中控技术(688777)深度报告：不畏浮云，鼎故革新

联合研究丨公司深度丨中控技术（688777.SH） [Table_Title] 中控技术深度报告：不畏浮云，鼎故革新 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]中控技术为国内流程工业智能制造综合解决方案龙头，过往曾两次实现身份转换与成长边界的拓宽，充分证明了自身强大的技术实力与战略眼光。立足当前时点，高市占率下周期性因素对传统业务的扰动愈发难以忽视，但新需求的挖掘（设备换新）及新市场的开拓（海外）仍可为公司未来成长提供充足动能。且长期视角下，工业 AI 的全新战略有望牵引新产品、新业务、新模式相继创新孵化，助力中控再次进阶。预计公司 2024-2026 实现归母净利润 12.1、14.4、17.8 亿元，对应 PE 分别为 32.9x、27.6x、22.3x，维持“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 宗建树 曹小敏 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520030004 SAC：S0490521050001 SFC：BRP550 SFC：BUX668 宋浪 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中控技术（688777.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 中控技术深度报告：不畏浮云，鼎故革新 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 成长三部曲：路径清晰，拾级而上 以史为鉴，流程工控龙头不断拓宽成长边界。中控技术为国内流程工业智能制造综合解决方案龙头，早期专注于 DCS 研究与开发，凭借产品功能迭代与性价比优势占据中小市场领先位置。2006 年起公司战略重心转向大型客户，开发新一代产品 ECS-700，并借助主导行业标准制定带来的行业影响力成功突破大型客户，2011 年实现国内 DCS 市场市占率第一并延续至今。此外，依托于 DCS 在产业链的核心地位，公司进行上下产品（工业软件、仪器仪表）延拓，实现从单一 DCS 产品供应商到自动化产品系列供应商的转变。2016 年至今，顺应工业 4.0 发展趋势，公司不断打磨三大产品系列形成智能制造综合解决方案并推出“S2B+5S”的新型商业模式。借助于 DCS 行业多年客户与 know-how 积累，公司实现跨产品、跨行业、跨区域的持续横纵向扩张，2016-2023 营收与归母净利润复合增速分别高达 29%/55%。 成长驱动：技术为底，战略为翼 过往的两次进阶充分证明了公司强大的技术实力与战略眼光：1）技术端：强大实力+持续投入奠定产品序列扩张基础。中控技术成长边界的不断扩张来源于产品的不断迭代，底层支撑则是自身强大的自主研发实力，主要体现在强大的研发团队、持续不断的研发投入、优质的产学研资源禀赋三大方面。2）战略端：目标高远+路径清晰，以点带面不断延申边界。公司始终顺延DCS 上下扩张，从中小 DCS 到 4 大控制系统，从 APC 到 11 大工业软件系统、200+工业APP，从控制阀等到高端仪表，不断向能力可复用、产品软件化&标准化的方向前进，价值量不断提升的同时规模效应亦将逐步体现。 当前时点如何看待中控技术 着眼短期，高市占率下周期性因素对传统业务的扰动愈发难以忽视，也易造成短期内营收增速的波折。当前需求压制下各下游领域投资意愿尚处磨底区间，拐点逐渐临近，但寂静之中亦有积极因素在酝酿。其一为新需求的挖掘：工业软件更新换代趋势明确，最新政策要求到 2027年完成约 200 万套工业软件和 80 万台套工业操作系统更新换代任务，公司作为流程工控龙头有望充分受益。其二为新市场的开拓：2023 年全球 DCS 市场规模为 199 亿美元，到 2028 年有望增至 267 亿美元，对应复合增速达 6.1%，国内市场仅占 10%，海外市场空间广阔。公司坚定推进国际化战略，不断加大国际营销体系建设并取得良好进展，2024H1 公司海外业务分别实现营收/订单 3.43/5.0 亿元，同比高增 188%/64%。聚焦长期，摆脱项目制，走向产品化与平台化是公司一直以来的目标，而新的 AI 战略则可视为其通往目标的钥匙，中期维度于公司而言意义重大。一方面，公司推出“Clustar 星河计划”完善生态体系建设，此外提出向工业AI 公司转型，全新战略牵引下新产品、新业务、新模式相继创新孵化，提供潜在多元增长级。未来公司从“工业自动化解决方案供应商”到“工业 AI 领先者”的进阶再升级值得期待。 投资建议 预计公司 2024-2026 实现归母净利润 12.1、14.4、17.8 亿元，对应 PE 分别为 32.9x、27.6x、22.3x，维持“买入”评级。 风险提示 1、市场竞争加剧；2、平台产品开发不及预期；3、海外市场经营风险； 4、下游行业周期波动风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 50.25 总股本(万股) 79,059 流通A股/B股(万股) 77,865/0 每股净资产(元) 12.62 近12月最高/最低价(元) 60.36/34.00 注：股价为 2024 年 12 月 6 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《中控技术 2023 三季报点评：业绩开始修复，盈利能力拐点初现》2023-11-13 •《中控技术 2022 年报及 2023 一季报点评：关注“订单-费用”剪刀差，利润释放持续进行》2023-05-14 -20%-1%17%36%2023/122024/42024/82024/12中控技术沪深300指数上证综合指数2024-12-103 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 联合研究 | 公司深度 目录 鉴往：流程工控龙头的成长三部曲 ............................................................................................... 6 成长历程：路径清晰，拾级而上 .................................................................................................................... 6 成长驱动：技术为底，战略为翼 .................................................................................................................. 16 知来：当前时点如何看待中控技术 .....................................................................................