11月经济数据点评：回升态势延续，结构有所分化

证券研究报告宏观|点评报告回升态势延续，结构有所分化11月经济数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2024/12/17万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、工业生产稳定增势延续2、促销活动提前分流，社零增长不及预期3、制造业投资仍为重要支撑4、就业形势总体保持稳定目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：经济数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国11月规模以上工业增加值同比增5.4%，预期5.2%，前值同比增5.3%。➢中国11月社会消费品零售总额同比增3.0%，预期5.3%，前值同比增4.8%。➢中国1-11月固定资产投资同比增3.3%，预期3.4%，前值同比增3.4%。➢中国11月份全国城镇调查失业率为5.0%，前值为5.0%。单位：%2024/112024/102024/92024/82024/72024/62024/52024/42024/32024/22023/122023/11规模以上工业增加值5.45.35.44.55.15.35.66.74.57.06.86.6采矿业4.24.63.73.74.64.43.62.00.22.34.73.9制造业6.05.45.24.35.35.56.07.55.17.77.16.7电热水1.85.510.26.93.24.14.05.74.97.95.89.2社会消费品零售总额3.04.83.22.12.72.03.72.33.15.57.410.1商品消费2.85.03.31.92.71.53.62.02.74.64.88.0餐饮业消费4.03.23.13.33.05.45.04.46.912.530.025.8固投（累计）3.33.43.43.43.63.94.04.24.54.23.02.9房地产业-10.4-10.3-10.1-10.2-10.2-10.1-10.1-9.8-9.5-9.0-9.6-9.4基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)4.24.34.14.44.95.45.76.06.56.35.95.8制造业9.39.39.29.19.39.59.69.79.99.46.56.3失业率总5.05.05.15.35.25.05.05.05.25.35.15.0外来户籍人口4.64.84.84.95.14.84.74.95.14.84.74.7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、工业生产稳定增势延续图表2：规模以上工业增加值当月同比图表3：2011年-2024年10月及11月规模以上工业增加值环比资料来源：iFinD ，太平洋证券➢工业生产保持稳定增长。中国11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，小幅超出市场预期，相比前值反弹0.1个百分点。剔除季节因素，规模以上工业增加值环比增长0.46%。整体而言，本月工业生产活跃度边际有所改善，这在本月PMI生产指数以及开工高频数据中也有体现。背后驱动可能在于国内“两新”、“两重”等稳增长政策落地显效，带动相关投资品及消费品需求释放及生产修复。另外受关税加征风险的影响，本月出口企业存在“抢出口”现象，外需对于国内工业生产的拉动效应或也有所走强。资料来源：iFinD ，太平洋证券0123456782023-112023-122024年1-2月2024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11工业增加值:当月同比 %-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02011201220132014201520162017201820192020202120222023202411月10月%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、工业生产稳定增势延续图表4：规模以上工业增加值11月同比-分行业资料来源：iFinD ，太平洋证券➢装备制造业、高技术制造业支撑明显。结构上来看，不同行业之间存在一定差异，表现为中上游行业的修复相对明显。本月采矿业增加值同比增长4.2%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.6%。制造业中装备制造业受“两新”政策及外需拉动，增加值同比增长提速，本月录得7.6%，较10月份加快1.0个百分点，已经连续16个月高于全部规模以上工业同比增速，对规模以上工业增加值增长的贡献率接近50%，是整体工业生产的重要支撑项。其中汽车、电子两个行业合计对全部规模以上工业增长贡献率达32.6%，分别同比增长12.0%、9.3%。另外高技术制造业本月增加值同比增长7.8%，也持续高于全部规模以上工业。原材料制造中增长较快的主要是化工、石油加工以及有色行业。-4-202468101214非金属矿物制品业酒、饮料和精制茶制造业电力、热力、燃气及水生产和供应业电力、热力生产和供应业专用设备制造业煤炭开采和洗选业采矿业通用设备制造业农副食品加工业电气机械和器材制造业石油和天然气开采业医药制造业纺织业食品制造业制造业金属制品业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业橡胶和塑料制品业高技术制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业化学原料和化学制品制造业汽车制造业请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2、促销活动提前分流，社零增长不及预期图表5：社零总额当月同比图表6：社零总额同比-分项资料来源：iFinD ，太平洋证券➢“双十一”促销提前分流，社零不及市场预期。11月社会消费品零售总额同比增长3%，较10月回落1.8个百分点，不及市场预期。环比则增长0.16%（季节调整后），弱于过去5年的历史同期均值水平。本月社零增速比上月有所回落，“双十一”促销活动提前的分流效应是重要因素。与去年相比今年电商大促活动提前，因此一些重要促销品类的需求在前期便有一定释放，支出节奏的错位相应也压缩了本月社零的同比增长空间，在这一因素的扰动下，社零对实际消费水平的代表意义或暂时性削弱，其同比增速的下滑并不全然映射居民部门实际消费能力的下降。对此有以下几方面可作为验证：第一，餐饮收入持续修复。本月商品零售同比较前值下滑2.2个百分点，但餐饮收入同比是延续了上行走势；第二，线上消费拖累商品零售。1-11月份，实物商品网上零售额同比增长6.8%，增速比1-10月份回落1.5个百分点；而11月限额以上单位实体店铺零售额累计同比增长1.7%，累计增速比10月份加快0.2个百分点。第三，11月社零累计同比相比三季度有小幅度的提升。资料来源：iFinD ，太平洋证券0246810122023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11社会消费品零售总额:当月同比051015202530352023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10