三友医疗(688085)首次覆盖报告：骨科集采影响出清，超声骨刀业务蓬勃发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 22 [Table_Main] 公司研究|医疗保健|医疗保健设备与服务 证券研究报告 三友医疗(688085)公司研究报告 2024 年 12 月 18 日 [Table_Title] 骨科集采影响出清，超声骨刀业务蓬勃发展 ——三友医疗（688085.SH）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  板块集采影响逐渐出清，脊柱类新产品收入增幅显著 经过近 3 年时间的集采，目前骨科核心领域耗材集采均已落地，终端价格较低，我们预计未来出现更大幅度降价的可能性较低，整体来看，骨科行业集采风险基本出清，在脊柱和关节领域进口取代有望加速。公司骨科耗材主要为脊柱产品，受集采影响，2023 年开始收入和毛利率持续下降，2024 年有望成为公司骨科板块业绩底部。目前公司持续研发推出新品，囊袋、Adena双头螺钉以及 Zina II 系列等的产品销售表现优异，脊柱业务的宽度和深度不断强化，为公司研发疗法创新、探索技术革新以及未来发展奠定良好基础。  收购子公司水木天蓬少数股东权益，旗下超声骨刀产品全球领先 2024 年 8 月公司发布公告拟收购旗下子公司水木天蓬剩余股份，交易完成后公司将持有 100%股权。水木天蓬是国内超声能量手术工具的领导者，在超声手术器械领域已有十余年的研发及产业化经验，已经掌握超声骨动力系统和超声止血刀系统等核心技术。相比于同类进口产品，多出可进行微创手术功能的优点水。公司市占率国内领先，据比地招标网统计，2023 年 6月至 2024 年 5 月期间，水木天蓬占有全国超声刀市场 45.01%，位列全国第一。2024H1，水木天蓬实现主营业收入 4488.78 万元，同比增长 21.45%，其中，耗材收入 3364.80 万元，同比增长 60.40%，占收入的比重超过一半以上。预计随着公司设备的逐步铺开，耗材收入有望继续保持快速增长。  收购法国骨科上市公司，加速推进产品国际化 2023 年，三友医疗收购了法国骨科上市公司 Implanet，开始加速推进国际化业务进程。本次收购有望推动 Implanet 公司核心产品在国际市场和国内市场的销售，为公司带来一定业绩增量，同时，公司在国际高端骨科市场将拥有一个具有研发能力和完备质量体系的合作伙伴，有助于公司向国际高端市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，并迅速进入欧美高端市场，公司的国际化进程有望加速。  投资建议与盈利预测 预计 2024-2026 年，公司归属母公司股东净利润分别为 0.53 亿元、0.67 亿元和 0.90 亿元，对应基本每股收益分别为 0.21 元/股、0.27 元/股和 0.36元/股，对应 PE 分别为 95 倍、75 倍和 56 倍，首次覆盖给予买入评级。  风险提示 产品降价风险；产品放量不及预期；新产品研发不及预期。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 649.15 460.39 478.00 586.40 720.52 收入同比（%） 9.40 -29.08 3.82 22.68 22.87 归母净利润(百万元) 190.82 95.58 53.19 67.36 90.16 归母净利润同比(%) 2.39 -49.91 -44.35 26.63 33.85 ROE（%） 10.37 4.99 2.73 3.34 4.28 每股收益（元） 0.77 0.38 0.21 0.27 0.36 市盈率(P/E) 26.60 53.10 95.42 75.36 56.30 资料来源：iFinD,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 23.12 / 13.02 A 股流通股（百万股）： 248.45 A 股总股本（百万股）： 248.45 流通市值（百万元）： 5167.83 总市值（百万元）： 5167.83 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn -33%-18%-3%13%28%12/183/186/179/1612/16三友医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 22 目 录 1.国内领先骨科植入耗材生产商，核心产品盈利稳定 .............................................. 4 1.1 致力自主研发，走在骨科创新之路 ............................................................. 4 1.2 核心高管技术赋能，研发团队项目经验丰富 ............................................... 4 1.3 骨科耗材受集采影响出现波动，超声设备产品盈利稳定............................. 5 2.骨科赛道长坡厚雪，集采加速国产化进程 ............................................................. 6 2.1 老龄化驱动行业发展，市场规模稳定增长 .................................................. 6 2.2 集采影响出清，行业集中趋势已现 ............................................................. 8 3.骨科耗材业务有望企稳回升，创新产品引领新成长 .............................................. 9 3.1 脊柱类业务有望企稳回升，创新产品引领新成长 ....................................... 9 3.2 创伤类产品集采影响基本出清，有望保持平稳增长 .................................. 12 4.构建骨科手术全方案，海外市场有望迎来突破 ................................................... 13 4.1 超声骨刀市场蓬勃发展，公司市占率领跑国内市场 .................................. 13 4.2 手术机器人注册在即，构建骨科临床综合治疗体系 .................................. 16 4.3 收购法国骨科上市