在线音乐行业：音乐不止，不止于音乐

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 互联网行业 全球在线音乐行业保持着快速增长，成为音乐市场的重要增长驱动。我们认为行业较为稳定的竞争格局以及平台逐渐提升的议价权，为音乐流媒体带来利润提升空间，而渗透率提升、订阅费提价、音乐外领域内容拓展将推动音乐流媒体平台未来的长期增长。我们首次覆盖 Spotify（SPOT.US）、腾讯音乐（TME.US/1698.HK）、网易云音乐（9899.HK），均给予“买入”评级。 2024 年 12 月 17 日 超配 首次覆盖 赵丹（首席互联网分析师） dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 欢迎关注 浦银国际研究 杨子超，CFA（互联网分析师） charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 浦银国际研究 2024-12-17 2 目录 在线音乐行业：音乐不止，不止于音乐 ............................................................................................ 4 投资要点 ........................................................................................................................................ 4 音乐流媒体蓬勃发展 .................................................................................................................... 8 竞争格局趋于稳定 ...................................................................................................................... 10 利益蛋糕如何分配？ .................................................................................................................. 15 行业未来增长驱动？ .................................................................................................................. 19 Spotify vs 腾讯音乐 vs 网易云音乐 ......................................................................................... 24 投资风险 .......................................................................................................................................... 26 Spotify（SPOT.US）：音乐流媒体领导者，打造全面音频网络 ...................................................... 27 全球布局，挖掘新兴市场潜力 .................................................................................................. 29 分层定价，满足不同用户需求 .................................................................................................. 30 如何保持竞争优势？ .................................................................................................................. 31 布局长音频，拓宽市场机会 ...................................................................................................... 32 盈利预测 ...................................................................................................................................... 33 估值分析与预测 .......................................................................................................................... 34 投资风险 ...................................................................................................................................... 35 SPDBI 乐观与悲观情景假设 ....................................................................................................... 36 财务报表 ...................................................................................................................................... 37 腾讯音乐（TME.US/1698.HK）：巩固竞争优势，量价齐升 ........................................................... 40 丰富产品布局，融合腾讯生态优势 .......................................................................