2025年制冷剂配额核发情况点评：2025年制冷剂配额公示，看好产品长期景气度

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月18日优于大市12025 年制冷剂配额核发情况点评2025 年制冷剂配额公示，看好产品长期景气度 行业研究·行业快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：张歆钰021-60375408zhangxinyu4@guosen.com.cn执证编码：S0980524080004事项：2024 年 12 月 16 日，生态环境部发布《关于 2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，生态环境部受理了 48 家企业提交的 2025 年度二代制冷剂生产、使用配额申请，受理了 67 家企业提交的 2025 年度三代制冷剂生产、进口配额申请，并对最终各企业生产、进口二代、三代制冷剂配额进行了公示。其中 HCFCs 落实年度履约淘汰任务，生产量削减了 4.99 万吨，减幅 23.37%；三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了 2024 年的生产配额总量为 18.53 亿吨 CO2、内用生产配额总量为 8.95 亿吨 CO2、进口配额总量为 0.1 亿吨 CO2，在具体细分品类上，根据 2024 年的供需情况，R32、R125、R143a 相比 2024 年配额有所增加，R134a 相比 2024 年有所减少。国信化工观点：1）2025 年制冷剂配额核发情况公示，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度向上；2）二代制冷剂：生产总量与使用总量分别削减基线值的 67.5%和 73.2%，其中 R22 内用生产配额同比削减约 28%，在空调维修市场需求端的支撑下，R22 价格具备弹性；3）三代制冷剂：生态环境部根据各生产企业提出的生产配额、内用生产配额的调整申请，R32、R125 等品种配额较 2024 年有所改变。其中 R32 生产配额 28.03 万吨，相比 2024 年初增加 4.08 万吨；R125 生产配额 16.73 万吨，增加1614 吨；R134a 生产配额 20.83 万吨，减少 7401 吨；R143a 生产配额 4.73 万吨，增加 1781 吨。此外，生产企业在满足不增加总 CO2当量且累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量 10%的前提下，可在年中 4月 30 日与 8 月 31 日前提交同一品种或不同品种的配额调整申请，利于制冷剂上下游企业根据实际的需求情况进行产能的灵活调配。4）投资建议：随着配额管理不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游空调、汽车需求持续平稳增长，新型制冷领域、新兴市场需求高速发展，我们看好二代、三代制冷剂的长期景气度延续。建议关注配额规模领先、产业链完整、基础设施配套齐全、工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、金石资源等公司。5）风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。评论： 生态环境部公示 2025 年制冷剂配额核发情况，看好制冷剂产品长期景气度向上2024 年 12 月 16 日，生态环境部发布《关于 2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，生态环境部受理了 48 家企业提交的 2025 年度二代制冷剂生产、使用配额申请，受理了 67 家企业提交的 2025 年度三代制冷剂生产、进口配额申请，并对最终各企业生产、进口二代、三代制冷剂配额进行了公示。其中 HCFCs 落实年度履约淘汰任务，生产量削减了 4.99 万吨，减幅 23.37%；三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了 2024 年的生产配额总量为 18.53 亿吨 CO2、内用生产配额总量为 8.95 亿吨 CO2、进口配额总量为 0.1 亿吨 CO2，在具体细分品类上，根据 2024 年的供需情况，R32、R125、R143a 相比 2024 年配额有所增加，R134a 相比 2024 年有所减少。我们认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们持续看好制冷剂产品长期景气度的延续。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 二代制冷剂：生产总量与使用总量分别削减基线值的 67.5%和 73.2%，R22 内用生产配额同比削减 28%根据《2025 年度消耗臭氧层物质生产、 使用配额核发表》，2025 年我国 HCFCs 生产配额总量为 16.36 万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为 8.60 万吨，2025 年度我国 HCFCs 生产和使用量分别削减基线值的 67.5%和 73.2%。细分产品来看，R22 生产配额/内用生产配额相比 2024 年分别削减 18%/ 28%；R141b 生产配额/内用生产配额削减 57%/68%、R142b 生产配额/内用生产配额削减 64%/79%。2025 年 R22 东岳集团生产配额达 4.39 万吨，占总量 29.46%；巨化股份内用配额达 2.53 万吨，占总量 31.28%。图1：R22 生产配额图2：R22 内用生产配额资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理 三代制冷剂：R32 较 2024 年初增加 4.08 万吨，R125、R143a 配额略增，R134a 配额减少，增加两次年内配额调整机会，供给在配额约束下更具灵活性根据《2025 年度氢氟碳化物生产、 进口配额核发表》，三代制冷剂中 R32 生产配额 28.03 万吨，增加 4.08万吨；内用配额 18.45 万吨，增加 4.25 万吨。其中巨化股份（含飞源化工）生产配额达 12.85 万吨，占总量 45.82%；巨化股份（含飞源化工）内用配额达 8.45 万吨，占总量 45.82%。其他三代制冷剂品种方面，生态环境部根据各生产企业提出的生产配额、内用生产配额的调整申请，R125、R134a、R143a 配额较 2024年有所变化。其中 R125 生产配额 16.73 万吨，增加 1614 吨；内用配额 6.11 万吨，增加 1058 吨。R134a生产配额 20.83 万吨，减少 7401 吨；内用配额 8.04 万吨，减少 2241 吨。R143a 生产配额 4.73 万吨，增加 1781 吨；内用配额 11445 吨，增加 276 吨。图3：R32 生产配额图4：R32 内用生产配额资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：R125 生产配额图6：R125 内用生产配额资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理图7：R134a 生产配额图8：R134a 内用生产配额资料来源：生态环境部