书显示，大多数地区经济活动温和上升，消费者支出较为稳定，不过贷款需求总体仍然偏低。综合来看，美国经济整体仍在放缓，但具备韧性。 ❖ 下次会议或暂停降息。美联储决策公布后，市场预期明年 1 月美联储暂停降息的概率从 2%上升至 94%。随着就业市场持续降温，美联储仍将降息，不过考虑到通胀下降进程不太顺利，美联储未来利率路径预期整体上移。不过，明年初特朗普政府即将就任，其政策开展需要宽松环境配合，我们预计，特朗普上任后将对美联储施加压力，敦促其尽快降息。 ❖ 风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 12 月 FOMC 点阵图 ..................................................................................................................................... 3 图 2. 美国主要通胀指标（%） ........................................................................................................................... 4 图 3. 美国失业率和劳动参与率（%） .............................................................................................................. 4 图 4. 历次 FOMC 预测 2025 年美国各项经济指标（%）............................................................................. 5 图 5. 全球主要经济体政策利率（%） .............................................................................................................. 5 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 降息落地，但预期转鹰。本次议息会议中，美联储决定将基准利率下调 25bp 至4.25%-4.5%的目标范围内，并将隔夜逆回购工具利率下调 30bp 至 4.25%，使之与联邦基金利率目标区间下限一致。此外，按原有节奏继续执行缩表。本次降息决定并非全员一致通过，克利夫兰联储主席投票反对降息，显示美联储决策产生分歧。今年美联储累计共降息 100bp，12 月所公布的点阵图显示，2025 年目标利率预期终值为 3.9%，较 9 月预期的 3.4%上升 0.5 个百分点，意味着明年或有 2 次降息。 美联储主席鲍威尔在记者会上表示，美联储现在政策立场的限制性明显减少（significantly less restrictive），将更谨慎地调整降息节奏，以寻求通胀的进一步进展（looking for further progress on inflation）和劳动力市场的持续强劲。此外，特朗普的当选改变了美联储对明年的预期，部分美联储官员已经在预测中纳入特朗普的潜在新政策的影响，但对确切政策的影响判断仍然高度不确定。 我们认为，一方面，美国就业市场持续降温，今年以来，新增非农就业三个月移动平均呈放缓趋势，失业率有所走高，劳动力市场仍在降温。另一方面，通胀下降有所粘滞，主因核心商品通胀回升，但核心服务项顺利回落，同时领先指标显示未来商品价格或不会大幅反弹、服务仍将下行，未来通胀或震荡运行。综合来看，美联储明年降息步伐或有放缓。 图1.12 月 FOMC 点阵图 数据来源：FED，财通证券研究所 就业正在降温，通胀仍然偏高。本次声明中，委员会对就业和通胀的表述判断与此前一致。就业方面，委员会表述维持不变，“今年以来劳动力市场状况普遍缓解”