食品饮料行业大众品2025年度策略报告：告别政策博弈，寻找真成长和强修复方向

分析师联系人王泽华登记编号：S1220523060002梁甜登记编号：S1220524120001毛学东谌保罗大众品2025年度策略报告：告别政策博弈，寻找真成长和强修复方向食 品 饮 料 团 队 • 年 度 行 业 策 略 报 告证券研究报告 | 食品饮料 | 2024年12月16日报告摘要大众品整体：我们梳理出大众品2025年两条投资主线，渠道变迁结构性机会下受益的真成长公司与餐饮加速修复下受益的子板块。具体看：一是选品模式商超迅速发展带来的渠道变迁结构性机会下，可能受益的板块及公司（详见我们此前外发的深度报告《从渠道变迁角度挖掘优质消费品企业投资机会》）；二是刺激政策落地带动餐饮端消费加速修复下，率先受益的餐饮供应链、调味品板块。具体看,各细分子行业：休闲食品：高势能渠道&健康化浪潮兴起，利好优质供应商。整体看，各公司在自身优势单品基础上，坚持全渠道覆盖，积极拥抱山姆&零食量贩&抖音等新渠道，并持续夯实供应链优势（提升自动化程度&积极布局上游原材料）。在优势单品外，各家持续打造创新单品，为后续发展提供储备。建议关注：【盐津铺子】、【卫龙美味】、【三只松鼠】、【有友食品】。餐饮供应链：政策支持下餐饮行业景气度有望加速提升，餐饮供应链率先迎来修复。今年以来，面对市场变化，各公司通过持线推出新品、开拓新渠道等方式提振业绩，但头部企业渠道把控能力较强，拥有大单品体量优势与新品研发优势的企业在渠道中话语权更强，且展现出较强的内生调整能力。建议关注：【宝立食品】、【安井食品】、【千味央厨】。调味品：受政策推动，经济有望加速修复，将带动板块进一步恢复，此外当前各调味品公司纷纷主动调整，打磨内功，有望在外部环境加速恢复阶段贡献盈利弹性。此前，受下游餐饮消费环境影响，基调&复调行业均面临不同程度压力。我们认为，受政策推动，餐饮消费有望加速修复，将带动调味品板块进一步恢复。建议关注：【海天味业】，【安琪酵母】、【中炬高新】。乳制品：乳品行业估值水平处于低位，预期2025年供需双向恢复下，龙头乳企及上游牧场将受益。2025年提振消费的具体政策有望相继出台，供给端也在缓慢改善，在供需边际改善的预期之下，2025年乳企估值水平有望抬升，上游牧场业绩层面也有望改善。建议关注：优质头部乳企【伊利股份】【蒙牛乳业】【新乳业】，上游牧场【优然牧业】【现代牧业】。软饮料：行业需求韧性强，建议重点关注竞争格局优的高势能赛道标的和业绩有望边际改善标的。我们认为，2025年，高势能的细分品类，如能量饮料和运动饮料，将延续较好的增长势头，建议关注：处于竞争格局优的高势能赛道的重点标的【东鹏饮料】。同时，建议关注2024年经营层面持续调整优化、业绩有望边际改善的【欢乐家】。保健品：选品模式为主的高势能渠道或将带来保健品赛道供应链端新机遇。国内保健品线上渠道占比水平较高，线上流量或逐步见顶，新的线下零售模式或有望带动保健品市场持续扩容，而会员店的选品模式决定了具有优质供应链的保健品企业才能抓住渠道变革的红利，因此，头部的保健品企业有望率先受益，以代工或品牌的模式进入该渠道。建议关注：头部保健品代工企业【仙乐健康】【百合股份】风险提示：宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险2目录1 休闲食品：高势能渠道&健康化浪潮兴起，利好优质供应商2 餐饮供应链：政策支持下餐饮行业景气度有望加速提升，餐饮供应链率先迎来修复3 调味品：期待政策推动修复，及改革成效显现4 乳制品：奶价企稳，供需有望逐步改善，期待提振消费需求政策出台5 软饮料：需求韧性，细分品类分化，重点关注竞争格局优的高势能赛道标的6 保健品：重点关注乘高势能渠道而上的保健品标的，关注壁垒高、稳健扩张的食品添加剂标的7 风险提示31.1会员店扩张及商超调改加速，利好优质供应商4会员店加速扩张&胖东来式调改不断推广，选品式零售利好优质供应商。山姆近几年来加快门店扩张，截止24年12月初全国共有51家门店，同时设立前置仓布局线上业务，营收规模不断增长，23年实现800亿元营收，在中国连锁企业中排名第5。胖东来凭借13家门店23年实现107亿元营收，排名第46，永辉超市通过1009家门店实现855亿元营收，排名第4，今年以来永辉等连锁超市积极进行调改，缩减SKU，提升优质商品占比。随着零售商更加注重商品运营，对优质商品的需求将进一步提升，研发创新实力较强的优质供应商有望受益。目前已有部分企业通过进驻山姆渠道实现积极增量，如甘源食品的芥末味夏威夷果、洽洽食品的葵珍瓜子、盐津铺子的蛋皇鹌鹑蛋、有友食品的无骨鸭掌和好想你的红枣产品。23年会员店及调改商超等企业营收规模和门店数量山姆中国门店数量资料来源：中国连锁经营协会，方正证券研究所111215192326313643475364010203040506070山姆中国门店数家企业23年销售规模（含税亿元）2023年门店数量备注永辉超市855.521009胖东来帮扶山姆会员店80043华润万家623.552694自主调改盒马鲜生590360联华超市525.693356自主调改鸣鸣很忙集团238.657000胖东来10713开市客555步步高30.87133胖东来帮扶1.2中式零食行业集中度低，优质供应商有望获取更多市场份额5中国零食行业集中度较低。零食大盘CR3从2015年的12.5%下降至2024年的11.1%，CR5从15年的16.8%下降至24年的16.5%，24年CR10仅为24%。中式零食行业集中度低于西式零食。分品类来看，冰淇淋、糖巧、饼干品类的集中度高于大盘，远高于咸味零食，24年冰淇淋、糖巧、饼干的CR3分别为46.1%、34.9%和26.7%，而咸味零食的CR3仅为10.6%，24年咸味零食CR5、CR10分别为14.8%和20.9%，均显著低于冰淇淋等西式零食。中式零食行业集中度低原因包括：①中式零食品类较多，许多产品源于餐桌产品，标准化程度低；②行业进入壁垒较低，渠道不具备选品功能，小厂家生产的低质高毛利产品具有生存空间。山姆选品式零售终端扩张，优质供应商市场份额有望逐步提升。随着山姆等会员店持续扩张&越来越多的商超向山姆渠道学习，优质供应商能够通过创新产品和高品质产品抢占更多市场份额。中国零食大盘及细分品类行业集中度（%）资料来源：欧睿数据，方正证券研究所2015201620172018201920202021202220232024零食大盘12.511.711.41110.610.610.510.410.711.1冰淇淋31.931.833.234.333.735.738.644.245.746.1糖巧33.231.931.832.132.232.933.134.134.334.9饼干22.721.7222221.722.122.624.625.826.7咸味零食10.110.310.710.810.71211.610.910.710.6零食大盘16.81515.615.21515.615.516.116.316.5冰淇淋3837.639.240.239.541.543.648.850.751糖巧40.539.539.840.14041.241.743.243.644.4饼干28.927.728.1