2025年银行行业投资策略报告：固本培元

[Table_RightTitle] 证券研究报告|银行 [Table_Title] 固本培元 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2025 年银行行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 17 日 [Table_Summary] 投资要点： 2024 年前三季度业绩环比改善：2024 年前三季度 42 家上市银行营业收入同比增速为-1.05%，归母净利润增速为 1.4%，营收和净利润增速环比均有所回升。前三季度业绩环比改善，略好于预期，主要得益于金融市场相关收入的高增，净利息收入和手续费及佣金净收入跌幅略有收窄但仍持续低迷。拆分前三季度业绩贡献的相关数据，其中资产规模的扩张、其他非息收入高增以及拨备同比少提是主要支撑因素，净息差持续收窄、手续费及佣金净收入下滑以及业务成本的刚性是主要拖累因素。 化债和注资有助于银行业稳质稳量：我们认为本轮债务置换小幅降低了银行的利息收入，不过可以降低相关敞口的长期风险，资产质量相应改善，从而减少信用成本。考虑到同期信用成本的下降，可以在一定程度上对冲息差下降的影响。另外，对国有大型银行的注资有助于保持规模增长的稳定性、提高对于银行体系对风险的抵御能力。由于上述隐性债务置换，会带来每年银行业整体贷款增速下降约1.1个百分点。不过，贷款增量的减少转为政府债券的增加，对银行总资产增速的影响为中性。 2025年整体业绩有望回升：2025年整体规模增速或低位企稳；考虑到当前市场利率水平以及政策调整预期，预计净息差降幅或小于2024年；随着基数效应的消退、资本市场的回暖，销售端放量，手续费收入慢慢企稳；其他非息收入受基数效应的影响，增速回落；资产质量整体保持稳健，当前信用成本已经下行到低位，我们预计未来拨备对业绩的贡献也将回落。 投资策略：2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。展望2025年，在适度宽松货币政策预期下，市场利率或仍有一定的下行空间，对高股息个股的行情仍有一定的支撑。叠加新增市场资金，更多的来自于被动基金或者低波产品，高股息个股仍然是优选。往后看，高股息策略中，分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。关于盈利的稳定性问题，短期看当前银行利润增速边际走弱概率不高，长周期角度看，银行业整体的利润增长或已经进入底部区间，盈利的稳定性将逐步体现。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 10 月货币增速回升 非银存款明显多增 未来关注政策效能 进一步完善个人住房贷款定价机制 [Table_Authors] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%银行沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 3209 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 20 页 我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。2025年，随着宏观经济政策效应的逐步显现，经济逐步回暖以及信用风险的改善，配置上优选零售金融占比更高的公司。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 20 页 $$start$$ 正文目录 1 2024 年前三季度业绩回顾 ............................................................................................... 5 1.1 2024 年前三季度营收环比改善 ............................................................................ 5 1.2 规模扩张仍是收入端主要的贡献因素 ................................................................ 5 1.3 2024 前三季度拨备反哺利润力度降低 ................................................................ 7 2 化债和注资有助于银行业稳质稳量 ............................................................................... 8 2.1 化解隐性债务有助于银行资产质量的改善 ........................................................ 8 2.1.1 财政助力化解隐性债务 ............................................................................. 8 2.1.2 隐性债务置换有助于银行资产质量的改善 ............................................. 9 2.2 国有行注资稳定规模增长，提升抗风险能力 .................................................... 9 3 2025 年全年业绩展望 ..................................................................................................... 10 3.1 2025 年整体规模增速或低位企稳 ...................................................................... 10 3.2 2024 年净息差仍有下行压力，降幅收窄 .......................................................... 11 3.2.1 2024 年净息差下行 ...........................................