11月经济数据与金融数据分析：经济仍处于局部修复

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 经济仍处于局部修复阶段 ——11 月经济数据与金融数据分析 ◼ 核心观点 一、哪些消费品零售额同比降速更明显？11 月社会消费品零售额当月同比 3.0 %（前值 4.8 %），其中餐饮收入当月同比 4.0 %（前值 3.2 %），商品零售当月同比 2.8 %（前值 5.0 %）。11 月限额以上企业商品零售额当月同比 1.2 %（前值 6.8 %），出现了明显回落。分种类来看，同比增速由正转负的品种有中西医药品、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、文化办公用品类、通讯器材类；同比降幅扩大的包括饮料类、烟酒类、金银珠宝类、石油及制品类；同比增速回落但仍为正的包括日用品类、体育娱乐用品类、家用电器和音像器材类；同比增速持平或上升的有粮油食品类、家具类、建筑及装潢材料类、汽车类。 二、固定资产投资增速回落，其中基础设施建设投资增速仍然稳定，但房地产开发投资、民间投资增速的降幅都出现了扩大。1-11 月固定资产投资累计同比 3.3%（前值 3.4%），其中 1-11 月基建投资累计同比9.39 %（前值 9.35 %）；制造业投资累计同比 9.3%（前值 9.3%），其中高技术制造业投资累计同比 8.2%（前值 8.8%）；民间投资累计同比-0.4%（前值-0.3%）；房地产开发投资累计同比-10.4 %（前值-10.3 %）。 三、房地产价格同比收窄降幅，房地产开发资金来源也在收窄降幅。11 月 70 大中城市二手住宅价格指数-8.5%（前值-8.9%），连续两个月收窄降幅。1-11 月房地产开发资金来源累计同比-18.0%（前值-19.2%）。1-11 月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比分别为-23.0%（前值-22.6%）、-12.7%（前值-12.4%）、-26.2%（前值-23.9%）。 四、工业生产加快但服务业生产放缓。11 月工业增加值同比 5.4%（前值 5.3%），服务业生产指数当月同比 6.1%（前值 6.3%）。 五、M1 同比继续收窄降幅，但 M2 同比回落，人民币信贷余额同比仍在下行，社会融资规模存量同比持平前值。11 月 M1 同比-3.7%（前值-6.1%），M2 同比 7.1 %（前值 7.5 %），社会融资规模存量同比 7.8%（前值 7.8%），其中人民币信贷余额同比 7.4%（前值 7.7%），企业债券余额 2.5%（前值 2.2%），地方政府债券余额增速 15.2%（前值 15.2%）。 ◼ 投资建议 综上所述，我们判断 11 月经济数据与金融数据都还处于局部性修复的阶段。需求方面，社会消费品零售额明显降速，但其中粮油食品类、家具类、建筑及装潢材料类、汽车类几项仍稳中有升。固定资产投资总体降速，但其中基础设施建设投资和制造业投资保持稳定，民间投资、房地产开发投资降幅扩大。房地产市场方面，二手房价格指数同比增速连续第二个月回升，房地产开发资金来源也持续收窄降幅，但房屋新开工面积、施工面积、竣工面积的累计同比降幅都出现了扩大。生产方面，工业增加值同比增速提升但服务业生产指数同比放缓。从货币供应量与金融数据看，M1 同比收窄降幅，但 M2 同比回落；人民币信贷余额同比仍然在下行，但社会融资规模存量同比持平前值，其中企业债券余额同比回升，地方政府专项债余额同比持平前值。 ◼ 风险提示 （1）逆周期调节力度变化的风险；（2）美联储降息节奏变化的风险。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC 编号： S1760524050003 相关报告： 《把握政策取向，讲求时机力度》 ——2024 年 12 月 13 日 《核心 CPI 连续回升，PPI 开始收窄降幅》 ——2024 年 12 月 10 日 《超常规的逆周期调节》 ——2024 年 12 月 10 日 2024年12月17日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 消费 ........................................................................................................... 3 2. 固定资产投资 ........................................................................................... 5 3. 房地产 ....................................................................................................... 5 4. 货币金融数据 ........................................................................................... 6 5. 工业与服务业生产 ................................................................................... 7 6. 投资建议 ................................................................................................... 8 7. 风险提示 ................................................................................................... 8 图目录 图 1: 城镇调查失业率 ........................................................................................ 3 图 2: 社会消费品零售总额及商品零售、餐饮收入增速 ................................ 3 图 3: 社会消费品零售增速与限额以上零售增速对比 .................................... 4 图 4: 限额以上零售增速：汽车类、石油及制品类 ........................................ 4 图 5: 限额以上零售增速：粮油食品、饮料、烟酒 3 类 ................................ 4 图 6: 限额以上零售增速：中西药品类 ............................................................ 4 图 7: 限额以上零售增速：服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝 3 类 .... 4 图 8: 限额以上零售增速：日用品、体育娱乐用品、文化办公用品 3 类 .... 4 图 9: