瑞普生物300119 拟收购中瑞供应链，宠物板块优势强化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 瑞普生物 (300119 CH) 拟收购中瑞供应链，宠物板块优势强化 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.65 2024 年 12 月 17 日│中国内地 农业综合 瑞普 2024 年 12 月 13 日公告，拟以 1.04 亿元收购中瑞供应链 56.31%股权，加深在宠物板块布局。我们预计公司“三瑞一体”优势有望强化，看好公司依托畜禽产品优势、进一步发力宠物板块，维持“买入”评级。 拟以 1.04 亿元收购中瑞供应链 56.31%股权，中瑞经营向好 公司拟以自有资金或自筹资金 1.04 亿元收购中瑞供应链 56.31%股份，估算对应 0.9X PBLF，交易完成后中瑞将纳入瑞普合并报表范围。中瑞经营向好：1）2024 年 1-10 月中瑞营业收入达 5.46 亿元，2021-2023 年营收 CAGR为 170%。2）公司净利润于 2022 年扭亏为盈，净利润率由 2021 年的-2.8%增长至 2024 年 1-10 月的 1.7%。 “三瑞一体”优势强化，供应链整合助力降本增效 中瑞供应链主要为宠物医院和宠物店提供境内外宠物医疗药品、疫苗及宠物诊疗器械等产品的代理和统一采购供应。中瑞在宠物医院和宠物店具备相当优势，目前已覆盖全国 7000 家宠物医院及 3400 家宠物店，且实现对瑞派体系的 100%覆盖。瑞普此次收购中瑞供应链、旨在推动公司在宠物大健康领域内的布局，公司“三瑞一体”、即瑞派宠物医院、中瑞供应链及蓝瑞生物优势强化。2023 年/2024 年 1-10 月中瑞供应链共采购瑞普、蓝瑞总额分别达 561/1509 万元。我们认为，此次中瑞并表，不仅有望助力瑞普动保产品铺货，也有助于瑞派宠物医院降低集采成本、实现标准化扩张。 宠物医疗蓝海市场，公司积累深厚 我国宠物医疗市场空间广阔：2023 年我国宠物行业市场规模 2793 亿元，其中医疗市场份额为 28.5%，仅次于宠物食品位居第二，截止至 2024H1，我国宠物医院数量达 3.13 家，同比+10%。瑞普在该板块积累深厚，宠物药推出瑞美静、莫普欣等大单品；疫苗方面，猫三联快速发力，公司重点布局猫四联、猫传腹等新产品管线。此外，公司增持瑞派宠物医院 2.63%股权、拟收购中瑞供应链等，加深在宠物医疗板块的前沿布局。宠物医院为蓝海市场、且格局分散，按照瑞派宠物医院 600 家测算，市占率为 2%左右。我们预计未来伴随精细化养宠趋势加深，瑞派头部优势强化、市占率有望提升。 盈利预测与估值 我们维持盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润 4.1/5.1/6.3 亿元，同比增速-10%/+26%/+23%，参考可比公司 25E 估值 18.9XPE，考虑到公司家禽板块壁垒深厚，宠物板块成长性佳，给予公司 25 年 21.5XPE，对应目标价 23.65 元（前值 21.56 元、对应 25 年 PE 19.6x），维持“买入”评级。 风险提示：养殖行业疫情的风险，动保行业市场竞争加剧的风险等。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 23.65 收盘价 (人民币 截至 12 月 16 日) 19.92 市值 (人民币百万) 9,280 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 103.15 52 周价格范围 (人民币) 11.29-21.20 BVPS (人民币) 9.77 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,084 2,249 2,678 3,049 3,507 +/-% 3.84 7.90 19.07 13.84 15.03 归属母公司净利润 (人民币百万) 346.70 452.94 408.03 513.65 631.80 +/-% (16.01) 30.64 (9.92) 25.89 23.00 EPS (人民币，最新摊薄) 0.74 0.97 0.88 1.10 1.36 ROE (%) 7.70 9.43 7.78 9.04 10.09 PE (倍) 26.77 20.49 22.74 18.07 14.69 PB (倍) 2.20 2.06 1.89 1.75 1.59 EV EBITDA (倍) 15.72 12.17 13.23 10.81 8.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (31)(16)01631Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)瑞普生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 瑞普生物 (300119 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600195 CH 中牧股份 7.4 75.4 0.2 0.4 0.5 31.4 19.4 14.7 300871 CH 回盛生物 12.6 20.9 0.0 0.9 0.5 697.2 13.5 26.8 603566 CH 普莱柯 14.2 49.0 0.5 0.6 0.7 28.5 23.9 19.6 可比公司估值均值 252.4 18.9 20.4 注：取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 12 月 16 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 瑞普生物 PE-Bands 图表3： 瑞普生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 08162431Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24 Dec-24(人民币)━━━━━ 瑞普生物30x25x20x15x10x012243648Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24 Dec-24(人民币)━━━━━ 瑞普生物4.6x3.8x2.9x2.0x1.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 瑞普生物 (300119 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2