银行业2025年投资策略：复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 56 银行 2024 年 12 月 16 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《政策驱动下的信用修复动能在累积—行业点评报告》-2024.12.14 《政策表态积极，重视复苏主线—行业点评报告》-2024.12.9 《2025 年银行资本工具潜在供给评估—行业深度报告》-2024.12.9 复苏脉络三重奏：存贷协调、风险缓释与价格拐点 ——银行业 2025 年投资策略 刘呈祥（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002  2024Q1-Q3 上市银行业绩总览：保持稳定，延续分化 2024 年前三季度，上市银行营收和归母净利润增速均边际小幅改善。2024 年前三季度上市银行营收 yoy 为-1.05%（2024H1 为-1.95%），归母净利润 yoy 为+1.43%（2024H1 为+0.37%），边际均小幅改善。其中，国有行/股份行/城商行/农商行营收yoy分 别 为 -1.19%/-2.49%/+3.93%/+2.15% ， 归 母 净 利 润yoy为+0.79%/+0.85%/+6.67%/+4.88%。 业绩贡献度来看，规模＞拨备＞非息＞所得税＞费用＞净息差。其中，净利息收入呈现“以价补量”的趋势，规模扩张仍是主支撑，但力度减弱；净息差对业绩的拖累继续减弱。中收仍下降较快，而投资净收入的业绩贡献度有所提高。国股行不良生成率呈下行趋势，城农商行不良生成率略有抬头。  复盘银行上涨逻辑：红利扩散到复苏曙光 重温银行股投资的有效工具——ROE&PB 模型：PB 通常与 ROE 目前仍有显著的正相关关系。银行估值的提升，通常需有经济预期改善和业绩改善的支撑。2024年以来银行股迎来大涨行情，同时取得绝对收益和超额收益。银行股大涨原因：（1）资金驱动——保险资金对高股息标的偏好提升；（2）化债政策或缓解城投敞口偏高省份财政压力；（3）复苏前夕，拿回核心资产、布局绩优标的。  研判 2025 年经营形势：跟随复苏脉络 （1）2024 年“资产荒”与“负债荒”并存。居民整体收入下降影响了居民整体财富水平，零售业务风险普遍上升。但 2024 年金融投资增速持续提升，新的资本计量与补充方式，重塑银行杠杆效应。我们判断 2025 年复苏路径顺畅但需待政策效能突显。财政货币双宽松环境推动信用复苏，但政策至信用端传递存在时间差。 （2）捋出可能的三重奏：资负、定价与风险缓释。2025 年商业银行大类资产安排将更加主动，且一揽子金融政策对 2025 年净息差影响偏中性，同时历史遗留问题逐步出清。  投资建议： （1）广谱利率再下台阶，低估值+高股息标的投资价值凸显。推荐标的中信银行，受益标的农业银行、北京银行等。 （2）随着增量政策持续出台，市场对于经济预期或转向乐观，利好优质区域行和零售银行，推荐标的苏州银行，受益标的江苏银行、招商银行等。 （3）银行资产的风险或逐步缓释，可有助于修复净资产，受益标的浦发银行、渝农商行等。 （4）存贷利率同时下降或利好重定价负缺口银行，推荐标的长沙银行，受益标的浙商银行等。  风险提示：宏观经济增速不及预期，政策落地不及预期等。 -12%0%12%24%36%48%2023-122024-042024-08银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 56 目 录 1、 2024Q1-Q3 上市银行业绩总览：保持稳定，延续分化 ......................................................................................................... 6 1.1、 业绩归因：规模支撑减弱，息差&投资收益的贡献加强 ........................................................................................... 7 1.2、 收入分解：息差拖累边际减小，规模和中收增长承压 .............................................................................................. 8 1.2.1、 净利息收入：以量补价较难持续，同比增长承压 ........................................................................................... 8 1.2.2、 中收：整体仍较为疲弱，代销理财增长亮眼 ................................................................................................. 10 1.2.3、 其他非息收入：2024 年金融投资业绩贡献度明显提升 ................................................................................ 11 1.3、 资产质量：延续结构性压力 ....................................................................................................................................... 14 1.3.1、 国股行不良生成率下降，城、农商行上行 ..................................................................................................... 14 1.3.2、 对公贷款资产质量改善，个贷风险反弹 ......................................................................................................... 16 1.3.3、 关注率、逾期率风险略承压 ............................................................................................................................. 16 1.3.4、 拨备指标平稳、整体反哺盈利，农商行信贷拨备计提承压 ......................................................................... 18 2、 银行上涨逻辑：红利扩散到复苏曙光 ....................................